2021三季报点评：业绩稳健，线上高增，大单品战略卓有成效

珀莱雅（603605） 证券研究报告·公司研究·化学制品 1 / 3 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 [Table_Main] 2021三季报点评：业绩稳健，线上高增，大单品战略卓有成效 增持（维持） 盈利预测与估值 2020A 2021E 2022E 2023E 营业收入（百万元） 3,752 4,613 5,595 6,758 同比（%） 20.1% 22.9% 21.3% 20.8% 归母净利润（百万元） 476 583 718 889 同比（%） 21.2% 22.6% 23.1% 23.8% 每股收益（元/股） 2.37 2.90 3.57 4.42 P/E（倍） 80.91 66.02 53.63 43.30 投资要点  事件：公司发布2021年三季报。2021Q1-Q3实现营收30.12亿元（yoy+31.48%），归母净利润3.64亿元（yoy+27.82%）。单季看，2021Q3实现营收10.95亿元（yoy+20.71%），归母净利润1.38亿元（yoy+30.09%）。  线上高歌猛进，线下处战略调整期。1）线上：2021 Q1-Q3营收24.57亿元（yoy+74.25%），占比81.85%。其中，直营收入显著增长，主要得益于天猫渠道较为稳定，抖音、京东渠道快速增长。2）线下：2021 Q1-Q3营收5.47亿元（yoy-37.83%），占比18.15%。2021Q3单季营收9.12亿元（yoy-50%），主因大单品统仓管理、调整渠道库存。线下调整完成后线上线下营收占比有望企稳。  持续深耕大单品战略，主品牌客单、复购率明显提升。以红宝石系列为主线，持续推出双抗精华、修护精华等明星大单品，产品力得到认可。2021Q1-Q3大单品营收在主品牌珀莱雅中占比持续提升，在天猫平台占比超半数，在京东、抖音及线下渠道占比均有所提升。大单品战略的成功拉动主品牌客单、复购率显著提升。  Q3毛利率同比提升，业绩稳健。虽然2021Q3活性物等原材料成本上涨，但高毛利的大单品销售占比提升拉动毛利率同比提升1.6pct至66.1%。形象推广宣传费费率提升下，2021Q3销售费用率为41.56%（yoy+1.7pct）；管理费用率4.51%（yoy+0.04pct），保持稳定；注重研发投入，研发费用率1.61%（yoy-0.8pct），将推进自有原料研发；归母净利率12.63%（yoy+0.9pct）。  双十一预售数据靓丽，品牌势能强劲。双十一预售当日，珀莱雅成交额占天猫直播排行第12位；抖音好物节期间占据抖音排行榜前三位。2021年公司预售成交额已超过2020年双十一的全部成交额，展现出珀莱雅强劲的品牌势能。  彩棠主推底妆，子品牌持续孵化。彩棠产品侧调整已基本完成，未来仍以底妆为主，配套推出颜色产品，加强研发打造优质产品。同时，公司持续孵化悦芙媞、科瑞肤等子品牌，培育品牌蓝图。  盈利预测与投资评级：2021Q3业绩亮眼，我们维持2021-2023年营收预测46.13/ 55.95/ 67.58亿元，同比增长22.9%/ 21.3%/ 20.8%，2021-2023年归母净利为5.83/ 7.18/ 8.89亿元，同比增长22.6%/ 23.1%/ 23.8%。对应动态PE为66/ 54/ 43倍。公司持续验证大单品战略，产品力与品牌力共振，布局抖音、京东等新兴渠道，看好公司发展前景，维持“增持”评级。  风险提示：疫情反复，新品推广不及预期，渠道拓展不及预期 [Table_PicQuote] 股价走势 [Table_Base] 市场数据 收盘价(元) 191.50 一年最低/最高价 146.60/217.46 市净率(倍) 15.52 流通A股市值(百万元) 38426.92 基础数据 每股净资产(元) 12.34 资产负债率(%) 26.21 总股本(百万股) 201.12 流通A股(百万股) 200.66 [Table_Report] 相关研究 1、《珀莱雅（603605）：2021半年报点评：净利受新品牌投放扰动，线上持续亮眼》2021-08-26 2、《名创优品（MNSO.N）：FY2021Q3点评：归母净利+60%，期待疫情恢复》2021-05-20 3、《珀莱雅（603605）：2020年报&21Q1季报点评：业绩符合预期，明星单品成效显现，彩妆业务增量可期》2021-04-23 [Table_Author] 2021年10月28日 证券分析师 汤军 执业证号：S0600517050001 021-60199793 tangj@dwzq.com.cn 证券分析师 吴劲草 执业证号：S0600520090006 wujc@dwzq.com.cn 证券分析师 张家璇 执业证号：S0600520120002 zhangjx@dwzq.com.cn 研究助理 宋小雯 执业证号：S0600121070062 songxw@dwzq.com.cn -9%0%9%17%26%34%43%2020-102021-022021-062021-10沪深300珀莱雅 2 / 3 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 [Table_Yemei] 公司点评报告 F 珀莱雅三大财务预测表 资产负债表（百万元） 2020A 2021E 2022E 2023E 利润表（百万元） 2020A 2021E 2022E 2023E 流动资产 2,342 2,629 3,147 3,774 营业收入 3,752 4,613 5,595 6,758 现金 1,417 1,780 