所长早读

所长早读 今日发现 短线或继续大跌，长线关注超跌反弹机会 观点分享： 外盘油价较上周五累计暴跌近14%，内盘跌停概率较大。短期市场极度恐慌，其中Brent或继续交易衰退考验55美元/桶，中长期关注企稳筑底后的多配机会。理由：第一，短期看，市场交易主要大国、经济体之间关税互征引发的通缩，恐慌情绪较难缓解，大类资产共振下跌；第二，当前金油比已持续飙升，且累计跌幅按照2024年原油需求与全球经济波动之间的关系充分计价衰退，短期存在超跌风险，不是最佳空配标的；第三，长期看，油价存在几点潜在利好，包括美国制裁下伊朗原油供应大幅收缩、主要地区库存绝对值较低、OPEC+减产、美国页岩油供应增幅放缓等。一旦宏观情绪企稳，趋势反弹概率较大。 所长首推 农产品：此次美国对全球加征对等关税是历史性的大事件;加征幅度超预期;各国大概率会不同程度反制，不确定性极高。由于这一次是对全球加征关税，因此不能完全用2018年的思路去看待。农产品方面,美国大豆、玉米和棉花出口占全球出口份额比较高，大豆27%、玉米33%、棉花26%，美国出口下降预期已经推高巴西现货升水，对销区的成本上升的影响较大，且大概率是持续性的影响。大豆方面，虽然榨利较高，但是下游仍有养殖利润，承接力度较强，囤库意愿较高。风险:全球高关税带来的经济衰退预期。 铜：特朗普超预期加征关税带来的悲观情绪持续发酵，沪铜大概率跌停开盘。外盘铜的跌幅较大，直接原因是特朗普加征关税超预期，以及投资者对加征关税的悲观情绪。市场悲观的预期是，美国的贸易逆差下降甚至消失，风险资产普遍下跌导致社会财富效应缩水，并使得美国和全球消费下降，企业利润也会大幅下滑，从而使得价格下跌和消费下滑形成负向反馈。从铜的消费预期来看，全球有色的消费边际增长点主要是东南亚、中国、美国等，美国对东南亚和中国加征关税，将弱化此前的消费预期，全球铜的消费增速可能往下调整，铜的成交重心也可能下移。 在交易策略上，当前外盘已经出现明显下跌，预计今日沪铜大概率跌停开盘，这将为下游企业带来巨大的利润。建议企业如果确实需要补原料库存，可以适当低位刚需买货。在投资交易上，需要关注关税的谈判进展，以及微观供需结构的再平衡，中长期不排除出现2019年波动较大的走势，但交易难度会上升。 贵金属：假期间海外贵金属波动巨大，COMEX白银下跌超11%，COMEX黄金亦小幅回落超3%。此次远超市场预期的鹰派关税政策对黄金有三个层面的影响：第一，由于此次政策明确了金锭被排除在加征对等关税的商品范围之外，COMEX-LBMA价差快速收敛。第二，关税的不确定性避险不但没有因为政策落地而有所减弱，反而由于超出预期的关税中枢以及预计意料之外的关税计算方法，引发了各国反制加剧的风险以及黄金的避险情绪；第三，市场普遍预期美国未来将出现更为滞胀的前景。由于市场急剧的Risk-off以及市场流动性紧缩，黄金短时间被市场抛售，我们观察美国SOFR-OIS指标大幅上升，且VIX回归2020年3月水平，市场冲击巨大。另外，周五美国3月非农数据新增22.8万人，大幅超出预期。政策人为的供给限制会给经济造成怎样的压力目前尚处黑箱阶段，短期的冲击可能后续迎来情绪上的修复，但是政策维持不变的情况下对长期的影响将更为显著。目前债市长短利差明显再度 收窄，信用利差亦快速收缩，金银比、金油比亦大幅上升且中枢已经上移。资产已经开始计价潜在的衰退或滞胀风险。我们倾向于认为，无论是流动性挤兑还是美国经济动能现实偏强对黄金的利空都是暂时的，黄金依旧是各类资产中的“避险王者”，后续依旧有继续上探新高的动能。但对于白银来说，供给侧不如铜具有低tc和潜在减产的利多，需求侧光伏用银2025年增速大幅下滑，金融属性方面又面临资金集体性外逃，自然表现更弱。我们认为，白银价格会继续偏弱，金银比或逐渐上升至100位置。 提醒：关注指数最高为★★★★相关品种详细研报，见下方。