黄金多大空间一个参考的数量模型全球货币变局研究三20250414

核心观点与关键数据

国泰海通证券团队推出全球货币变局系列专题，强调理解货币本质的重要性。2022年起，黄金定价范式发生变化，全球央行购金需求成为影响金价的关键因素。新模型加入央行购金指标，更准确预测金价。

黄金定价模型重构

黄金价格主要受需求端变化主导，需求端包括私人需求和央行购金需求；供给端相对影响较小。黄金兼具金融属性、避险属性、商品属性和货币属性，共同驱动对黄金的需求。

• 金融属性：实际利率上升增加持有黄金成本，通胀预期上升推升黄金价格。
• 避险属性：黄金被视为相对安全的资产，全球风险系数上升时价格明显上涨。
• 货币属性：黄金具有稀缺性和价值稳定性，各国央行在对国际货币体系不信任时增加黄金储备需求。
• 商品属性：黄金在工业生产和日常消费领域被使用，但工业需求相对稳定。

历史与现状分析

• 2022年前：黄金价格主要受美元实际利率驱动，三因子模型解释力高达83%，实际利率因子解释78%的价格波动。
• 2022年后：三因子模型解释力降至19%，央行购金需求成为影响金价的重要因素。2022年后，全球央行购金需求明显增加，对黄金价格攀升产生重要推动力。

全球央行购金需求

• 数据构建：使用英国黄金出口数据作为全球央行购金需求的代理变量，进行两年移动平均处理，反映市场对未来持续购金的预期。
• 模型验证：新模型加入全球央行购金指标，虚拟变量检验2022年后黄金定价模式变化。结果显示，全球央行购金需求和政策不确定性对黄金价格影响显著增强，实际利率和通胀预期影响不显著。

未来展望

预计全球央行购金需求将持续增长，主要受全球信任程度下降和经济货币体系重构影响，加之对美元体系的信任度降低，预示黄金价格长期牛市。主要购金国家的黄金储备仍有较大增长空间，整体对黄金价格走势持乐观态度。