国泰海通宏观全球货币变局美元会崩溃吗20250413

2025年04月14日09:45 关键词 全球货币变局美元信用危机流动性危机实际利率贸易体系制造业回流全球化产业链供应链第三方国家关税信任纸币美国国债贵金属二战英镑违约行为外汇储备信任感 全文摘要 全球货币体系正经历深刻变革，美元地位及其信用面临挑战。变革根源在于国家间信任度的变化，影响全球经济和货币体系。尽管美元崩溃风险较低，特朗普政府政策可能削弱其信用。 国泰海通宏观｜全球货币变局：美元会崩溃吗？-20250413_导读 2025年04月14日09:45 关键词 全球货币变局美元信用危机流动性危机实际利率贸易体系制造业回流全球化产业链供应链第三方国家关税信任纸币美国国债贵金属二战英镑违约行为外汇储备信任感 全文摘要 全球货币体系正经历深刻变革，美元地位及其信用面临挑战。变革根源在于国家间信任度的变化，影响全球经济和货币体系。尽管美元崩溃风险较低，特朗普政府政策可能削弱其信用。全球贸易与货币体系紧密相连，不确定性促使贸易关系和货币依赖性重塑。黄金作为避险资产的角色增强，提示投资者需深化对货币本质理解并适时调整资产配置。面对全球秩序重构，各国应聚焦解决内部问题，以应对挑战，同时建议投资者采取谨慎决策态度。 章节速览 00:00国泰海通宏观分析师讨论全球货币变局 在当前全球产业链供应链面临冲击、资产定价框架发生变化的背景下，国泰海通宏观分析师梁中华介绍了团队推出的全球货币变局系列专题报告。报告旨在探讨全球经济体系和货币体系的变革，以及这些变革如何由各国间的信任程度变化引发，并进一步影响到产业链供应链和大类资产定价。通过提供一个思考框架，帮助投资者理解当前复杂多变的全球经济环境。 02:18全球货币变局系列五：美元长期走势与信用危机 本次讨论聚焦于美元长期走势及信用变化，特别是在上周美元资产大幅波动的背景下。美债利率上行同时，美元指数走弱，黄金价格大幅上涨，这与传统的流动性危机表现不同。流动性危机通常会导致美债大跌、美元指数走强和黄金价格下跌。然而，这次美元实际利率走高而汇率贬值的现象，更似信任或信用危机，类似发债企业信用风险上升导致融资成本增加。因此，上周市场反映的并非美元流动性危机，而是美元的信任或信用危机。 04:20长期视角下的美元走势与信用风险 从长期视角来看，美元崩溃的可能性相对较低，因为汇率的基础在于经济的长期稳定性及制度的纠偏能力。尽管特朗普政府的不确定性可能短期内影响美元信用，但长期美元崩溃的风险不大。短期内，美元可能经历一定程度的反弹。然而，如果特朗普政府操作不当，中期可能会进一步损害美元信用。讨论汇率问题时，还需关注贸易问题，因为全球贸易体系与货币体系紧密相连，互为镜像。 06:17全球贸易趋势及美元问题分析 全球贸易短期内面临不确定性，但从中长期看，趋势更为确定。美国制造业回流难度大，第三方国家如东南亚、墨西哥短期内难以快速替代中国生产能力。中国制造业竞争力强，全球化绑定短期内快速解绑对中美经济均有较大影响。美元和美债利率的变动表明金融层面已受影响。中长期趋势显示，中国对美直接出口下降，更多通过第三方国家出口，经济连接缓慢下降。中国企业的全球化布局仍为中长期趋势。近期贸易摩擦的不确定性高峰已过，特朗普的态度表明贸易制裁工具可能已用至极限，加强了全球产业链供应链的确定性。 11:58全球货币体系与美元的信用依赖 全球货币体系在过去几十年高度依赖单一货币——美元，尤其是在国际贸易、支付结算和官方储备配置中。这种依赖基于各国对美元及其发行国美国的信任，信任美国政府能保证美元的变现能力和流通能力。美元纸币本质上 是美国政府的债券，是美国政府的债务，其背后靠信用背书，形成债权和债务的关系。 13:51二战前后的国际支付结算与货币信任 在二战之前，由于全球各国间信任感较弱，国际支付结算和官方储备主要依赖于贵金属，因其稀缺性由自然或地球信用背书。