黄金多大空间一个参考的数量模型全球货币变局研究三20250414

2025年04月15日09:38 关键词 全球货币变局黄金定价美元实际利率通胀避险属性货币属性金融属性央行购金世界秩序供给和需求实际利率通胀预期国际储备商品属性黄金价格全球央行购金2022年经济分化信任程度政策不确定性 全文摘要 团队推出全球货币变局系列专题，强调理解货币本质重要性。2022年起，黄金定价范式变化，全球央行购金需求增加影响金价。新模型加入央行购金指标，更准确预测金价。 黄金多大空间：一个参考的数量模型——全球货币变局研究三-20250414_导读 2025年04月15日09:38 关键词 全球货币变局黄金定价美元实际利率通胀避险属性货币属性金融属性央行购金世界秩序供给和需求实际利率通胀预期国际储备商品属性黄金价格全球央行购金2022年经济分化信任程度政策不确定性 全文摘要 团队推出全球货币变局系列专题，强调理解货币本质重要性。2022年起，黄金定价范式变化，全球央行购金需求增加影响金价。新模型加入央行购金指标，更准确预测金价。预计在货币体系重构背景下，黄金价格将持续走强，进入长期牛市。 章节速览 00:00全球货币变局系列：黄金定价逻辑与模型探讨 国泰海通证券的团队介绍了全球货币体系和经济体系正在经历的深度变革，以及这些变革对全球产业链、货币循环和大类资产定价的影响。已经发布的四篇系列专题分别探讨了货币的本质、黄金新的定价逻辑和框架、黄金定价的数量模型，以及全球大变局下经济和货币体系的互动与未来变化。特别地，系列三由王玉琴博士详细汇报了黄金定价的数量化模型。 02:59全球货币变值下黄金定价模型的重构 黄金的定价范式在全球货币变值的影响下发生变化，研究尝试在原有黄金定价模型的基础上，考虑新的影响因素，以提供当前黄金价格的合理参考。黄金的价格主要受需求端变化主导，需求端又细分为私人需求和央行的购金需求。供给端，包括开采和回收等因素，相对影响较小。黄金作为特殊的大类资产，兼具金融属性、避险属性、商品属性和货币属性，这些属性共同驱动对黄金的需求。金融属性中，实际利率上升会增加持有黄金的成本，而通胀预期上升则推升黄金价格。在避险属性方面，黄金被视为相对安全的资产，在全球风险系数上升时价格会明显上涨。从货币属性来看，黄金具有稀缺性和价值稳定性，各国央行在对国际货币体系不信任时会增加黄金储备需求。商品属性方面，黄金作为商品在工业生产和日常消费领域被使用，但工业需求相对稳定，对黄金价格影响较小。基于这些因素，研究选取关键性的影响需求的因素，构建黄金定价模型。 06:42黄金价格走势及影响因素分析 回顾历史，黄金价格在2022年之前主要受美元实际利率驱动，此期间三因子模型对黄金价格的解释力高达83%，其中实际利率因子能解释78%的价格波动。然而，2022年后，该模型的解释力降至19%，主要因为全球货币变局和经济分化导致的黄金需求趋势性增加，尤其是央行购金行为成为影响黄金价格的重要因素。2022年后，由于资产安全性的诉求提升，全球央行购金需求明显增加，对黄金价格攀升产生重要推动力。 09:26全球央行购金需求对黄金价格影响及未来展望 本次讨论集中于如何构建和跟踪全球央行的黄金购买需求，以准确反映这一需求对黄金价格的影响。目前，虽然世界黄金协会和IMF提供相关数据，但频率和完整性有限。因此，选择使用英国黄金出口数据作为全球央行购金需求的代理变量，因其主要交易大额金条，更可能被机构投资者和央行购买。通过两年移动平均处理，以反映市场对央行持续购金的预期。构建的黄金定价模型加入了全球央行购金指标，并通过虚拟变量检验2022年后黄金定价模式的变化。结果显示，全球央行购金需求和政策不确定性对黄金价格影响显著增强，而实际利率和通胀预期的影响不显著。新的模型解释力度显著提升，表明当前黄金价格的上涨与全球央行购金需求及政策不确定性上升有关，未见明显高估。展望未来，预计全球央行购金需求将持续增长，主要受全球信任程度下降和经济货币体系 重构影响，加之对美元体系的信任度降低，预示黄金价格长期牛市。当前主要购金国家的黄金储备仍有较大增长空间，整体对黄金价格走势持乐观态度。 思维导图 发言总结 发言人1 尊敬的各位投资者朋友，我是来自国泰海通证券的首席宏观分析师梁中华，欢迎参加本次会议。