“大客户”“大单品”策略效果明显，H1业绩逆势高增

请务必阅读正文后的重要声明部分 1 [Table_StockInfo] 2023年08月29日 证 券研究报告•2023年 中报点评 持有 （ 维持） 当前价： 21.66元 普 莱 柯（603566） 农 林牧渔 目标价： ——元（6个月） “大客户”“大单品”策略效果明显，H1业绩逆势高增 投资要点 西 南证券研究发展中心 [Table_Author] 分析师：徐卿 执业证号：S1250518120001 电话：021-68415832 邮箱：xuq@swsc.com.cn [Table_QuotePic] 相 对指数表现 数据来源：聚源数据 基 础数据 [Table_BaseData] 总股本(亿股) 3.53 流通A股(亿股) 3.51 52周内股价区间(元) 20.67-32.37 总市值(亿元) 76.44 总资产(亿元) 33.30 每股净资产(元) 7.92 相关研究 [Table_Report] 1.普莱柯（603566）：持续拓展集团客户，创新驱动前景光明(2023-04-26) 2.普莱柯（603566）：畜用产品需求增长，聚焦科研未来可期(2022-10-26) [Table_Summary]  业绩总结：2023年H1公司实现营业收入6.15亿元，同比增加19.87%，归母净利润1.17亿元，同比增加46.4%，扣非后归母净利润1.23亿元，同比增加69.53%，23H1公司销售毛利率为61.76%，同比降低0.47pp。23Q2公司营收3.09亿元，同比增长15.53%，归母净利润0.52亿元，同比增长21.76%，23Q2销售毛利率为64.52%，同比增加1.92pp。  点评：报告期内，面对下游养殖业持续亏损的不利形势，公司营业收入较上年同期增长19.87%，主要系公司持续推行“大客户”和“大单品”营销策略，大型养殖 集团客户的销售收 入实现较大增长。 公司净利润较上 年同期增长46.40%，扣非后净利润同比增长69.53%，主要系公司强化降本增效，加大预算和费用管控力度，管理费用率和销售费用率较同期下降所致。2023H1公司销售费用为1.63亿元，同比增加12.42%；管理费用为3343万元，同比降低27.07%；财务费用为-133.45万元，同比降低84.82%；研发费用为3908万元，同比+65.89%，主要原因系合作研发费用增加。未来随着养殖利润的好转，以及“大单品”+“大客户”战略持续推进，公司业绩有望进一步增长。  非瘟疫苗研发工作稳步推进，公司或将从中受益。报告期内，公司获得猪细小病毒杆状病毒载体灭活疫苗（PPV-VP2株）等2项新兽药注册证书；申请国际、国内发明专利9项，获得发明专利授权7项。重大动物疫病防控方面，公司与兰州兽医研究所合作开发的非洲猪瘟亚单位疫苗项目，按照应急评价的首次专家评审意见完善了相关申报资料并已再次提交审核；猪口蹄疫（O型+A型）二价三组分亚单位疫苗处于临床前研究收尾阶段；与哈尔滨兽医研究所合作开发的高致病性禽流感（H5型+H7型）三价亚单位疫苗已提交新兽药注册申请。公司自主研发的猪伪狂犬病活疫苗（HN1201-R1株）即将进入新兽药注册复核检验阶段，有望成为首个获批的猪伪狂犬病流行株活疫苗；猪圆环（亚单位）-支原体二联灭活疫苗以及新支流法腺、新支流减腺等禽用五联灭活疫苗目前均处于新兽药注册阶段。  积极推进宠物产品研发，拓宽产品矩阵。生物制品方面，猫三联灭活疫苗即将通过应急评价，下一步将积极申报临时产品批准文号，预计明年年初可上市销售；犬瘟热、犬细小病毒病二联活疫苗通过新兽药注册技术初审，犬四联活疫苗正在开展临床试验。化学药物方面，用于犬细菌性呼吸道疾病的大环内酯类药物莱柯霉素和用于犬、猫体表驱虫的氟雷拉纳制剂均处于临床试验阶段。截至报告期末，公司宠物板块累计获得新兽药注册证书7项，获得宠物疫苗、驱虫药、抗感染药、专科用药和消杀用品等产品批准文号近30个，产品SKU共计60余个，为宠物板块渠道建设和品牌推广夯实了基础。  盈利预测与投资建议。预计2023-2025年EPS分别为0.79元、1.03元、1.35元，对应动态PE分别为27/21/16倍，维持“持有”评级。  风险提示：下游养殖端突发疫病、研发进度不及预期等风险。 [Table_MainProfit] 指标/年度 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 1228.02 1377.75 1783.58 2269.13 增长率 11.78% 12.19% 29.46% 27.22% 归属母公司净利润（百万元） 174.11 280.01 365.09 474.90 增长率 -28.68% 60.82% 30.38% 30.08% 每股收益EPS（元） 0.49 0.79 1.03 1.35 净资产收益率ROE 6.22% 9.10% 10.60% 12.12% PE 44 27 21 16 PB 2.73 2.48 2.22 1.95 数据来源：Wind，西南证券 -35%-28%-20%-12%-5%3%22/822/1022/1223/223/423/6普莱柯 沪深300 普 莱柯（603566）2023年 中报点评 请务必阅读正文后的重要声明部分 2 附表：财务预测与估值 [Table_ProfitDetail] 利润表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 现 金 流量表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入 1228.02 1377.75 1783.58 2269.13 净利润 174.11 280.01 365.09 474.90 营业成本 457.34 473.46 571.12 690.16 折旧与摊销 73.65 