“大客户”、“大单品”策略成效显著，业绩高增
市场有风险，投资需谨慎 请务必阅读正文之后的免责条款部分 证券研究报告：农林牧渔 | 公司点评报告 2023年8月29日 股票投资评级 增持|维持 个股表现 资料来源：聚源，中邮证券研究所 公司基本情况 最新收盘价（元） 21.66 总股本/流通股本（亿股） 3.53 / 3.51 总市值/流通市值（亿元） 76 / 76 52周内最高/最低价 32.23 / 20.67 资产负债率(%) 17.4% 市盈率 40.11 第一大股东 张许科 研究所 分析师:王琦 SAC登记编号:S1340522100001 Email:wangqi2022@cnpsec.com 普莱柯(603566) “大客户”、 “大单品”策略成效显著，业绩高增 ⚫ 事件： 公司发布2023年中报，实现营业收入6.15亿元，同比增19.87%；归母净利1.17亿元，同比增46.40%。公司业绩高增，基本符合预期。 ⚫ “大客户”和“大单品”营销策略成效显著 上半年公司猪用疫苗、禽用疫苗及反刍用疫苗销售额同比分别为17.85%、10.28%和34.67%。公司销售额逆势增长，主因“大客户”和“大单品”营销策略取得显著成效，在猪、禽养殖前 30 位的大型养殖集团客户的销售收入实现大幅增长，猪圆环病毒病系列疫苗和鸡传染性法氏囊病亚单位系列疫苗等核心大单品继续保持较高增速。 ⚫ 产品储备丰富，多品类即将上市 公司猪用疫苗、禽用疫苗储备丰富。公司与兰州兽医研究所合作开发的非洲猪瘟亚单位疫苗项目，按照应急评价的首次专家评审意见完善了相关申报资料并已再次提交审核；猪口蹄疫（O型+A 型）二价三组分亚单位疫苗处于临床前研究收尾阶段；公司自主研发的猪伪狂犬病活疫苗（HN1201-R1株）即将进入新兽药注册复核检验阶段；猪圆环（亚单位）-支原体二联灭活疫苗处于新兽药注册阶段。同时与哈尔滨兽医研究所合作开发的高致病性禽流感（H5 型+H7 型）三价亚单位疫苗已提交新兽药注册申请。 公司积极推进宠物产品的研发布局。目前公司宠物板块累计获得新兽药注册证书7项，获得宠物疫苗、驱虫 药、抗感染药、专科用药和消杀用品等产品批准文号近30个，产品 SKU 共计60余个，其中猫三联灭活疫苗即将通过应急评价，预计明年年初可上市销售。 ⚫ 看好公司，维持“增持”评级 公司“大单品”、“大客户”战略效果显著，且有多个储备产品即将上市。我们维持原有盈利预测，预计公司23-25年EPS分别为：0.75元、0.88元和1.02元。看好公司，维持“增持”评级。 ⚫ 风险提示：需求不及预期风险，产品开发缓慢风险 ◼ 盈利预测和财务指标 [table_FinchinaSimple] 项目\年度 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 1228 1343 1513 1653 增长率(%) 11.78 9.36 12.65 9.26 EBITDA（百万元） 273.09 353.95 406.95 460.23 归属母公司净利润（百万元） 174.11 263.21 310.41 359.99 增长率(%) -28.68 51.17 17.93 15.97 EPS(元/股) 0.49 0.75 0.88 1.02 市盈率（P/E） 43.07 28.49 24.16 20.83 市净率（P/B） 2.68 2.55 2.31 2.08 EV/EBITDA 34.36 21.32 18.13 15.59 资料来源：公司公告，中邮证券研究所 -35%-31%-27%-23%-19%-15%-11%-7%-3%2022-082022-112023-012023-042023-062023-08普莱柯农林牧渔 请务必阅读正文之后的免责条款部分 2 [table_FinchinaDetail] 财务报表和主要财务比率 财务报表(百万元) 2022A 2023E 2024E 2025E 主要财务比率 2022A 2023E 2024E 2025E 利润表 成长能力 营业收入 1228 1343 1513 1653 营业收入 11.8% 9.4% 12.7% 9.3% 营业成本 457 486 519 561 营业利润 -35.6% 52.3% 18.2% 15.9% 税金及附加 13 13 15 17 归属于母公司净利润 -28.7% 51.2% 17.9% 16.0% 销售费用 365 380 428 464 获利能力 管理费用 105 114 126 134 毛利率 62.8% 63.8% 65.7% 66.0% 研发费用 90 101 118 124 净利率 14.2% 19.6% 20.5% 21.8% 财务费用 -4 -8 1 -4 ROE 6.2% 9.0% 9.5% 10.0% 资产减值损失 0 0 0 0 ROIC 6.7% 8.7% 9.6% 9.8% 营业利润 183 279 330 382 偿债能力 营业外收入 2 3 4 4 资产负债率 17.4% 16.2% 15.7% 15.4% 营业外支出 1 2 3 3 流动比率 3.03 2.52 2.66 2.86 利润总额 184 280 330 383 营运能力 所得税 10 17 20 23 应收账款周转率 3.18 2.89 3.49 3.76 净利润 174 263 310 360 存货周转率 6.82 6.85 6.99 6.89 归母净利润 174 263 310 360 总资产周转率 0.44 0.39 0.41 0.41 每股收益（元） 0.49 0.75 0.88 1.02 每股指标（元） 资产负债表 每股收益 0.49 0.75 0.88 1.02 货币资金 281 -41 129 330 每股净资产 7.93 8.33 