热点聚焦海通梁中华不同寻常的黄金牛市全球货币变局研究二20250213

2025年02月13日21:15 关键词关键词 全球货币变局黄金定价框架美元基本面通胀预期纸币超发社会共识实际利率抗通胀债券经济周期全球化稀缺性劳动成果购买力本币贬值去中心化信任度黄金需求官方储备贸易自由化 全文摘要全文摘要 团队研究聚焦全球货币变局下的黄金市场，标题为“不同寻常的黄金牛市”。分析师指出，货币本质为社会共识的记账符号，黄金作为抗通胀资产，其价格与美元实际利率长期负相关。然而，2022年后，该关系失效，原因包括全球经济分化、美元信任度下降及非经济因素影响，如全球央行购金行为增加。 热点聚焦】海通梁中华：热点聚焦】海通梁中华：“不同寻常不同寻常”的黄金的黄金牛市牛市——全球货币变局研究二全球货币变局研究二20250213_导读导读 2025年02月13日21:15 关键词关键词 全球货币变局黄金定价框架美元基本面通胀预期纸币超发社会共识实际利率抗通胀债券经济周期全球化稀缺性劳动成果购买力本币贬值去中心化信任度黄金需求官方储备贸易自由化 全文摘要全文摘要 团队研究聚焦全球货币变局下的黄金市场，标题为“不同寻常的黄金牛市”。分析师指出，货币本质为社会共识的记账符号，黄金作为抗通胀资产，其价格与美元实际利率长期负相关。然而，2022年后，该关系失效，原因包括全球经济分化、美元信任度下降及非经济因素影响，如全球央行购金行为增加。这些变化显示全球经济与货币体系正在重构，预示着不同于传统的黄金牛市。 章节速览章节速览 ● 00:00全球货币变局系列：不同寻常的黄金牛市全球货币变局系列：不同寻常的黄金牛市 本次电话会议中，宏观分析师介绍了全球货币变局系列专题的第二篇内容，主要聚焦于黄金的定价框架变化。在介绍黄金牛市的专题前，回顾了第一篇专题中货币的本质及其进化历史，强调了货币作为社会共识的记账符号的角色。讨论了法定纸币的稀缺性问题，以及在经济下行压力下人们倾向于寻求更稳定、稀缺的货币对冲风险，黄金因此成为重要的选择。 ● 03:08黄金定价模型的演变及新因素分析黄金定价模型的演变及新因素分析以往的黄金定价模型基于黄金与美元实际利率的负相关性，视黄金为抗通胀的债券。然而，自2022 年起，黄金与美元实际利率的相关性减弱，传统的定价框架失效。尽管美元利率上升，黄金价格反而上涨并屡创新高。这表明新的定价框架中，影响黄金价格的因素已发生变化，需重新审视黄金价格走势背后的驱动逻辑。 ● 12:06黄金价格与美元实际利率的相关性变化及原因黄金价格与美元实际利率的相关性变化及原因在较长的历史周期内，黄金价格与美元实际利率的相关性并不明显，尤其是在2007 年前的几十年。这种相关性只在较短的时间段内成立，可能是一种偶然或巧合。2007年至2021年期间，美元基本面能较好地代表全球经济走势和全球纸币基本面变化，因为这一时期全球化水平高，各国经济周期高度一致，使得美元基本面变化能够代表其他纸币基本面变化。然而，2022年后，主要大国经济出现分化，有的经济体经济相对稳定，有的则基本面走弱，居民担忧本币贬值风险，因此增持黄金作为对抗纸币贬值的手段。即使美元实际利率较高，但由于在一些发展中经济体中美元的可兑换性减弱，黄金作为去中心化的资产，成为对抗纸币贬值的替代选择。 ● 18:11全球经济分化对黄金价格的影响全球经济分化对黄金价格的影响全球经济发展分化，尤其是自22 年以来，这种分化现象日益明显，导致黄金价格走势不再单纯跟随美元基本面。随着全球化、贸易自由化进程中各国基于比较优势的分工协作，经济增长效率提升，但信任度 的下降使得各国开始从安全角度重新配置供应链，可能影响全球经济增长效率和速度。这种分化趋势可能使某些经济体受到的影响更大，从而增加居民购买黄金的需求。在全球经济体系和货币体系面临大变局的背景下，黄金价格的决定因素将更加复杂，不再仅仅由美元基本面决定。 ● 21:38全球货币体系变迁与黄金牛市的驱动因素全球货币体系变迁与黄金牛市的驱动因素随着全球经济发展和信任度的变化，货币体系也在经历从多极竞争到一体化再到多极竞争的转变。美元在国际支 付和储备资产配置中的主导地位受到非经济因素，特别是信任度下降的影响，这促使更多经济体转向黄金等非纸币资产作为储备。2022年俄罗斯外储被冻结的事件加剧了对美元资产安全性的担忧，进一步推动了黄金需求和价 格的上涨。未来，随着全球经济的分化和信任建立的长期性，黄金牛市可能持续，其价格上涨将更多由非经济因素驱动。 ● 29:32全球黄金定价框架的变化及其影响因素全球黄金定价框架的变化及其影响因素黄金定价并非仅由经济因素驱动，许多非经济和非量化因素也在其中发挥重要作用，这使得传统的定价模型难以 适用。全球央行的购金行为，尤其是来自中国、土耳其、波兰、印度等国的购金需求，显著影响了黄金需求的增长。此外，发达经济体居民的购金需求下降，而新兴经济体的居民则增加了购金需求。美元的基本面依然是影响黄金价格的重要因素，美国经济的走弱将对黄金价格形成更强的支撑。因此，当前的黄金牛市不仅驱动因素和定价框架发生变化，其周期也可能更长。 要点回顾要点回顾 在第一篇全球货币变局专题中，你们主要探讨了什么内容？在第一篇全球货币变局专题中，你们主要探讨了什么内容？ 在第一篇全球货币变局专题中，我们详细介绍了货币的本质以及货币的进化历史，从商品货币、金属货币、纸币到新型货币形式的演变过程。 从货币进化历史中我们可以认识到一个共同规律是什么？货币成为认可的长期货币需要具备哪些关键属从货币进化历史中我们可以认识到一个共同规律是什么？货币成为认可的长期货币需要具备哪些关键属性？性？ 共同规律是：一种货币能否成为人们认可的长期使用的货币，并不依赖于其内在价值或是否由中心化主体发行，最关键的是它是否能成为社会共识的记账符号，即能够作为大家共同认可的劳动成果证明书。需要具备稀缺性和相对稀缺性，确保其在社会共识中的独特性和不可替代性。法定纸币主要依靠政府信用背书来保证稀缺性，但在经济下行时，纸币超发会导致人们寻求更稀缺、信用更强的货币进行对冲，如黄金。 过去黄金定价模型是怎样的？过去黄金定价模型是怎样的？ 过去（07年到2021年）黄金定价模型主要基于美元基本面，尤其是实际利率负相关性。黄金被视为一种抗通胀的债券，其价格与美元实际利率高度负相关。 通胀预期在衡量货币认可程度中的作用是什么？通胀预期在衡量货币认可程度中的作用是什么？ 通胀预期是衡量货币认可程度的重要指标。当通胀预期上升时，货币相对稀缺性下降，类似纸币超发情况，此时人们会转向持有更稀缺的货币，如黄金。 黄金为何被视为零票息的永续抗通胀债券？黄金为何被视为零票息的永续抗通胀债券？ 纸币超发导致全球通胀水平上升，黄金作为对抗通胀的资产，其价值会随通胀预期升高而提高，持有动机增强。黄金与抗通胀债券（Tips）类似，但没有票息且期限为永续。 黄金价格走势与美元实际利率的关系如何？黄金价格走势与美元实际利率的关系如何？ 数据显示，在07年到2021年间，黄金价格走势与美元标价的抗通胀债券价格走势高度相关，而抗通胀债券的价格又与美元实际利率负相关。因此，黄金价格与美元实际利率呈现出明显的负相关关系。 黄金价格波动与纸币实际利率之间存在怎样的关系？黄金价格波动与纸币实际利率之间存在怎样的关系？ 如果直观理解，由于黄金没有实际利率，而纸币有实际回报，纸币的实际利率上升时，人们持有黄金的动机下降；反之，若纸币的实际利率下降，则持有黄金的动机会上升。2007年到2021年间，美元实际利率的变化是解释黄金价格波动的重要指标，但自2022年以来，这一相关性明显弱化，即使美元名义和实际利率持续上升，黄金价格并未下跌反而上涨，创历史新高。 为何在为何在2022年后，黄金和美元实际利率的相关性不再成立？年后，黄金和美元实际利率的相关性不再成立？ 这主要是因为全球化水平在07年到2021年间发展到了很高程度，美元基本面的变化能很好地代表全球经济走势和全球纸币基本面的变化。