2021三季报业绩点评：Q3业绩高增长，大单品战略推动盈利提升

本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 1 [Table_Summary] 一、事件概述 2021 年 10 月 27日，公司发布 2021 年三季报。1) Q1-Q3核心数据：公司Q1-Q3实现营收30.12亿元/+31%，其中线上累计营收为24.57亿元/+74%，占比超80%；归母净利润3.64亿元/+28%，扣非归母净利润3.56亿元/+24%。2)Q3核心数据：Q3实现营收10.95亿元/+21%, 归母净利润1.38亿元/+30%, 扣非归母净利润1.36亿元/+29%。 一、 二、分析与判断  线上业务飞速增长，天猫抖音渠道核心产品高复购，大单品助力客单提升 1）核心品牌：Q1-Q3主品牌珀莱雅营收占比81%，大客单产品占珀莱雅营收约21%。珀莱雅以“红宝石”系列为主，“红宝石”主打抗衰，覆盖人群最宽；彩棠Q1-Q3累计营收1.64亿元，同比增长超过185%。目前主力单品是修容盘，妆前乳表现可圈可点。2）天猫旗舰店：大单品占比提升至55%，客单价提升至176元，复购率提升至29%，品牌力进一步加强。3）抖音旗舰店：Q1-Q3累计销售超过5.5亿，复购率14%，Q3通过调整产品结构，逐渐提高抖音定位，客单价有所提升达到144元。  费用率稳定，毛利及净利率获得提升 1)毛利率：Q1-Q3毛利率64.6%/+2.87pct，Q3单季毛利率66.1%/+1.61pct。大单品助力毛利率提升。2)费用率：Q1-Q3销售费用率41.9%/+6.2pct,管理费用率5.5%/+0.8pct, 研发费用率6.4%/+0.4pct。Q3销售费用率46.5%/+5.0pct,管理费用率6.9%/-0.65pct，研发费用率1.74%/-0.6pct，公司未来研发规划包括筹备并联合外部厂商共同研发珀莱雅独有的专利原料。3)净利率：Q1-Q3净利率11.52%/-0.53pct，Q3净利率12.65%/+1.36pct，净利率获得较大提升。公司整体策略为提升毛利率、提升销售费用率，保持净利率稳定。 三、投资建议 我们看好公司业务发展，预计公司21年-23年实现营业收入46.2亿元，56.9亿元，69.1亿元，归属母公司净利润5.9亿元，7.3亿元，8.9亿元，同比分别增长23%，24%，21%。预计21-23年对应PE分别为66X/53X/44X，线上渠道拓展及大单品策略将助力销售及毛利提升，维持“推荐”评级。 四、风险提示： 二、 行业竞争加剧；新产品市场推广风险 [Table_Profit] 盈利预测与财务指标 项目/年度 2020 2021E 2022E 2023E 营业收入（百万元） 3,752 4,615 5,687 6,906 增长率（%） 20.1 23.0 23.2 21.4 归属母公司股东净利润（百万元） 476 588 730 886 增长率（%） 21.2 23.4 24.2 21.4 每股收益（元） 2.37 2.92 3.63 4.41 PE（现价） 80.8 65.5 52.8 43.5 PB 16.1 12.9 10.4 8.4 资料来源：公司公告、民生证券研究院 [Table_Invest] 推荐 维持评级 当前价格： 210.65元 [Table_MarketInfo] 交易数据 2021-10-28 近12个月最高/最低（元） 214.72/153.68 总股本（百万股） 201 流通股本（百万股） 201 流通股比例（%） 99.77 总市值（亿元） 424 流通市值（亿元) 423 [Table_QuotePic] 该股与沪深300走势比较 资料来源：Wind，民生证券研究院 [Table_Author] 分析师：刘文正 执业证号： S0100521100009 电话： 13122831967 邮箱： liuwenzheng@mszq.com [Table_docReport] 相关研究 1.珀莱雅(603605)点评报告：Q3护肤品单季度恢复正增长，彩妆继续亮眼 -10%-5%0%5%10%15%20%25%30%20/1021/121/421/7珀莱雅沪深300[Table_Title] 珀莱雅（603605） 公司研究/点评报告 Q3业绩高增长 大单品战略推动盈利提升 —珀莱雅2021三季报业绩点评 点评报告/基础化工 2021年10月29日 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 2 [Table_Page] 珀莱雅（603605） 公司财务报表数据预测汇总 [TABLE_FINANCEDETAIL] 利润表（百万元） 2020 2021E 2022E 2023E 主要财务指标 2020 2021E 2022E 2023E 营业总收入 3,752 4,615 5,687 6,906 成长能力 营业成本 1,368 1,648 2,030 2,435 营业收入增长率 20.1 23.0 23.2 21.4 营业税金及附加 33 42 51 62 EBIT增长率 21.2 17.6 22.8 21.8 销售费用 1,497 1,869 2,303 2,797 净利润增长率 21.2 23.4 24.2 21.4 管理费用 204 