帕特里克·阿图斯电话（33 1）58 55 15 00 美元有可能失去其主导的储备货币地位吗？我们首先可以找出导致某些国家不再希望以美元持有外汇储备的原因：对美国偿债能力，对保护主义的反应或美国实施的制裁的担忧。但是我们也可以考虑改变其主要储备货币地位的可能性： 哪些货币可以代替美元？欧元区金融市场分割，中国金融市场发展不充分； 谁会触发国际投资者从美元资产转换为其他货币资产而导致的金融市场大规模变动（利率，汇率）？证明文件发行于Etats-Unis。完善的商业注意事项文档Flash经济学2018年8月23日-913 Flash经济学2瑞士人其他法郎货币s日元英镑欧元我们美元占％一些国家可能不想再持有美元的外汇储备到目前为止，美元仍然是主要的储备货币（表格1）。表1：各国央行外汇储备的币种结构（占百分比） o / w澳元加拿大元人民币其他200268.5221.792.834.950.341.57----200366.1824.742.664.350.231.84----200466.7223.803.094.280.201.91----200565.8924.373.734.120.151.76----200665.7824.544.323.480.161.71----200764.4325.584.753.080.161.99----200863.3726.164.663.480.152.17----200962.8827.264.202.960.122.58----201061.9226.544.113.330.113.98----201161.3725.873.963.660.154.99----201261.5724.354.004.040.255.801.461.42-3.26201361.7323.803.903.840.266.481.711.76-3.01201463.9422.253.753.590.246.241.681.78-2.78201565.6219.714.433.660.276.321.641.77-2.812016年第一季度65.4419.544.653.660.196.521.721.81-2.992016年第二季度65.2019.404.564.080.186.581.701.83-3.052016年第三季度64.6819.674.414.190.186.881.801.91-3.172016年第四季度65.3419.134.343.950.167.071.691.941.082.372017年第一季度64.6619.274.284.530.167.101.771.901.082.362017年第二季度63.8119.954.424.620.177.031.751.931.082.262017年第三季度63.5120.064.504.520.177.261.782.001.122.362017年第四季度62.7220.154.544.890.187.531.802.021.222.492018年第一季度62.4820.394.684.810.177.461.701.861.392.50资料来源：IMF，Natixis Flash经济学3资料来源：Datastream，Eurostat，Natixis一些国家可能不想再以美元持有外汇储备了：- 出于经济原因：他们可能担心美国的偿付能力，鉴于其外债将进一步增加（图1A）以及充分就业时的财政刺激政策（图1B）；- 由于政治原因：对美国实行的贸易保护主义或美国决定的制裁作出反应；这可能涉及中国，俄罗斯和伊朗。图1A美国：外债净额图1B美国：财政赤字和失业率（占标称值的百分比GDP） 财政赤字（占名义GDP的百分比）失业率（％）0-10-20-30-40-5002 03 04 05 06 07 08 09 10 11 12 13 14 15 16 17 180-10-20-30-40-50129630-3-6-9-1202 03 04 05 06 07 08 09 10 11 12 13 14 15 16 17 18 19129630-3-6-9-12但是从技术上讲可以改变储备货币吗？但是，如果某些国家不再希望保留美元储备，是否有可能改变储备货币？1- 第一个问题是哪种货币可以代替美元。欧元区债券市场是细分的不同国家之间（图2）。2,500图2优秀政府债券（10亿欧元）德国法国西班牙 意大利 荷兰 比利时奥地利 芬兰 爱尔兰 葡萄牙2,5002,0002,0001,5001,5001,0001,0005005000002 03 04 05 06 07 08 09 10 11 12 13 14 15 16 17 18资料来源：Datastream，Fed，Natixis资料来源：Datastream，BLS，Natixis预测 Flash经济学4 10亿美元（LHS）占名义GDP（RHS）的百分比资料来源：Datastream，Natixis资料来源：Datastream，BEA，Natixis在中国，金融资产的数量太少（图3A）。