今年，我们团队推出了一系列专题研究，聚焦于全球货币变局，探讨了近年来全球经济体系和货币体系的深刻变革，以及这些变革对全球产业链、供应链、货币循环和大类资产定价的影响。我们已发布四篇系列专题，分别从货币本质、黄金定价逻辑变化、黄金定价数量模型到全球经济货币体系互动及未来展望。尤其在系列三中，分析师王雨晴博士详细介绍了黄金定价的数量化模型，并强调2022年后，黄金定价框架出现重大转变，央行购金需求成为关键影响因素。此外，我们提出了一个拓展模型，以更好地理解当前黄金价格走势，认为黄金价格的长期牛市是可期待的，尤其是在全球央行持续购金和政策不确定性上升的背景下，黄金价格中枢有望持续抬升。总的来说，我们对黄金未来表现持乐观态度。 问答回顾 发言人1问：我们今年团队推出了什么系列专题？ 发言人1答：我们今年团队推出了全球货币变局的系列专题。 发言人1问：系列三的重点是什么？ 未知发言人答：系列三重点是介绍黄金定价的一个数量模型。 未知发言人问：为什么要介绍货币的本质？ 未知发言人答：因为理解货币的本质是理解全球货币体系和贸易体系的一个非常重要的基础。 发言人1问：系列二中主要介绍了什么内容？系列四将介绍什么内容？ 发言人1答：系列二中我们介绍了黄金当前的新的定价逻辑和定价框架的变化。系列四将介绍在当前全球大变局情况下，全球经济体系和货币体系过去是如何互动的，以及未来可能发生的变化。 未知发言人问：黄金定价框架出现了什么变化？ 发言人1答：从2022年以后，黄金的定价框架出现了巨大的变化。尽管美元实际利率攀升，但黄金价格却上涨了。 发言人1问：黄金定价模型中考虑了哪些影响因素？ 发言人1答：在构建黄金定价模型时，我们考虑了金融属性（如实际利率和通胀预期）、避险属性（如全球风险系数上升时的避险需求）、货币属性（如央行对国际货币体系信任度下降导致的储备需求增加）和商品属性（如工业生产需求相对稳定）等因素。 未知发言人问：传统黄金定价模型在2007年至2022年期间的解释力度如何？ 未知发言人答：在2007至2022年期间，该模型对黄金价格的解释力度非常高，达到了83%，其中实际利率因子就解释了78%左右的黄金价格波动。 未知发言人问：2022年之后黄金定价模型的解释力度发生了什么变化？ 未知发言人答：2022年之后，传统三因子黄金定价模型的解释力度显著下降，从之前的83%回落到约19%，无法解释黄金价格持续攀升的现象。 发言人1问：央行购金行为在2022年后对黄金价格上涨有何影响？ 未知发言人答：央行购金行为在2022年后成为了黄金价格上涨的一个重要推手。由于全球央行对资产安全性的诉求提升，特别是在俄罗斯外汇储备遭非西方国家冻结后，全球央行购金需求在2022年后明显抬升。 发言人1问：如何构建和跟踪全球央行购金的需求？ 发言人1答：构建全球央行购金需求时，我们使用了英国黄金出口数据作为代理变量，因为伦敦场外交易市场是 全球主要黄金交易市场，且交易的黄金规模较大、成本较低，常被机构投资者和全球央行购买。同时，为反映市场对未来全球央行持续购金的预期，我们对全球央行购金数据进行了两年移动平均处理。 发言人1问：全球央行购金指标与世界黄金协会数据的关系如何？ 发言人1答：构建的黄金购金代理变量与世界黄金协会提供的数据进行对比后发现，两者趋势和数值较为接近，表明该指标用来刻画全球央行购金需求相对可靠。 未知发言人问：在新的黄金定价模型中，全球央行购金指标的作用是什么？ 发言人1答：在拓展的三因子定价模型中，加入了全球央行购金指标，并设置了一个虚拟变量以验证2022年黄金定价范式是否发生系统性转变。结果显示，全球央行购金指标与虚拟变量交互项对黄金价格有显著影响，表明黄金定价范式在2022年后确实发生了明显变化，特别是全球央行购金需求对黄金价格的影响力增强。 未知发言人问：政策不确定性对黄金价格的影响如何体现？ 发言人1答：在拓展模型中，政策不确定性与虚拟变量的交互项表现出显著的正向影响，反映出在全球百年变局背景下，政策不确定性升高使得黄金的避险属性更加突出，从而支撑了黄金价格的走势。 未知发言人问：对于未来黄金价格走势的展望是什么？ 发言人1答：预计黄金未来表现将较好，可能进入一个持续时间较长的黄金牛市状态。原因包括全球央行购金需求增加的现象将是长期趋势，美元体系的信任度下降，以及主要购金国家官方黄金储备仍有较大增值空间。因此，总体对黄金价格的长期走势持乐观态度。