278 336 407 盈利能力 研发费用 72 98 131 186 毛利率 63.6 64.3 64.3 64.7 EBIT 578 680 836 1,018 净利润率 12.7 12.7 12.8 12.8 财务费用 (14) 0 0 0 总资产收益率ROA 13.1 13.2 13.7 13.8 资产减值损失 (28) 0 0 0 净资产收益率ROE 19.9 19.7 19.7 19.3 投资收益 2 2 2 2 偿债能力 营业利润 555 693 849 1,031 流动比率 2.1 2.3 2.6 2.9 营业外收支 (7) (3) (20) (25) 速动比率 1.7 2.0 2.2 2.5 利润总额 548 688 843 1,025 现金比率 1.3 1.7 1.8 2.2 所得税 96 135 160 194 资产负债率 0.3 0.3 0.3 0.3 净利润 452 552 683 831 经营效率 归属于母公司净利润 476 588 730 886 应收账款周转天数 23.2 18.8 19.9 20.1 EBITDA 666 736 896 1,080 存货周转天数 103.0 95.5 96.6 97.3 总资产周转率 1.1 1.1 1.2 1.2 资产负债表（百万元） 2020 2021E 2022E 2023E 每股指标（元） 货币资金 1417 2375 2838 3964 每股收益 2.4 2.9 3.6 4.4 应收账款及票据 285 304 392 477 每股净资产 11.9 14.8 18.4 22.8 预付款项 83 81 107 129 每股经营现金流 1.4 4.8 2.4 5.7 存货 469 405 685 631 每股股利 0.7 0.0 0.0 0.0 其他流动资产 35 35 35 35 估值分析 流动资产合计 2337 3206 4124 5261 PE 80.8 65.5 52.8 43.5 长期股权投资 58 60 62 63 PB 16.1 12.9 10.4 8.4 固定资产 566 632 681 730 EV/EBITDA 50.6 43.7 35.0 27.5 无形资产 315 293 271 249 股息收益率 0.4 0.0 0.0 0.0 非流动资产合计 1300 1289 1424 1447 资产合计 3637 4449 5322 6416 短期借款 299 299 299 299 现金流量表（百万元） 2020 2021E 2022E 2023E 应付账款及票据 580 674 819 995 净利润 452 552 683 831 其他流动负债 1 1 1 1 折旧和摊销 88 56 60 63 流动负债合计 1129 1389 1579 1842 营运资金变动 (272) 349 (264) 252 长期借款 0 0 0 0 经营活动现金流 273 961 483 1,150 其他长期负债 26 26 26 26 资本开支 184 3 19 24 非流动负债合计 26 26 26 26 投资 131 0 0 0 负债合计 1155 1415 1605 1868 投资活动现金流 15 (3) (19) (24) 股本 201 201 201 201 股权募资 2 0 0 0 少数股东权益 90 55 8 (47) 债务募资 85 0 0 0 股东权益合计 2482 3034 3717 4548 筹资活动现金流 (43) 0 0 0 负债和股东权益合计 3637 4449 5322 6416 现金净流量 244 958 464 1,126 资料来源：公司公告、民生证券研究院 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 3 [Table_Page] 珀莱雅（603605） [Table_AuthorIntroduce] 分析师简介 刘文正，2016年加入国泰君安证券研究所，2016-2017年连续两年新财富第二名团队成员；2017加入安信证券担任社会服务及零售行业首席分析师，2020年新财富最具潜力分析师奖，2020年新财富批零社服行业第六名，2019-2020年新浪金麒麟社会服务及零售行业新锐分析师第一名及金牛奖等；有较为丰富产业资源及较高业内口碑，担任中国整形业协会创投分会常务理事委员，善于产业链前瞻性研究及优质标的深度挖掘。2021年加入民生证券担任研究院院长助理，新消费组组长，社服零售及纺织服装行业首席分析师。 分析师承诺 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 评级说明 公司评级标准 投资评级 说明 以报告发布日后的12个月内公司股价的涨跌幅为基准。 推荐 分析师预测未来股价涨幅15%以上 谨慎推荐 分析师预测未来股价涨幅5%～15%之间 中性 分析师预测未来股价涨幅-5%～5%之间 回避 分析师预测未来股价跌幅5%以上 行业评级标准 以报告发布日后的12个月内行业指数的涨跌幅为基准。 推荐 分析师预测未来行业指数涨幅5%以上 中性 分析师预测未来行业指数涨幅-5%～5%之间 回避 分析师预测未来行业指数跌幅5%以上 民生证券研究院： 上海：上海市浦东新区浦明路8号财富金融广场1幢5F； 200120 北京：北京市东城区建国门内大街28号民