国泰海通出口链观点更新20250406

国泰海通国泰海通–出口链观点更新出口链观点更新20250406_导读导读 2025年04月06日14:52 关键词关键词 国泰海通证券正式签约客户电话会议出口中美贸易关税轻工越南东南亚美国收入产业趋势基本面弱于预期强现实贝塔驱动汇兑收益库存需求成本最优品牌方 全文摘要全文摘要 在近期举行的电话会议中，一家证券公司针对2024年出口行业的市场趋势进行了深入讨论，特别关注了出口行业与美国市场的紧密联系，包括轻工、纺织服装及机器制造等领域的海外产能布局和美国市场的收入表现。会议还分析了汇率变动对利润率的影响、关税政策的长期效应，以及企业如何通过调整策略和产品组合来减轻这些外部因素的负面影响。此外，公司强调未授权任何媒体传播会议内容，提醒投资者在当前复杂多变的市场环境中应谨慎决策。 国泰海通国泰海通–出口链观点更新出口链观点更新20250406_导读导读 2025年04月06日14:52 关键词关键词 国泰海通证券正式签约客户电话会议出口中美贸易关税轻工越南东南亚美国收入产业趋势基本面弱于预期强现实贝塔驱动汇兑收益库存需求成本最优品牌方 全文摘要全文摘要 在近期举行的电话会议中，一家证券公司针对2024年出口行业的市场趋势进行了深入讨论，特别关注了出口行业与美国市场的紧密联系，包括轻工、纺织服装及机器制造等领域的海外产能布局和美国市场的收入表现。会议还分析了汇率变动对利润率的影响、关税政策的长期效应，以及企业如何通过调整策略和产品组合来减轻这些外部因素的负面影响。此外，公司强调未授权任何媒体传播会议内容，提醒投资者在当前复杂多变的市场环境中应谨慎决策。作为会议的亮点，该公司推荐了包括两轮车、家居用品、新兴消费及潮玩在内的板块作为投资焦点，鼓励投资者持续关注并深入交流，同时重申了市场风险和投资谨慎的重要性。 章节速览章节速览 ● 00:00国泰海通证券电话会议：轻工板块受中美贸易影响分析国泰海通证券电话会议：轻工板块受中美贸易影响分析 本次电话会议仅服务于国泰海通证券正式签约客户，会议内容仅供内部学习使用。会议中，刘家坤汇报了与出口挂钩度较高的轻工板块的最新情况，特别是自中美贸易战开始以来，该板块企业在国内、越南和东南亚等地的产能布局及美国收入情况。重点讨论了新一轮对等关税发布后股价的剧烈反应，以及与产业上市公司进行的密切交流和沟通。会议旨在分享产业一手信息和分析观点，以帮助投资者做出谨慎的投资决策。 ● 03:00 2024-2025年出口行业趋势与市场行情分析年出口行业趋势与市场行情分析2024 该对话分析了年出口行业，包括轻工、纺织服装和机械等领域的波澜壮阔的行情，指出2024年的产业趋势非常明确。此外，讨论了从2023年四季度开始的行业补库存行情，特别是美国市场的显著补库现象，以及当时出口公司估值处于历史大底，行业库存处于低位。对于2025年，预测出口板块将出现基本面和股价的分化，并强调了此前对这一趋势的预判和深度行业报告。 ● 05:45 2024年出口业务业绩超预期与年出口业务业绩超预期与2025年需求分化分析年需求分化分析2024 年的出口业务业绩因汇兑收益增加和补库需求而超预期，形成量价提升的状态。然而，到了2024年第三季度，渠道库存和品牌库存达到中位数水平，需求未见显著边际上升，主要受到地产链销售低位和高通胀的抑制。2024年第四季度，美国的飓风影响和出口预期带来短暂需求脉冲，使得部分公司业绩超预期。展望2025年，订单和一季报预期显示分化趋势，市场将更直接反映下游需求，预期行情将从贝塔驱动转向公司自身阿尔法驱动。 ● 11:27中美贸易战对东南亚制造业的影响与产业转移趋势中美贸易战对东南亚制造业的影响与产业转移趋势 对话主要讨论了中美贸易战对东南亚制造业的影响及产业转移趋势。首先指出，关税政策的宏观影响难以准确判断，且对东南亚国家如越南、柬埔寨、泰国、印尼等已加征关税，规避风险的空间有限。