尽管有英镑、荷兰盾等货币在特定区域内使用，但真正的国际化程度不高，国家间的支付结算更多依赖贵金属。二战后，随着各国信任度提升，开始统一货币并持有对方的纸币资产，标志着货币信任机制的转变。 16:00美国金融政策对全球货币体系信任的影响 过去几年，美国通过冻结俄罗斯外汇储备、限制部分国家使用美元结算并将其排除在SWIFT系统外等做法，逐渐削弱了全球对美元的信任。这些行为被视为对美元和美国债券的违约，因为持有美元和美元储备本质上相当于借给美国资金。这种违约行为让其他国家担忧与美国关系的稳定性，促使他们减少对美元的依赖。因此，全球货币体系中长期来看将出现分化，那些认为能与美国保持稳定关系的国家可能继续依赖美元体系，而其他则会寻求降低对美元的依赖。这种信任感的变化源自全球秩序的变化，而秩序的稳定需要一个漫长的历史进程。 18:21全球货币和贸易循环的变革 随着美元作为国际货币的信任度下降，全球货币和贸易循环正在发生重大变化。过去几十年，由于全球对美元的需求，美国在贸易上保持赤字以发行美元，其他国家则获取美元并存钱给美国，形成了一种债务和债权的关系。然而，如果美元不再是国际货币，美国将无法持续维持贸易赤字，这可能导致汇率崩盘、债券大跌、利率上升和通胀高企等后果，类似于拉美债务危机。因此，当信任不再存在时，全球贸易体系和货币体系的镜像关系也将逐渐改变。 21:27全球经济体的去美元化进程与人民币的崛起 尽管许多经济体正试图减少对美元的依赖，去美元化的过程相对缓慢，尤其是在国际支付结算领域。近年来，美元的支付份额不降反升，主要因为欧元份额的减少。在国际贸易支付结算中，选择何种货币需要双方共同认可，而美元的信用评级相对较高，使多数国家继续依赖美元。尽管如此，人民币的份额在过去几年中已缓慢提升，显示其在国际支付结算中的地位逐渐增强。虽然在贸易结算中仍大量使用美元，中国可以调整其官方储备的配置，以应对这一挑战。 23:18全球经济体对美元依赖的转变与黄金储备增加的趋势 随着对美国关系稳定性的评估增加，全球经济体开始降低对美元储备的依赖，转而增持黄金。过去贸易顺差大国将美元转换为美债，现在则更倾向于将赚取的美元转换为黄金，并将美元交给与美国关系稳定的国家进行美债配置。这种趋势导致黄金逐步流向贸易顺差国，推升了全球对黄金的需求。历史上，黄金作为国际贸易支付结算的重要工具，其需求和储备反映了国家的贸易顺差状况。从2022年开始，美元实际利率上升与黄金价格上涨的并存现象打破了传统的美元与黄金的镜像关系，这反映了对美元信心的下降以及对持有黄金作为不生息资产的偏好增加。此变化源于欧美冻结俄罗斯外储后，市场对美元的信任度降低。 26:34黄金牛市与美元信用的长期趋势 讨论了违约事件对信用评级和借款成本的影响，以及黄金价格上涨反映的美元信用水平下降。分析了二战前后全球货币体系的变化，以及信任度下降导致的黄金需求上升。强调了黄金的低流通盘和持续的买家需求对其牛市的影响，以及美元信用在中长期可能受到的影响和美国经济制度的纠偏能力。 30:18特朗普政策不确定性对美元信用的影响 对话强调了特朗普政策的不确定性对美元信用可能产生的负面影响。特朗普的政策，特别是其非理性行为，可能导致全球贸易体系和货币体系受到破坏，从而损害美元的信用和需求。冻结他国外汇储备、威胁或直接剔除其他国家出SWIFT系统等行为，不仅会降低对美元的信任，还会促使全球贸易大国转向其他货币，进一步削弱美元的地位。尽管长期看美元信用崩塌的可能性不大，但短期内存在反弹风险，中期需密切关注特朗普政府是否会采取可能进一步破坏美元信用的行动。 35:52美元信用动摇对全球资产价格的影响 如果美元的信用遭到破坏，将对资产价格产生显著影响，包括降低美元资产的吸引力，影响对美元的需求，可能导致美元汇率走弱，实际利率上升，以及通胀预期的抬升。此外，这种情况下黄金的需求和价格可能会上升，因为投资者对美元资产的信任度下降，转向更狭窄的合规投资渠道。长期来看，这些因素可能会改变资产的定价框架，对美国的经济增速和信用风险产生下行压力。 