大单品策略兑现+渠道进阶，业绩逆势高增

[Table_ReportDate] 2022年04月22日 [Table_ReportStockName] 珀莱雅(603605) [Table_ReportName] 证券研究报告 —公司点评报告（有简表） 相关研究 [Table_ReportList] 22Q1净利润预增35%-45%，大单品策略持续验证 2022.03.28 独立性声明 作者保证报告所采用的数据均来自正规渠道，分析逻辑基于本人的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 盈利预测简表 [Table_ForecastSample] 财务指标 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元） 4633 5870 7205 8890 增长率（%） 23 27 23 23 归母净利润（百万元） 576 735 914 1145 增长率（%） 21 28 24 25 销售净利率（%） 12 13 13 13 净资产收益率（%） 20 20 20 20 每股收益（EPS） 2.87 3.66 4.55 5.70 市盈率（P/E） 72.58 52.98 42.59 34.02 市净率（P/B） 14.55 10.78 8.60 6.87 资料来源：红塔证券 风险提示 新产品推广不及预期；疫情反复影响物流；线上增速放缓；流量成本大幅提升；宏观经济景气度不及预期；行业竞争加剧。 [Table_RankPrice] 投资评级：增持(维持) 当前价位：181.36 公司基础数据 [Table_CompanyInfo] 总股本（百万股） 201.01 流通股本（百万股） 201.01 总市值（亿元） 364.55 流通市值（亿元） 364.55 资产负债率（%） 37.79 每股净资产（元） 14.64 52周最高价/最低价（元） 214.24/153.68 相对指数表现 [Table_Chart] [Table_ReportAuthors] 生物医药组 分析师：于快（分析师） 联系方式：0871-63577091 邮箱地址：yukuai@hongtastock.com 资格证书：S1200522010001 [Table_Title] 大单品策略兑现+渠道进阶，业绩逆势高增 报告摘要 [Table_Summary] 事件：2021年，珀莱雅实现营收46.33亿元，同比+23.47%，归母净利润5.76亿元，同比+21.03%。2022Q1，公司实现营收12.54亿元，同比+38.53%，归母净利润1.58亿元，同比+44.16%，接近此前业绩预告的上限（营收+30%-40%，净利+35%-45%）。 点评：线上渠道营收同比高增，珀莱雅品牌大单品策略成效显著，彩棠品牌增速亮眼。分渠道看，21年线上营收39.24亿元，同比+49.54%，占比84.93%，同比+14.92pct，其中直营28.03亿元，同比+76.16%。线下营收6.96亿元，同比-38.03%，主要因疫情影响以及公司对日化渠道进行网点调整。分品牌看，珀莱雅营收38.29亿元，同比+28.25%，占比82.87%。通过对现有大单品红宝石精华和双抗精华进行升级和品类拓展，以及新推源力修护精华、保龄球蓝瓶、羽感防晒等全新大单品，珀莱雅品牌实现了客单价和复购率的持续提升。彩棠营收2.46亿元，同比+103.28%，占比5.33%，实现翻倍增长，高光修容盘等单品出圈。其他自有品牌营收4.09亿元，同比-5.96%，跨境代理品牌营收1.36亿元，同比-34.04%，系公司主动业务调整。 毛利率提升，经营性现金流改善。21年公司毛利率为66.46%，同比+2.91pct，主要系大单品策略提升客单价水平、线上直营营收占比提升、自播占比提升。期间费用率为49.59%，同比+2.69pct，其中销售费用率为42.98%，同比+3.09pct，主要系增加新品牌孵化与品牌重塑的形象宣传推广费。净利率为12.02%,基本与2020年持平。经营性现金流量净额8.29亿元，同比+150.24%，主要系线下渠道去库存、去信贷使应收账款减少。22Q1毛利率为67.57%，同比+3.16pct，净利率为13.5%，同比+ 1.71pct，继续保持较高水平。 在22Q1化妆品行业零售额增速整体承压的背景下，公司仍能逆势高速增长，已体现出较强的品牌力。2018-2021年，公司营收和净利均保持20%+的增速，且二者增速接近，高质量增长持续验证。