国泰海通宏观全球变局经济货币资产如何重塑20250406

国泰海通宏观国泰海通宏观–全球变局：经济、货全球变局：经济、货 币、资产如何重塑？币、资产如何重塑？20250406_导读导读 2025年04月06日14:52 关键词关键词 贸易摩擦国泰海通证券宏观分析师货币变局黄金全球产业链信任度全球化贸易自由化制造业回流第三方国家国际支付结算官方储备配置美元贸易逆差债务信任关系去美元化支付结算实际利率 全文摘要全文摘要 本次电话会议由一家证券分析机构组织，旨在探讨全球货币和经济体系的深度重构，尤其强调了自2018年以来，由贸易摩擦、对美元信用的质疑以及黄金价格与美元实际利率的背离所引发的变局。会议指出，美国作为全球主要经济体，其政策对全球经济和货币体系有重大影响，并提醒投资者需谨慎决策，同时强调了市场风险。分析团队承诺将持续关注全球变局，并发布相关专题报告。 国泰海通宏观国泰海通宏观–全球变局：经济、货全球变局：经济、货 币、资产如何重塑？币、资产如何重塑？20250406_导读导读 2025年04月06日14:52 关键词关键词 贸易摩擦国泰海通证券宏观分析师货币变局黄金全球产业链信任度全球化贸易自由化制造业回流第三方国家国际支付结算官方储备配置美元贸易逆差债务信任关系去美元化支付结算实际利率 全文摘要全文摘要 本次电话会议由一家证券分析机构组织，旨在探讨全球货币和经济体系的深度重构，尤其强调了自2018年以来，由贸易摩擦、对美元信用的质疑以及黄金价格与美元实际利率的背离所引发的变局。会议指出，美国作为全球主要经济体，其政策对全球经济和货币体系有重大影响，并提醒投资者需谨慎决策，同时强调了市场风险。分析团队承诺将持续关注全球变局，并发布相关专题报告。会议还鼓励投资者关注该机构的研究，强调内部事务的重要性及“自胜者强”的投资哲学，所有会议内容仅针对正式签约客户，不得外传或未经允许转发。 章节速览章节速览 ● 00:00国泰海通证券宏观团队电话会议国泰海通证券宏观团队电话会议国泰海通证券宏观分析师梁中华在电话会议上介绍了新团队的组建，并针对近期全球变局，特别是贸易 摩擦对全球经济和货币格局的短期及中长期影响进行了讨论。会议强调内容仅供内部学习使用，未经允许不得外发或转载。 ● 01:49全球货币变局及其对资产定价的影响全球货币变局及其对资产定价的影响 在过去几年，全球资产定价出现了与以往不同的趋势，特别是黄金价格与美元实际利率的背离现象显著。尽管黄金本质上不生息，投资者却倾向于购买黄金而非高回报的美元资产，这反映了全球货币体系正在经历深度重构。这种变化背后是各国信任程度的变化，影响了经济链条、产业链和大类资产的定价。为了深入理解这一全球货币变局，需要关注全球经济体系的深度变革以及世界秩序的重构。 ● 04:35全球化与产业链重构的中长期趋势全球化与产业链重构的中长期趋势 二战后，随着全球化和贸易自由化的推进，各国根据比较优势参与全球产业链，实现了高效低成本的生产。然而，2018年后，信任缺失导致经济体担忧关键资源和技术被断供，推动了产业链的深度重构。中美直接贸易联系减弱，但间接联系依然存在，体现在第三方国家如越南、墨西哥对美出口份额上升。长期看，制造业回流美国困难，而第三方国家短期内难以快速提升生产能力。中国制造业在全球仍具竞争力，短期内难以被替代。因此，很多企业考虑全球布局产业链，以应对成本上升和需求变化，这成为中长期趋势。 ● 09:27中美贸易摩擦及第三方国家加关税的可能性中美贸易摩擦及第三方国家加关税的可能性 尽管短期存在担忧，如美国可能通过第三方国家对中国加征关税，此举将对美国自身造成不利影响，尤其是长期的通胀压力。达成贸易协议的关键在于双方的诚意和持续的相互妥协，而短期的冲突可能是双 方感受到压力后的再谈判前奏。对第三方国家而言，与美国的妥协可能降低对中国加征关税的概率。