美元会失去其储备货币地位吗？

帕特里克·阿图斯电话（33 1）58 55 15 00 美元会失去其储备货币地位吗？美元的储备货币地位仍然完好无损：美元在外汇储备中的比重仍然很高，甚至有所增加，美国的外部和财政赤字融资没有任何困难，世界其他地区在结构上仍然是美国股票的购买者。但是，问题是，美元将来是否会失去其储备货币地位，这将导致国际货币体系的功能完全不同。原因如下： 美国的结构性问题十分严重：劳动力技能相当薄弱，技术进步日趋疲软，美国人的就业能力下降； 储蓄短缺是长期的，并导致长期的外部赤字，最终可能引发美国的外债危机； 此外，与美元在国际货币体系中的权重相比，美国在全球经济中的规模很小； 在美国，金融和房地产资产价格泡沫以及相关的过多债务反复出现，这引发了金融危机，现在可能再次发生。该报告在美国的分布。请参阅本报告末尾的重要披露。Flash经济学2018年1月16日-66 Flash经济学2资料来源：Datastream，BEA，Natixis作者的个人观点可能彼此不同。 Natixis，其子公司和关联公司可能已经发布或可能发布了与本文中提供的信息不一致和/或得出不同结论的报告。作者的个人观点可能彼此不同。 Natixis，其子公司和关联公司可能已经发布或可能发布了与本文中提供的信息不一致和/或得出不同结论的报告。（*）上升=货币名义升值作者的个人观点可能彼此不同。 Natixis，其子公司和关联公司可能已经发布或可能发布了与本文中提供的信息不一致和/或得出不同结论的报告。资料来源：Datastream，FoF，Natixis美元的储备货币状态保持不变我们现在看到：- 美元在外汇储备中的比重自2014年以来一直保持高位（甚至表格1);- 美国外部赤字(图1) 和财政赤字(图2) 毫无困难地获得资金（在不提高利率的情况下，图3，而且美元没有急剧贬值，图4);- 世界其他地区在结构上仍然是美元债券买家(图5).图1美国：经常账户余额（占名义GDP的百分比）0图2美国：财政赤字（占名义GDP的百分比）000-1-1-2-2-2-2-3-3-4-4-4-4-6-6-5-5-8-8-6-6-7-702 03 04 05 06 07 08 09 10 11 12 13 14 15 16 17 18-1002 03 04 05 06 07 08 09 10 11 12 13 14 15 16 17 18-10图3美国：10年期美国国债的利率（百分比）6511065100图4美国：名义贸易加权汇率*（2002：1 = 100）1101004490903380802270701102 03 04 05 06 07 08 09 10 11 12 13 14 15 16 17 18606002 03 04 05 06 07 08 09 10 11 12 13 14 15 16 17 18图5美国：非居民购买债券的净额（占名义GDP的百分比）债券国债10108866442200-2-2-4-402 03 04 05 06 07 08 09 10 11 12 13 14 15 16 17 18 Flash经济学3主要是由于家庭储蓄水平低（图8）。它导致长期的外部赤字图1以上）和积累外债表1：各国央行外汇储备的币种结构（占百分比）可能导致美国外债危机美元人民币其他1999年第一季度18.1271.196.032.740.291.62----1999年第二季度17.5772.135.632.790.241.64----1999年第三季度18.3370.686.252.800.241.70----1999年第4季度17.9071.016.372.890.231.60----2000年第一季度17.5071.466.342.920.261.52----2000年第二季度17.5172.026.002.760.201.51----2000年第三季度16.9772.306.432.730.221.35----2000年第4季度18.2971.136.062.750.271.49----2001年第一季度17.7172.315.512.780.271.42----2001年第二季度17.6372.705.362.650.261.40----2001年第三季度18.9071.405.402.630.261.41----2001年第4季度19.1871.515.052.700.251.31----2002年第一季度19.6771.624.382.670.311.34----2002年第二季度21.3968.495.342.840.311.63----2002年第三季度22.4367.495.132.900.321.73----2002年第4季度23.6566.504.942.920.411.58----2003年第一季度24.5266.384.512.640.241.72----2003年第二季度24.9766.224.132.630.211.84----2003年第三季度24.4566.654.342.510.231.82----2003年第4季度25.0365.454.422.860.232.01----2004年第一季度23.4467.094.462.830.221.95----2004年第二季度23.3167.394.332.840.241.89----2004年第三季度23.7766.894.063.200.171.92----2004年第4季度24.6865.514.283.490.171.87----2005年第一季度24.9065.144.253.740.171.79----2005年第二季度24.5565.814.133.670.131.71----2005年第三季度24.1266.084.123.760.141.78----2005年第4季23.8966.523.963.750.151.74----2006年第一季度24.3766.163.644.090.161.58----2006年第二季度24.5965.743.474.330.151.73----2006年第三季度24.2666.153.354.360.161.73----2006年第4季2007年第一季度2007年第二季度2007年第三季度2007年第4季度2008年第一季度2008年第二季度2008年第三季度24.9565.083.474.520.171.81---- Flash经济学42008年第4季度2009年第一季度2009年第二季度2009年第三季度2009年第4季度2010年第一季度2010年第二季度2010年第三季度2010年第4季欧元％日元日元英镑瑞士法郎其他货币*o / w澳洲人加拿大人其他美元美元人民币2011年第一季度2011年第二季度2011年第三季度2011年第4季度2012年第一季度2012年第二季度2012年第三季度2012年第4季度2013年第一季度2013年第二季度2013年第三季度2013年第4季2014年第一季度2014年第二季度2014年第三季度2014年第4季2015年第一季度2015年第二季度2015年第三季度2015年第4季2016年第一季度2016年第二季度2016年第三季度2016年第四季度2017年第一季度2017年第二季度2017年第三季度（*）包括加元和澳元资料来源：IMF，Natixis但是美元将来会不会失去其储备货币地位？国际货币体系将变得非常不同：会有多种储备货币，全球储蓄盈余将不再为美国的外部赤字提供资金。美元储备货币角色的威胁-美国的严重结构性问题发行储备货币的国家通常经济状况良好。然而，美国正在遭受劳动力 Flash经济学5技能很弱表2技术进步减弱图6美国人的就业能力下降图7表2：PIAAC经合组织调查，总分–得分递减（2106）国家得分日本芬兰荷兰瑞典挪威澳大利亚法兰德斯（比利时）捷克共和国丹麦斯洛伐克奥地利新西兰爱沙尼亚德国加拿大南韩英国欧元区国家整体波兰爱尔兰美国法国斯洛文尼亚。以色列25.0365.083.144.600.171.98----希腊25.1764.883.064.740.152.00----意大利26.0063.912.954.840.162.14----西班牙26.1263.883.184.830.161.83----火鸡26.5362.953.374.810.152.20----智利26.6062.603.574.880.162.20----资料来源：经合组织，纳蒂西斯25.3264.173.534.730.152.10----图626.2163.773.474.220.142.20----美国：全要素生产率*（每年的百分比）25.8265.182.793.950.142.12----（*）实际GDP / [（就业）^（2/3）x（净资本数量）^（1/3）]27.5762.813.024.280.122.20----资料来源：Datastream，Natixis27.9861.473.154.310.122.97----图727.6662.052.904.250.123.03----美国：就业率（百分比）27.2761.752.984.290.123.58----资料来源：经合组织，纳蒂西斯26.2462.543.194.170.113.75-----美国的储蓄长期短缺26.6361.563.494.050.104.17----美国储蓄的长期短缺26.0161.843.663.930.134.43---- Flash经济学6主要是由于家庭储蓄水平低（图8）。它导致长期的外部赤字图1以上）和积累外债图9可能导致美国外债危机，如果非美国投资者拒绝持有此债务。图826.4761.003.624.070.124.73----美国：家庭总储蓄率（百分比）26.7560.473.724.060.124.88----资料来源：Datastream，BEA，Natixis25.5861.643.693.900.304.89----图924.6762.363.613.840.085.45----美国：外债净额（占名义GDP的百分比）24.5661.753.854.010.245.58----资料来源：Datastream，美联储，Natixis24.7661.673.953.840.235.56----拒绝以美元持有更多金融资产将意味着美元储备货币地位的终结。24.0261.384.274.120.305.92-----美国在全球经济中的规模不断缩小24.0561.474.094.040.216.141.421.46-3.26美元在国际货币体系中的权重（23.3962.003.883.870.266.601.581.66-3.36表格123.6762.043.843.820.266.371.801.69-2.89以上）远远高于美国在全球经济中的比重（23.9361.623.803.920.266.471.831.68-2.95图表10A24.2061.243.823.980.276.481.831.82-2.84）或全球贸易（23.2663.003.583.770.246.151.741.70-2.71图10B22.9663.053.663.780.246.321.841.72-2.75图表10A21.5764.593.573.750.236.301.791.68-2.83美国：GDP占全球GDP的百分比21.2065.143.543.700.246.171.751.59-2.83 美国GDP（美元）占全球GDP（美元）的百分比20.0165.983.833.830.266.091.711.56-2.83 美国GDP（以PPP美元计）占全球GDP的百分比（以PPP美元计）19.8965.263.574.580.296.411.781.73-2.90图10B19.7865.533.494.600.256.351.741.