41:20全球货币体系变化及其对资产配置的影响 讨论集中在全球货币体系的变化及其对资产配置的影响，特别是美元地位的变化以及欧元、英镑和日元等货币的潜在受益。分析指出，随着全球信任关系和秩序的变化，传统的分析框架可能不再适用。长期来看，中国的制造业能力和贸易趋势依然乐观。此外，还介绍了系列专题报告，涵盖了货币的本质、黄金定价框架、全球贸易体系趋势、美元信用问题等内容，旨在帮助理解全球经济体系变化和货币体系变化对资产价格和财富配置的影响。 思维导图 发言总结 发言人1 他在本次会议中深入探讨了全球货币体系的变革及其对经济和资产定价的深远影响。指出，全球产业链供应链的重大冲击和资产定价框架的变化，根源在于各国间信任程度的波动，这不仅重塑了全球秩序，也导致了国家关系的深刻变化。特别地，他关注到美元的长期走势与信用状况，警告美国政策操作可能引发的信任危机和信用危机，进而影响美元的长期稳定性和全球贸易格局。同时，强调了黄金作为避险资产在当前全球货币体系中的关键角色，呼吁关注特朗普政府政策对美元信用的潜在影响，并认为全球货币体系的未来可能向分化趋势发展，这一议题需要进一步深入研究和关注。 要点回顾 全球货币变局中，为什么会出现美元流动性危机的状况？ 发言人1：美元流动性危机是指在市场紧张时，投资者因追求现金流动性而抛售包括美国国债、黄金等所有资产的现象。这通常表现为美债价格大跌、美元指数走强和黄金价格大跌。然而，在最近的情况中，尽管美债价格下跌，黄金价格却大幅上涨，同时美元指数反而走弱，这表明市场反映的并非简单的美元流动性危机，而更像是一种美元的信任危机或信用危机。 长期来看，美元是否会崩溃？ 发言人1：从长期视角分析，美元崩溃的可能性相对较低。因为一个国家汇率的基础是经济的长期稳定性，而这又依赖于制度方面的纠错能力。尽管短期存在较大不确定性，但考虑到特朗普政府任期有限以及中期选举压力，预计美国在未来四年内可能会出现政策纠偏，从而维持美元的稳定性。不过，在特朗普任期内，其高度不确定性的做法有可能伤及美元信用，导致美元信用进一步下降，这是需要关注的中期问题。 全球贸易体系和货币体系之间存在什么样的关系？ 发言人1：全球贸易体系和货币体系如同硬币的两面，是一种镜像关系。这是因为全球化过程中，各国深度绑定和融合，脱钩会带来较大冲击，不仅影响到中国的经济，也会对美国及其他国家经济产生显著影响。 制造业回流美国的可能性及影响如何？ 发言人1：美国希望制造业回流，但实际上大部分制造业难以在美国本土生产，而第三方国家如东南亚、墨西哥虽有一定承接能力，但要快速替代中国生产能力并不现实。因此，全球化进程中形成的深度绑定和融合关系短期内难以解绑，若强行脱钩将对全球经济尤其是美国经济造成较大冲击。 18年以来，中国直接出口到美国的比例为何不断下降，以及美国的做法会产生什么影响？ 发言人1：中国直接出口到美国的比例下降，是因为很多通过第三方国家绕道出口。美国对中国的直接和间接出口施压增大，若逆经济规律持续下去，其面临的压力和阻力会逐渐增大，最终可能导致政策纠偏。这个结果是必然的，但不确定的是纠偏的速度。 中长期来看，中美贸易趋势如何？ 发言人1：从川普表态来看，中美两国直接贸易连接在缓慢逐步减少，而更多通过第三方国家连接两国经济。虽然贸易摩擦初期令人担忧，但实际上中国企业出海和全球化产能布局仍是中长期趋势。短期不确定性已有所降低，尤其是在特朗普加关税初期，大家对他的底线和制裁程度不清楚，但随着形势发展，不确定性阶段已经过去。 美元作为全球主要储备货币的地位是否受到挑战？ 发言人1：美元长期以来依赖全球的信任，若失去信任，其他国家可能减少对美元的依赖。美国的一些行为，如冻结他国外汇储备、限制国家使用美元支付结算等，本质上是对美元违约行为，这会动摇其他国家对美元的信任，并导致全球货币体系分化。长期而言，如果无法维持与美国的良好关系，其他国家将减少对美元的依赖