然而，在2022年后，主要经济体经济周期出现分化，不再高度一致，因此美元基本面无法全面反映其他纸币的基本面变化。 黄金是如何与所有纸币竞争并影响其价格走势的？黄金是如何与所有纸币竞争并影响其价格走势的？ 黄金天然地与所有纸币形成竞争关系，不仅仅是在美元超发时，其他国家在纸币超发时也会增加对黄金的需求。在经济全球化背景下，各国经济周期高度一致，美元基本面的变化代表了全球其他纸币基本面的变化，从而形成了黄金价格走势与美元实际利率的负相关关系。 在全球经济分化情况下，为什么居民部门选择增持黄金而非美元资产？在全球经济分化情况下，为什么居民部门选择增持黄金而非美元资产？ 当一些发展中经济体本币出现贬值压力时，美元可兑换性可能会走弱，而黄金作为一种相对去中心化的资产，成为居民替代纸币贬值风险的一种选择。特别是在全球经济分化加剧的情况下，美元基本面虽相对稳定，但其他经济体基本面走弱时，居民部门会有增持黄金的需求。 在当前国际环境下，为什么全球经济增长效率和速度可能会受到影响？在当前国际环境下，为什么全球经济增长效率和速度可能会受到影响？ 因为各国之间相互信任感减弱，导致经济体在供应链配置上不再仅基于经济因素，而是更多地从安全角度考虑原材料、核心技术等的保障和供给能力，这将影响全球经济增长效率和速度。 全球经济增长受影响下，不同经济体受影响程度有何差异？全球贸易体系变化下，黄金定价规则是否会全球经济增长受影响下，不同经济体受影响程度有何差异？全球贸易体系变化下，黄金定价规则是否会发发生改变？生改变？ 不同经济体受全球经济增速放缓影响的程度不一，受较大影响的经济体可能会出现居民购买黄金需求增加的现象。在当前全球经济体系大变局中，黄金定价不再仅受美元基本面影响，还需考虑其他大型经济体乃至发展中和小型经济体的基本面变化。随着经济分化加剧，黄金定价规律将发生变化。 美元作为国际储备货币的地位与其背后的信任度有何关联？历史上，在信任度较低的时期，国际支付结美元作为国际储备货币的地位与其背后的信任度有何关联？历史上，在信任度较低的时期，国际支付结算算和储备资产配置有何特点？和储备资产配置有何特点？ 美元在全球纸币中的代表性不仅取决于各国经济周期的一致性，更取决于各国间信任程度。在信任度较低时，国际支付结算和储备资产配置会更多依赖贵金属如黄金和白银；而在信任度较高时，则更倾向于持有纸币资产，尤其是美元资产。在历史上的低信任度时期，国际支付结算和储备资产配置更多依赖黄金和白银等贵金属，因为持有对方纸币资产存在信用风险，而贵金属相对安全且具有官方储备配置价值。 美元主导的货币体系建立及后来的信任度变化情况是怎样的？美元主导的货币体系建立及后来的信任度变化情况是怎样的？ 二战结束后，随着各国之间信任度逐步增加，尤其是苏联解体后达到空前水平，国际支付结算开始更多依赖纸币体系，特别是美元。但2022年俄罗斯外储被冻结事件后，信任度下降，导致官方储备在配置时不仅要考虑投资回报率，还要考虑资产的安全性，因此黄金等安全资产配置价值凸显。 非经济因素是否会影响官方储备中美元资产的配置？非经济因素是否会影响官方储备中美元资产的配置？ 是的，非经济因素如信任度变化正在影响官方储备中美元资产的配置。过去几年中，尽管美元资产的实际利率不高，但由于本金兑付的担忧增加，越来越多的经济体选择配置黄金等替代资产，而非单纯依赖美元基本面或经济因素。 全球货币体系在二战前后经历了怎样的变化？全球货币体系在二战前后经历了怎样的变化？ 二战前，全球货币体系呈现多极竞争状态，各国信任程度较低。二战结束后，逐渐过渡到一体化阶段，国家间融合进入共同体系。然而，自2022年起，又逐步回归至多极竞争阶段。这一转变背景下，黄金的传统以美元基本面定价模型正在弱化，原因包括全球经济分化延续、供应链产业链配置结构变化以及官方储备中黄金占比可能上升，这些因素将推动黄金需求和价格上涨。 黄金定价受到哪些因素影响？黄金定