长期的产业趋势方向确定，但短期内不确定性仍然很大，美国可能出于经济以外的因素继续采取不利行动，但随着国内经济和社会压力的增加，未来半年到一年内，美国可能需要进行政策纠偏。 ● 12:03全球货币体系的变革与信任基础全球货币体系的变革与信任基础 全球货币体系在过去几十年里经历了深度重构，尤其在二战后，全球经济和货币体系的融合日益加深，国际贸易、支付结算和官方储备配置对美元的依赖显著增强。然而，二战前，国际支付结算更多依赖贵金属而非单一纸币，这是因为当时国家间的信任度较低。货币，包括纸币，本质上是政府发行的债券，基于对发行国政府的信任。在信任和信用基础上的货币体系统一，使得交易和支付结算更为便利。随着二战后建立的统一世界秩序和规则，对美元的信任加深，促进了全球货币体系的统一。 ● 15:47美元信用危机与全球货币循环的重构美元信用危机与全球货币循环的重构 过去几年，美国限制部分国家使用美元支付结算并冻结俄罗斯外汇储备的行为，被视为破坏了美元信用，引发了其他国家对美元安全性的担忧。这些行动导致全球多国考虑减少对美元的依赖，即去美元化。尽管如此，美元在SWIFT系统的支付结算份额实际上并未下降反而有所上升，这主要是因为其他货币如欧元的份额下降，以及美元在支付结算效率上的优势。这种现象体现了全球货币循环中对美元路径依赖性的存在，同时也预示着如果信任关系继续变化，全球货币和贸易循环可能面临深度重构。 ● 20:02美元地位变化下的全球贸易与黄金需求美元地位变化下的全球贸易与黄金需求 尽管短期内美元在贸易支付结算中的主导地位难以被欧元、英镑或日元等货币迅速取代，但贸易顺差大国开始减少对美元的依赖，转而增加黄金储备。这种转变通过第三方国家进行，他们用收到的美元配置美元资产，以降低储备被冻结的风险。这种新的贸易和货币循环机制推动了黄金需求上升，尤其是在储备资产中的配置需求。尽管在贸易支付方面仍存在对美元的路径依赖，但在储备资产配置上，各国开始更多考虑与美国关系的稳定性，趋势性增加黄金配置以应对未来可能的不稳定。 ● 22:09黄金价格上涨与美元信用变化黄金价格上涨与美元信用变化 过去几年黄金的需求和价格上升反映了美元信用的减弱，这主要是因为黄金作为不升息资产，其价格上涨说明了美元实际利率的高位。尽管如此，考虑到美国制裁贸易支付和外汇储备所带来的信用问题，投资者倾向于选择黄金以确保资产的安全性。这种趋势表明全球信任程度的变化以及世界秩序的调整，短期内很难逆转。因此，预期未来会有更多国家增加对黄金资产的配置，反映对储备资产安全性的重视，这将导致黄金价格的持续上涨。历史上，黄金曾是主要的官方储备配置，二战后逐渐转向纸币资产，但当前的信任变化可能使黄金配置重新成为趋势。 ● 25:28特朗普的关税措施与美元信用的影响特朗普的关税措施与美元信用的影响 讨论了特朗普近期采取的新关税措施对美元信用的潜在破坏以及市场朝着美国通缩方向发展的前提条件。进一步分析了美元作为国际货币的地位与美国贸易赤字的关系，以及美元信用的长期稳定性和制裁措施可能对全球化体系的破坏。最后提及了2025年中国国内宏观经济面临的不确定性，强调需要关注美国政府的做法对美元信用的影响以及全球化背景下货币格局的变化。 ● 29:50中国经济发展中的不确定性与长期潜力中国经济发展中的不确定性与长期潜力 对话讨论了中国经济发展面临的不确定性，包括中美贸易摩擦和房地产市场的变化，同时也强调了中国经济的巨大增长潜力和制造业的全球竞争力。短期内需要关注需求变化和政策调整，如货币政策的可能 宽松及财政政策的调整。长期而言，尽管存在波动，但对中国经济稳中向好的基本面保持信心，并看好利率下行、高股息资产和科技领域的结构性机会。 ● 32:49自胜者强：年度宏观展望与全球货币变局研究自胜者强：年度宏观展望与全球货币变局研究25“ 本次电话会议分享了年年度宏观展望，主题为自胜者强”，强调在外部不确定性中，内部做好自己的事情至关重要。会议介绍了全球货币变局系列专题研究，包括货币本质、黄金定价模型、央行购金行为对黄金趋势的影响，以及全球货币和经济体系的重构。