主品牌珀莱雅大单品策略持续兑现，彩妆品牌彩棠有望构建第二成长曲线，线上渠道高增，精准营销投放持续破圈，预计2022-2024年EPS分别为3.66/4.55/5.70元，对应PE52.98/42.59/34.02倍，维持“增持”评级。 -0.72-0.38-0.040.300.630.97珀莱雅化工沪深300ybjieshou@eastmoney.com(ybjieshou@eastmoney.com)2022-04-25未经红塔证券许可任何人不得以任何形式翻版、复制、刊登、转载和引用ybjieshou@eastmoney.com p180482 [Table_PageHeader] 珀莱雅(603605) 请务必阅读末页的重要说明 2 研究团队首席分析师 [Table_TeamList] 宏观总量组 消费组 生物医药组 智能制造组 高新技术组 李奇霖 021-61634272 黄瑞云 010-66220148 代新宇 0871-63577083 李雯婧 0871-63577003 肖立戎 0871-63577083 新材料新能源 质控风控 合规 唐贵云 0871-63577091 朱盈 0871-63577083 周明 0871-63577083 红塔证券投资评级： 类别 级别 定义 股票 投资评级 买入 预期未来6个月内相对沪深300基准指数变动幅度在15%以上 增持 预期未来6个月内相对沪深300基准指数变动幅度在5%至15%之间 中性 预期未来6个月内相对沪深300基准指数变动幅度在-5%-5%之间 减持 预期未来6个月内相对沪深300基准指数变动幅度在-5%至-15%之间 卖出 预期未来6个月内相对沪深300基准指数变动幅度在-15%以下 公司声明： 本公司经中国证券监督管理委员会核准，取得证券投资咨询业务许可。 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师。 免责声明： 本报告仅供红塔证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的客户。 本报告的作者是基于独立、客观、公正和审慎的原则制作本研究报告。本报告的信息来源合法合规，本公司力求但不能担保其准确性或完整性，也不保证本报告所含信息保持在最新状态。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告中的证券或投资标的价格、价值及投资收入可能会波动。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。投资者应当自行关注。 本公司已采取信息隔离墙措施控制存在利益冲突的业务部门之间的信息流动，以尽量防范可能存在的利益冲突。在法律许可的情况下，本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供或者争取提供承销保荐、财务顾问等投资银行服务或其他服务。因此，投资者应当考虑到本公司可能存在影响本报告客观性的潜在利益冲突，投资者不应将本报告视为作出投资决策的唯一参考因素 市场有风险，投资需谨慎。本报告中的观点、结论仅供投资者参考，不构成投资建议。本报告也没有考虑到个别投资者特殊的投资目标、财务状况或需要，投资者应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况。投资者不应以本报告取代其独立判断或仅根据本报告做出决策。在决定投资前，如有需要，投资者应向专业人士咨询并谨慎决策。除法律法规规定必须承担的责任外，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失承担责任。 本报告版权仅为本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制或发布。否则，本公司将保留随时追究其法律责任的权利。如征得本公司同意后引用、刊发，则需注明出处为"红塔证券股份有限公司研究所"，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。任何有关本报告的摘要或节选都不代表本报告正式完整的观点，一切须以本公司向客户发布的本报告完整版本为准。所有于此报告中使用的商标、服务标记及标记均为本公司的商标、服务标记及标记。 红塔证券股份有限公司版权所有。 红塔证券股份有限公司对本声明条款具有惟一修改权和最终解释权。 ybjieshou@eastmoney.com(ybjieshou@eastmoney.com)2022-04-25未经红塔证券许可任何人不得以任何形式翻版、复制、刊登、转载和引用ybjieshou@eastmoney.com p2