本期内容提供：研究所 主编：林小春 国泰君安期货商品研究晨报 观点与策略 黄金：对等关税政策落地7白银：警惕大幅下跌表现7铜：美国超预期加征关税，外盘大幅下跌9铝：关注下方空间11氧化铝：继续寻底11锌：宏观氛围偏空，价格下行13铅：关税冲击，价格承压15镍：盘面宏观情绪主导，显性库存边际下滑16不锈钢：季节性去库，成本支撑与高排产博弈16锡：关税冲击宏观情绪，拖累锡价18工业硅：情绪面利空叠加弱势基本面，下跌幅度扩大20多晶硅：加征关税实质影响不大，关注回调做多机会20碳酸锂：基本面偏弱叠加宏观拖累，下跌为主22铁矿石：风偏转弱，估值或大幅下修24螺纹钢：系统性风险担忧加重，弱势震荡25热轧卷板：系统性风险担忧加重，弱势震荡25硅铁：黑色板块共振，硅铁宽幅震荡27锰硅：黑色板块共振，锰硅宽幅震荡27焦炭：期现背离，宽幅震荡29焦煤：期现背离，宽幅震荡29动力煤：需求改善，价格承压31玻璃：原片价格平稳32对二甲苯：中美互加关税，成本坍塌，趋势偏弱33PTA：成本坍塌，需求预期走弱，多MEG空PTA33MEG：中国对美乙二醇/乙烷加关税，多MEG空PTA33橡胶：震荡偏弱35合成橡胶：日内以宏观情绪为主，偏弱运行37沥青：跟随成本大跌39LLDPE：短期偏弱，关注进口问题变化41PP：现货下跌，成交偏弱43烧碱：短期承压，关注出口需求44纸浆：震荡偏弱46原木：震荡反复48甲醇：偏弱运行50尿素：短期震荡承压52苯乙烯：关税风险，短期偏弱54纯碱：现货市场变化不大56 LPG：成本关税两面夹击，关注下游负反馈57PVC：短期承压60燃料油：外盘原油大跌，盘面或大幅回撤62低硫燃料油：预计开盘下跌，外盘高低硫价差延续走阔62集运指数（欧线）：6-10正套、8-10正套、10-12反套持有63短纤：成本坍塌，弱势运行66瓶片：成本坍塌，弱势运行66豆粕：关税扰动、美豆跌幅较大，连粕或偏强、但谨防冲高回落风险67豆一：跟随豆类市场波动，防止冲高回落67玉米：震荡运行69白糖：宏观主导，跟随大势70棉花：短期内有下行风险71鸡蛋：关注8-9正套73生猪：现货跌幅不及预期，情绪偏强74花生：关注上货75 2025年4月7日 黄金：对等关税政策落地 白银：警惕大幅下跌表现 王蓉投资咨询从业资格号：Z0002529wangrong013179@gtjas.com刘雨萱投资咨询从业资格号：Z0020476liuyuxuan023982@gtjas.com 【基本面跟踪】 【宏观及行业新闻】（资料来源：华尔街见闻） 1、人民日报评论员：降准、降息等货币政策工具已留有充分调整余地。 2、美国3月非农新增就业大超预期，达到22.8万，因劳动参与率上升、失业率走高。 3、美联储主席鲍威尔警告新关税带来的经济影响可能远超预期，他同时暗示因为政府政策及其影响尚不明朗，暂时不会调整利率。4、马斯克公开抨击“关税派”纳瓦罗，呼吁自由贸易，甚至欧美“零关税”。5、爆出离职传闻，美国财长贝森特在关税上“靠边站”，华尔街很震惊。6、被重锤的东南亚，不敢“报复”。新加坡总理：新加坡等依赖贸易的小国将面临被边缘化的风险。 【趋势强度】 黄金趋势强度：-1；白银趋势强度：-2 注：趋势强度取值范围为【-2,2】区间整数。强弱程分类如下：弱、偏弱、中性、偏强、强，-2表示最看空，2表示最看多。 2025年04月07日 铜：美国超预期加征关税，外盘大幅下跌 季先飞投资咨询从业资格号：Z0012691jixianfei015111@gtjas.com 【基本面跟踪】 【宏观及行业新闻】 宏观方面，特朗普宣布国家紧急状态，全面征收关税，设10%“最低基准关税”，对美贸易逆差最大国征税更高。尽管非农数据表明美国就业强劲，但受周四关税战升级及周五鲍威尔讲话并未救市影响，美股再度暴跌。（华尔街见闻） 微观方面，国家统计局数据显示，2025年1-2月，有色金属冶炼和压延加工业实现营业收入12855.1亿元，同比增长21.3%；营业成本12156.9亿元，同比增长21.8%；利润总额366.3亿元，同比增长20.5%。 （上海钢联） Codelco首席执行官Ruben Alvarado表示，已经在将部分现货销售转向美国。（SMM） 印度2024-25财年精炼铜产量增长7.1%，至49.7万吨。（SMM） 智利Codelco2024年铜产量144万吨，重获全球最大铜生产商头衔。（SMM） 日本住友金属计划在本月开始的2025/26财年生产43.3万吨精炼铜，较上年同期减少2.6%。（SMM） 【趋势强度】 铜趋势强度：-2 注：趋势强度取值范围为【-2,2】区间整数。强弱程度分类如下：弱、偏弱、中性、偏强、强，-2表示最看空，2表示最看多。 20250407 铝：关注下方空间氧化铝：继续寻底 王蓉投资咨询从业资格号：Z0002529wangrong013179@gtjas.com 【综合快讯】 1. 3月份，中国制造业PMI为50.5%，比上月上升0.3个百分点，制造业景气水平继续回升。3月份，非制造业商务活动指数为50.8%，比上月上升0.4个百分点。（我的钢铁网） 2.国务院关税税则委员会：自2025年4月10日12时01分起，对原产于美国的所有进口商品加征34%关税。（我的钢铁网） 【趋势强度】 铝趋势强度：0；氧化铝趋势强度：0。 注：趋势强度取值范围为【-2,2】区间整数。强弱程度分类如下：弱、偏弱、中性、偏强、强，-2表示最看空，2表示最看多。 20250407 锌：宏观氛围偏空，价格下行 莫骁雄投资咨询从业资格号：Z0019413moxiaoxiong023952@gtjas.com 【新闻】 11箭齐发、中国反制！4月10日12时起对美加征34%关税、中重稀土出口管制。（华尔街见闻） 越南贸易部：越南将对从韩国等国进口的镀锌钢征收临时反倾销关税，一些公司的税率将高达37.13%，临时关税将从4月中旬开始实施，为期120天。（新浪财经） 据知情人士透露，韩国锌业公司（Korea Zinc Co.）已同意在今年与泰克资源公司（Teck）的供应协议中，将锌矿石加工成精炼金属的加工费用（TC）削减52%。据了解，该项协议涉及的加工费将从去年的每吨165美元降至今年的每吨80美元。泰克位于阿拉斯加的Red Dog矿生产的精矿的年度交易通常被用作锌行业其他交易的基准。此次加工费的急剧下滑，对全球锌冶炼厂而言无疑是沉重一击。通常情况下，加工费在这些企业的收入中占比高达三分之一，费用的降低将严重压缩其利润空间。（上海金属网编译） 【趋势强度】 锌趋势强度：-2 注：趋势强度取值范围为【-2,2】区间整数。强弱程度分类如下：弱、偏弱、中性、偏强、强，-2表示最看空，2表示最看多。 20250407 铅：关税冲击，价格承压 【新闻】 11箭齐发、中国反制！4月10日12时起对美加征34%关税、中重稀土出口管制。（华尔街见闻） 【趋势强度】 铅趋势强度：-1 注：趋势强度取值范围为【-2,2】区间整数。强弱程度分类如下：弱、偏弱、中性、偏强、强，-2表示最看空，2表示最看多。 2025年4月7日 镍：盘面宏观情绪主导，显性库存边际下滑 不锈钢：季节性去库，成本支撑与高排产博弈 张再宇投资咨询从业资格号：Z0021479zhangzaiyu025583@gtjas.com 【基本面跟踪】 【宏观及行业新闻】 1）据3月18日钢联资讯，经过1-2月的减产，目前印尼GNI镍铁项目产线已逐步恢复，产能利用率在3月内从三成增至五成，预计该工厂3月内产量增加约0.2万金属吨/月。4月该工厂将继续提高产能利用率，计划4月底实现正常生产状态。 2）印尼政府近期对非税国家收入提出相关调整建议，镍矿、镍铁、镍生铁和镍锍资源税率分别由10%、2%、5%和2%提高至浮动区间14%-19%、5%-7%、5%-7%和4.5%-6.5%。 3）3月3日加拿大安大略省省长福特针对美国