9.21 10.23 交易性金融资产 691 691 691 691 估值比率 应收票据及应收账款 491 457 431 471 PE 43.07 28.49 24.16 20.83 预付款项 6 7 8 8 PB 2.68 2.55 2.31 2.08 存货 190 203 230 250 流动资产合计 1680 1340 1512 1776 现金流量表 固定资产 635 987 1140 1279 净利润 174 263 310 360 在建工程 309 367 350 322 折旧和摊销 74 82 76 81 无形资产 286 304 342 380 营运资本变动 -46 -4 34 -10 非流动资产合计 1706 2171 2346 2494 其他 31 -1 0 0 资产总计 3387 3511 3858 4271 经营活动现金流净额 233 341 420 431 短期借款 7 7 7 7 资本开支 -356 -510 -250 -230 应付票据及应付账款 170 155 163 179 其他 -600 -37 0 0 其他流动负债 377 369 398 435 投资活动现金流净额 -956 -547 -250 -230 流动负债合计 554 532 568 621 股权融资 888 0 0 0 其他 34 39 39 39 债务融资 7 0 0 0 非流动负债合计 34 39 39 39 其他 -66 -115 0 0 负债合计 588 570 607 660 筹资活动现金流净额 829 -115 0 0 股本 353 353 353 353 现金及现金等价物净增加额 106 -322 170 201 资本公积金 1329 1329 1329 1329 未分配利润 1078 1181 1445 1751 少数股东权益 0 0 0 0 其他 38 78 125 179 所有者权益合计 2798 2940 3251 3611 负债和所有者权益总计 3387 3511 3858 4271 资料来源：公司公告，中邮证券研究所 请务必阅读正文之后的免责条款部分 3 中邮证券投资评级说明 投资评级标准 类型 评级 说明 报告中投资建议的评级标准：报告发布日后的6个月内的相对市场表现，即报告发布日后的6个月内的公司股价（或行业指数、可转债价格）的涨跌幅相对同期相关证券市场基准指数的涨跌幅。 市场基准指数的选取：A股市场以沪深300指数为基准；新三板市场以三板成指为基准；可转债市场以中信标普可转债指数为基准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以标普500或纳斯达克综合指数为基准。 股票评级 买入 预期个股相对同期基准指数涨幅在20%以上 增持 预期个股相对同期基准指数涨幅在10%与20%之间 中性 预期个股相对同期基准指数涨幅在-10%与10%之间 回避 预期个股相对同期基准指数涨幅在-10%以下 行业评级 强于大市 预期行业相对同期基准指数涨幅在10%以上 中性 预期行业相对同期基准指数涨幅在-10%与10%之间 弱于大市 预期行业相对同期基准指数涨幅在-10%以下 可转债 评级 推荐 预期可转债相对同期基准指数涨幅在10%以上 谨慎推荐 预期可转债相对同期基准指数涨幅在5%与10%之间 中性 预期可转债相对同期基准指数涨幅在-5%与5%之间 回避 预期可转债相对同期基准指数涨幅在-5%以下 分析师声明 撰写此报告的分析师（一人或多人）承诺本机构、本人以及财产利害关系人与所评价或推荐的证券无利害关系。 本报告所采用的数据均来自我们认为可靠的目前已公开的信息，并通过独立判断并得出结论，力求独立、客观、公平，报告结论不受本公司其他部门和人员以及证券发行人、上市公司、基金公司、证券资产管理公司、特定客户等利益相关方的干涉和影响，特此声明。 免责声明 中邮证券有限责任公司（以下简称“中邮证券”）具备经中国证监会批准的开展证券投资咨询业务的资格。 本报告信息均来源于公开资料或者我们认为可靠的资料，我们力求但不保证这些信息的准确性和完整性。报告内容仅供参考，报告中的信息或所表达观点不构成所涉证券买卖的出价或询价，中邮证券不对因使用本报告的内容而导致的损失承担任何责任。客户不应以本报告取代其独立判断或仅根据本报告做出决策。 中邮证券可发出其它与本报告所载信息不一致或有不同结论的报告。报告所载资料、意见及推测仅反映研究人员于发出本报告当日的判断，可随时更改且不予通告。 中邮证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，也可能为这些公司提供或者计划提供投资银行、财务顾问或者其他金融产品等相关服务。 《证券期货投资者适当性管理办法》于2017年7月1日起正式实施，本报告仅供中邮证券客户中的专业投资者使用，若您非中邮证券客户中的专业投资者，为控制投资风险，请取消接收、订阅或使用本报告中的任何信息。本公司不会因接收人收到、阅读或关注本报告中的内容而视其为专业投资者。 本报告版权归中邮证券所有，未经书面许可，任何机构或个人不得存在对本报告以任何形式进行翻版、修改、节选、复制、发布，或对本报告进行改编、汇编等侵犯知识产权的行为，亦不得存在其他有损中邮证券商业性权益的任何情形。如经中邮证券授权后引用发布，需注明出处为中邮证券研究所，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节或修改。 中邮证券对于本申明具有最终解释权。 请务必阅读正文之后的免责条款部分 4 公司简介 中邮证券有限责任公司，2002年9月经中国证券监督管理委员会批准设立，注册资本50.6亿元人民币。中邮证券是中国邮政集团有限公司绝对控股的证券类金融子公司。 中邮证券的经营范围包括证券经纪、