从经 营角度，拥有墨西哥工厂的企业在当前环境下具有相对竞争优势。接着，从产业角度看，东南亚承接出口产业并非完全因中美贸易战，贸易战只是加速了这一趋势，而未改变其方向。随着中国人力成本上升，东南亚成为劳动密集型产业转移的理想目的地，而品牌方和代工方正共同推动在东南亚的建厂布局。此外，对比南美和非洲，东南亚在管理运营、基础设施等方面的综合成本优势明显。特朗普的政策考虑复杂，当前应对策略更为重要。 ● 15:42出口企业应对策略及投资建议出口企业应对策略及投资建议 从投资应对角度，讨论了应对策略需要关注的几个关键点，包括进行极值假设分析，评估在极端情况下，尤其是美国业务受影响时，对上市公司财务报表的影响及股价波动。此外，提到了一些公司如顾家和敏华在墨西哥的工厂产能覆盖比例，以及从定价权和利润下滑极值的角度评估极端情况下的影响。对于投资建议，认为短期股价涨跌受情绪面影响较大，中期则应关注公司的定价权和利润下滑极值，同时考虑估值，可能产生较好的买入机会。此外，还讨论了在美国本土有布局的公司可能面临的压力以及其在汇率影响下的竞争优势，强调了中期更看重的是上市公司的管理运营能力。 ● 19:55国泰海通证券：国泰海通证券：2025年重点推荐板块与投资策略年重点推荐板块与投资策略2025 本次电话会议中，国泰海通证券重点推荐了年的三个关键投资板块：以旧换新（两轮车和家居）、个户新消费以及潮玩相关行业。会议强调了这些板块在内需增长和增量政策支持下的投资潜力，并提到了一些具体公司如两轮车、家居企业、稳健医疗、百亚股份、豪悦护理以及港股布鲁可和A股晨光等的表现和估值。此外，会议还特别指出国产IP在潮玩行业的崛起，并强调了与海外竞争对手相比，某些国内公司在行业内的领先地位。会议内容仅供国泰海通证券签约客户内部学习使用，提醒投资者谨慎做出投资决策。 问答回顾问答回顾 发言人发言人问：在声明宣布完毕后，主持人需要做什么？国泰海通证券对电话会议内容的使用有哪些规问：在声明宣布完毕后，主持人需要做什么？国泰海通证券对电话会议内容的使用有哪些规定？定？ 发言人答：主持人在声明宣布完毕后可以直接开始发言，并确保本次电话会议内容仅供国泰海通证券正式签约客户内部学习使用，不得外发且必须经国泰海通证券研究所审核后方可留存。国泰海通证券未授权任何媒体转发此次电话会议相关内容，未经允许和授权，不得私自转载、转发。否则将视为侵权行为，国泰海通证券将保留追究其法律责任的权利，并不承担因未经授权的转载、转发引起的任何损失及责任。 问：国泰海通证券对当前市场及投资风险有何提醒？国泰海通证券刘家坤如何复盘问：国泰海通证券对当前市场及投资风险有何提醒？国泰海通证券刘家坤如何复盘2024年出口年出口板块板块 发言人答：国泰海通证券提醒广大投资者市场有风险，投资需谨慎，需谨慎做出投资决策。刘家坤表示，2024年出口板块行情启动于2023年四季度，当时估值处于历史低位，行业库存也处于低点，随后出现明确的补库需求和汇兑收益带来的增量贡献，使得整个2024年的业绩兑现超预期，形成一波贝塔驱动的行情。 问：对于问：对于2024年及年及2025年出口板块的展望是怎样的？年出口板块的展望是怎样的？2024年出口板块需求改善的主要因素是什年出口板块需求改善的主要因素是什么？么？ 发言人答：刘家坤提到，2024年是弱于预期但强现实的状态，而2025年预计会出现基本面表现和股价表现的分化。去年四季度的一篇深度报告中，他们提示2025年出口板块将从量价提升的行情转变为需求 驱动为主。2024年出口板块需求改善主要源于下游品牌和渠道库存低位补库及汇率带来的汇兑收益增量。 发言人发言人问：问：2024年底至年底至2025年初，出口板块需求情况如何？年初，出口板块需求情况如何？ 发言人答：从2024年Q3开始，渠道库存和品牌库存已接近中位数水平，但下游需求并未持续强劲向上，受制于美国地产链相关需求低迷和海外通胀偏高对需求的压制，整体需求呈现稳态且缺乏向上催化。 