同时提到了2025年宏观展望报告和制造业、产业链变革的研究。会议旨在为投资者提供深入的市场分析和投资指导，强调内部自我提升和应对策略的重要性。 要点回顾要点回顾 全球变局中，贸易摩擦未来走向以及其对全球经济格局和货币格局的影响是什么？全球变局中，贸易摩擦未来走向以及其对全球经济格局和货币格局的影响是什么？ 我们今天来汇报一个最近大家比较关注的问题，即全球变局，特别是贸易摩擦的未来发展及其影响。自18年后，许多变化已经开始发生，包括贸易摩擦可能带来的短期和中长期影响，以及全球经济格局和货币格局的变化。 为什么黄金价格与美元实际利率出现背离？为什么黄金价格与美元实际利率出现背离？ 过去十几年，黄金价格主要受美元实际利率影响，但自2022年起，两者出现了明显背离。即使目前黄金的实际利率为零，不生息，但人们仍然选择投资黄金而非美元资产，尽管美元的实际回报率处于历史高位。这表明美元资产的回报率和黄金类资产的定价权发生了变化。 如何看待当前市场情况并理解相关问题？对于未来国际贸易格局的看法是什么？如何看待当前市场情况并理解相关问题？对于未来国际贸易格局的看法是什么？ 要理解这些问题及未来的贸易摩擦趋势，需要将短期问题放在更宏大的背景下去考虑，即全球货币变局。在过去 两三个月，我们已发布4篇专题报告，旨在揭示全球经济体系和货币体系正在经历深度重构，这种重构背后是各国之间信任程度的变化所产生的一系列影响，体现了世界秩序的重构。中长期趋势下，很多制造业企业已在考虑在全球布局产业链，以应对直接依赖第三方国家生产带来的高成本问题。虽然中国制造业具有很强的竞争力，短期内难以被其他国家替代，但各国仍需寻找新的生产解决方案，以适应国际关系变化带来的挑战。 全球化贸易自由化快速推进带来了哪些变化？全球化贸易自由化快速推进带来了哪些变化？ 二战之后几十年，全球化贸易自由化快速推进导致产业链分工细化，各国根据比较优势参与全球合作，经济增长效率提高。然而，从2018年开始，随着各国对原材料、核心技术等供应安全性的担忧加剧，全球经济体系和产业链供应链开始深度重构。 中美贸易关系的变化趋势是怎样的？中美贸易关系的变化趋势是怎样的？ 中美两国直接贸易连接在下降，但间接贸易连接仍存在。中美两国希望通过制造业回流来逆转经济规律，但这一过程极其困难，中长期来看，制造业可能会转移到第三方国家，而这些国家短期内难以快速提高生产和供给能力，导致生产和供应链的调整是一个渐进过程。 对于贸易协议的达成，其背后的决定因素是什么？对于贸易协议的达成，其背后的决定因素是什么？ 贸易协议的达成基于双方在谈判桌上的诚意和不断妥协的过程，而非简单的电话沟通或见面次数。像中美之间的贸易协议经过了两年磨合和十几轮动态博弈才最终达成，这表明任何类型的贸易协议都需要经过多轮博弈和相互妥协才能形成。 美国是否会通过第三方国家对中国加关税，以及这种做法对美国的长期影响是什么？美国是否会通过第三方国家对中国加关税，以及这种做法对美国的长期影响是什么？ 虽然短期内存在这种可能性，但美国若这么做可能会导致自身陷入困境，尤其是在通胀上升时需要进行纠偏。长期来看，第三方国家大概率会对美国妥协，加关税的概率减小，因为这不仅会增加美国的通胀压力，而且对于第三方国家而言，他们也有自身的利益考虑和经济压力，最终可能会选择合作而非冲突。 美元在全球货币体系中的地位如何演变？美元在全球货币体系中的地位如何演变？ 二战后，美元逐渐取代英镑成为主导国际货币，这主要是由于全球贸易、支付结算以及官方储备配置越来越多地依赖美元。而在二战之前，国际支付结算更多依赖贵金属如黄金、白银，各国之间信任度较低，所以选择实物商品作为储备和支付手段。而美元信用的建立基于美国政府的信誉和强大的经济实力，一旦失去信任，货币体系的统一将受到挑战。 美国近期的行为是否在破坏美元的信用和全球对美元的信任？美国近期的行为是否在破坏美元的信用和全球对美元的信