143.33 157.30 166.66 营业税金及附加 12.77 14.27 18.49 23.52 财务费用 -4.07 -13.62 -19.29 -24.09 销售费用 364.70 344.44 445.89 567.28 资产减值损失 0.00 0.00 0.00 0.00 管理费用 105.39 268.66 383.47 499.21 经营营运资本变动 -69.26 14.48 -103.55 -114.94 财务费用 -4.07 -13.62 -19.29 -24.09 其他 58.70 -41.42 -1.33 -3.98 资产减值损失 0.00 0.00 0.00 0.00 经 营活动现金流净额 233.13 382.79 398.21 498.56 投资收益 5.64 10.00 10.00 8.00 资本支出 -358.67 -50.00 -50.00 -50.00 公允价值变动损益 -25.57 10.00 10.00 8.00 其他 -597.62 241.87 -58.48 28.83 其他经营损益 0.00 0.00 0.00 0.00 投 资活动现金流净额 -956.29 191.87 -108.48 -21.17 营业利润 183.21 310.55 403.89 529.06 短期借款 7.01 -7.01 0.00 0.00 其他非经营损益 0.80 0.68 0.57 0.54 长期借款 0.00 0.00 0.00 0.00 利润总额 184.01 311.22 404.46 529.60 股权融资 886.86 0.00 0.00 0.00 所得税 9.90 31.21 39.38 54.70 支付股利 -62.93 0.00 0.00 0.00 净利润 174.11 280.01 365.09 474.90 其他 -1.87 13.60 19.29 24.09 少数股东损益 0.00 0.00 0.00 0.00 筹 资活动现金流净额 829.07 6.60 19.29 24.09 归属母公司股东净利润 174.11 280.01 365.09 474.90 现金流量净额 106.25 581.25 309.01 501.48 资产负债表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 财务分析指标 2022A 2023E 2024E 2025E 货币资金 281.04 862.29 1171.30 1672.78 成长能力 应收和预付款项 501.48 459.27 617.89 802.39 销售收入增长率 11.78% 12.19% 29.46% 27.22% 存货 189.66 201.74 241.18 292.32 营业利润增长率 -35.62% 69.50% 30.06% 30.99% 其他流动资产 708.13 496.03 568.46 549.06 净利润增长率 -28.68% 60.82% 30.38% 30.08% 长期股权投资 208.09 208.09 208.09 208.09 EBITDA增长率 -26.05% 74.16% 23.09% 23.94% 投资性房地产 26.42 0.00 0.00 0.00 获利能力 固定资产和在建工程 944.15 889.83 821.53 743.86 毛利率 62.76% 65.64% 67.98% 69.59% 无形资产和开发支出 304.28 265.28 226.28 187.28 三费率 37.95% 43.51% 45.42% 45.94% 其他非流动资产 223.32 233.32 243.32 253.32 净利率 14.18% 20.32% 20.47% 20.93% 资产总计 3386.57 3615.84 4098.04 4709.10 ROE 6.22% 9.10% 10.60% 12.12% 短期借款 7.01 0.00 0.00 0.00 ROA 5.14% 7.74% 8.91% 10.08% 应付和预收款项 256.28 232.74 287.62 353.94 ROIC 13.25% 19.12% 25.59% 33.27% 长期借款 0.00 0.00 0.00 0.00 EBITDA/销售收入 20.59% 31.95% 30.38% 29.60% 其他负债 324.79 304.59 366.83 436.66 营运能力 负债合计 588.07 537.33 654.44 790.60 总资产周转率 0.44 0.39 0.46 0.52 股本 352.92 352.92 352.92 352.92 固定资产周转率 2.27 2.05 2.52 3.32 资本公积 1328.65 1328.65 1328.65 1328.65 应收账款周转率 2.98 2.74 3.20 3.08 留存收益 1250.47 1530.49 1895.57 2370.48 存货周转率 2.54 2.42 2.58 2.59 归属母公司股东权益 2798.50 3078.51 3443.60 3918.50 销售商品提供劳务收到现金/营业收入 85.89% — — — 少数股东权益 0.00 0.00 0.00 0.00 资本结构 股东权益合计 2798.50 3078.51 3443.60 3918.50 资产负债率 17.36% 14.86% 15.97% 16.79% 负债和股东权益合计 3386.57 3615.84 4098.04 4709.10 带息债务/总负债 1.19% 0.00% 0.00% 0.00% 流动比率 3.03 4.01 4.19 4.38 业绩和估值指标 2022A 2023E 2024E 2025E 速动比率 2.69 3.61 3.80 4.00 EBITDA 252.79 440.26