发言人发言人问：在问：在24年年Q4，美国市场出现了哪些突发情况导致需求增加？，美国市场出现了哪些突发情况导致需求增加？ 发言人答：在24年Q4，美国市场出现的突发情况主要包括两个方面。首先，预期trap政策的变化使得市场对于出口需求有所提升。其次，去年年底至今年初的一波飓风对美国地产相关产品产生了影响，激发了家用产品的更新需求，这也为加多宝等公司的业绩增长提供了阶段性脉冲。 发言人发言人问：对于未来几年的市场走势，您认为问：对于未来几年的市场走势，您认为2025年相较于年相较于2024年有何不同？年有何不同？ 发言人答：我们预计2025年会从依赖贝塔驱动的行情转向关注各公司自身的阿尔法行情。2025年Q1已经开始出现订单和一季报预期的分化情况，到Q2这种分化将更加明显，更贴近市场直接的下游需求。 发言人发言人问：关税问题如何影响相关国家及产业的发展？问：关税问题如何影响相关国家及产业的发展？ 发言人答：关税问题给东南亚国家如越南、柬埔寨、泰国、印尼等带来了挑战，由于对等关税的存在，规避风险的空间变小，因此从经营角度看，现在更应重视比较优势。在众多国家中，拥有工厂的墨西哥在地理位置和生产成本上具有一定优势，从而具备相对竞争优势。 发言人发言人问：东南亚承接出口产业的趋势是如何形成的？问：东南亚承接出口产业的趋势是如何形成的？ 发言人答：东南亚承接出口产业并非完全由中美贸易战驱动，而是全球制造业代工趋势使然。随着人力成本上升，传统制造业向东南亚转移的趋势加速。此外，综合考虑成本稳定性、管理运营及基础设施等因素，东南亚成为劳动密集型产业的理想去处。 发言人发言人问：面对当前形势，投资策略上应如何应对？问：面对当前形势，投资策略上应如何应对？ 发言人答：投资上应做极限假设，计算核心公司在美国业务占比极高时对报表层面和股价的影响。例如，顾家家居和敏华家居在墨西哥已有一定产能覆盖，并预计一年后基本能覆盖美国全部生意。对于利润端，极端情况下可能承受双位数的负向拉动，但部分拥有定价权且美国市场占比不高的公司，如浙江自然和嘉宜等，在极端假设下，影响仍在可控范围内。因此，短期股价波动更多受情绪面影响，而从中长期角度看，应关注上市公司在产业链中的定价权以及在极端假设下利润下滑的程度。 发言人发言人问：对于出口方向的公司，您们如何看待其在产能布局和管理运营方面的影响？问：对于出口方向的公司，您们如何看待其在产能布局和管理运营方面的影响？ 发言人答：我们观察到一些公司，如顾家、梦百合和艾丽等，在美国本土也有布局。从美国本土产能布局的角度看，可能会面临阶段性的压力，主要是由于文化和运营管理方式与东南亚及国内存在较大差异。但短期来看，考虑到汇率影响，这些公司的性价比和竞争优势仍然明显。从中期维度讲，更看重上市公司的管理运营能力，无论产能规划在哪里，这一点至关重要。 发言人发言人问：您们当前对于出口板块的投资建议是什么？问：您们当前对于出口板块的投资建议是什么？ 发言人答：我们当前认为，在出口板块中，重点推荐以旧换新这一贯穿2025全年的机会，尤其是两轮车和家居行业。这两者受到内需增长和二季度增量政策的可能性的影响，具有较高的期待值。其中，两 轮车一季度业绩快报显示经营势头良好，产业趋势向好，估值水平在14-55倍左右；而家居行业虽与地产链相关度较高，但受益于二手房数据表现不错，也是重要的投资赛道之一。 发言人发言人问：在个户新消费和潮玩客户方面，有哪些公司值得关注？关于具体个股的情况，能否进一步问：在个户新消费和潮玩客户方面，有哪些公司值得关注？关于具体个股的情况，能否进一步交交流？流？ 发言人答：在个户新消费领域，稳健医疗、百亚股份和豪悦护理等公司值得关注。而在潮玩客户运营方面，港股的布鲁可以及A股的晨光等公司表现出色，已在IP崛起中崭露头角，国产IP孵化也显示出苗头。布鲁可和晨光已在与海外竞争对手的竞争中确立了行业龙头地位，从产业和公司自身角度看，都值得投资者重视