1,823 2,600 减:营业成本 1,368 1,627 1,898 2,199 应收账款 285 231 475 323 营业税金及附加 33 42 50 61 存货 469 462 624 634 营业费用 1,497 1,891 2,356 2,898 其他流动资产 172 155 225 217 管理费用 204 254 302 358 非流动资产 1,294 1,520 1,736 1,987 研发费用 72 101 134 176 长期股权投资 58 102 143 179 财务费用 -14 -21 -28 -37 固定资产 566 668 768 878 资产减值损失 28 22 30 35 在建工程 47 68 90 104 加:投资净收益 2 0 -3 -8 无形资产 315 393 471 561 其他收益 13 13 13 13 其他非流动资产 308 289 264 266 资产处置收益 0 0 0 0 资产总计 3,637 4,149 4,883 5,761 营业利润 555 711 864 1,076 流动负债 1,129 1,223 1,364 1,486 加:营业外净收支 -7 -2 -3 -3 短期借款 299 299 299 299 利润总额 548 709 861 1,073 应付账款 580 577 771 792 减:所得税费用 96 150 168 208 其他流动负债 250 347 293 395 少数股东损益 -24 -24 -24 -24 非流动负债 26 29 33 36 归属母公司净利润 476 583 718 889 长期借款 0 4 7 10 EBIT 552 711 862 1,069 其他非流动负债 26 26 26 26 EBITDA 639 827 1,007 1,217 负债合计 1,155 1,252 1,396 1,522 重要财务与估值指标 2020A 2021E 2022E 2023E 少数股东权益 90 66 42 17 每股收益(元) 2.37 2.90 3.57 4.42 归属母公司股东权益 2,392 2,830 3,445 4,221 每股净资产(元) 11.89 14.07 17.13 20.99 负债和股东权益 3,637 4,149 4,883 5,761 发行在外股份(百万股) 201 201 201 201 ROIC(%) 43.6% 51.9% 43.0% 54.4% ROE(%) 18.2% 19.3% 19.9% 20.4% 现金流量表（百万元） 2020A 2021E 2022E 2023E 毛利率(%) 63.6% 64.7% 66.1% 67.5% 经营活动现金流 332 868 537 1,322 销售净利率(%) 12.7% 12.6% 12.8% 13.2% 投资活动现金流 15 -385 -423 -474 资产负债率(%) 31.8% 30.2% 28.6% 26.4% 筹资活动现金流 -43 -119 -71 -72 收入增长率(%) 20.1% 22.9% 21.3% 20.8% 现金净增加额 303 364 43 776 净利润增长率(%) 23.3% 23.8% 24.1% 24.7% 折旧和摊销 88 116 145 148 P/E 80.91 66.02 53.63 43.30 资本开支 184 181 176 215 P/B 16.10 13.61 11.18 9.12 营运资本变动 -272 170 -336 271 EV/EBITDA 58.65 44.90 36.81 29.79 数据来源：wind，东吴证券研究所 mNuMtNyQqPvNyQtQqNpOnNbRaOaQpNnNoMnMfQrQqQeRtRxOaQoPmNuOmRxOxNnNqQ 3 / 3 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 免责及评级说明部分 免责声明 东吴证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。 本研究报告仅供东吴证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，本公司不对任何人因使用本报告中的内容所导致的损失负任何责任。在法律许可的情况下，东吴证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务。 市场有风险，投资需谨慎。本报告是基于本公司分析师认为可靠且已公开的信息，本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性，也不保证文中观点或陈述不会发生任何变更，在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。 本报告的版权归本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布。如引用、刊发、转载，需征得东吴证券研究所同意，并注明出处为东吴证券研究所，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。 东吴证券投资评级标准： 公司投资评级： 买入：预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘在15%以上； 增持：预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘介于5%与15%之间； 中性：预期未来 6个月个股涨跌幅相对大盘介于