他们还不足以得到中国人的积蓄，必须以银行存款的形式保存（图3B）。12,00010,0008,0006,0004,0002,000图3A中国：未偿还债券总数10080604028,00024,00020,00016,00012,0008,0004,000图3B中国：M2货币供应21020019018017016015002002 03 04 05 06 07 08 09 10 11 12 13 14 15 16 17 18002 03 04 05 06 07 08 09 10 11 12 13 14 15 16 17 181402- 第二个问题是，如果用另一种货币代替美元，金融资产价格（利率，汇率）将出现怎样的大规模变动。美国外债总额债券，贷款和货币市场资产目前由非居民持有（图4）。100图4美国：债券+贷款的外债总额+流动和货币市场资产（占名义GDP的百分比）1009090808070706060505002 03 04 05 06 07 08 09 10 11 12 13 14 15 16 17 18如果非居民投资者出售这些资产以购买其他货币计价的资产，美元利率将大幅度上升，而美元汇率则将大幅贬值。 10亿美元（LHS）占名义GDP（RHS）的百分比资料来源：Datastream，Natixis Flash经济学5结论：难以推翻美元作为主要储备货币的地位即使某些出于经济或政治动机的国家现在希望以美元以外的其他货币来保留其储备，美元也不太可能失去其主导的国际储备货币地位。原因如下：- 其他货币不提供统一，流动和大规模的债券市场；- 从美元转向另一种货币作为储备货币将引起利率和汇率的剧烈波动，这是任何投资者都不想触发的，而中央银行甚至比其他投资者要少。 Flash经济学免责声明本出版物及其任何附件中包含的信息仅面向由专业人士和合格投资者组成的客户群。本文档及其任何附件均严格保密，未经Natixis事先书面同意，不得将其透露给第三方。如果您不是本文档和/或附件的预期收件人，请删除它们并立即通知发件人。法律可能会限制或禁止在某些司法管辖区或从某些司法管辖区分发，拥有或交付本文档。本文档的接收者必须告知自己并遵守所有此类限制或禁止。 Natixis或其任何关联公司，董事，雇员，代理人或顾问或任何其他任何人均不承担与在任何司法管辖区或从任何司法管辖区分发，拥有或交付本文件有关的任何责任。该文件由我们的经济学家开发。它不构成财务分析，也没有按照旨在促进投资研究独立性的法律要求进行开发。因此，不存在在传播之前进行交易的禁止。本文档及其所有附件仅传达给每个收件人，仅供参考，并不构成个性化的投资建议。它们仅用于一般分销，此处所述的产品或服务未考虑任何特定的投资目标，财务状况或任何接收者的特殊需求。本文件及其任何附件均不得解释为要约或对任何购买，出售或订阅的邀请。在任何情况下，均不应将本文档视为对任何个人或实体的交易的正式确认，并且不保证将根据此处列出的条款和条件或任何其他条款和条件进行该交易。本文档及其任何附件均基于公共信息，因此，不得将它们用作Natixis的承诺。所有承诺均需根据其现行内部程序获得Natixis的正式批准。Natixis尚未验证或独立分析本文档中包含的信息。因此，对于本文档的接受者，对于本文档的相关性，准确性或完整性或本文档中包含的任何假设的合理性，不作任何明示或暗示的陈述，保证或承诺。信息未考虑适用于交易对手，Natixis的潜在客户或潜在客户的特定税法或会计方法。因此，Natixis对自己的估值与第三方提供的估值之间的差异（如有）概不负责；由于采用和实施其他会计方法，税法或估值模型可能会导致此类差异。 Natixis可随时更改或撤回本文档中包含的陈述，假设和观点，恕不另行通知。价格和保证金仅是指示性的，并且可能随时更改，恕不另行通知，具体取决于市场条件。过去的表现和过去的表现模拟不是可靠的指标，因此不能预期任何未来的结果。本文档中包含的信息可能包括定量模型的分析结果，这些模型表示可能会实现或可能未实现的潜在未来事件，而不是对代表任何产品的每个重要事实的完整分析。 Natixis随时可能更改或撤回信息，恕不另行通知。一般来说，Natixis，其任何控股公司，子公司，关联企业或控制人，或其各自的董事，高级管理人员，合伙人，雇员，代理商，代表或顾问均不承担任何责任。此信息的特征。除非另有说明，否则本文档中包含的陈述，假设和预测均反映其作者的判断，并不反映任何其他人或Natixis的判断。本文档中包含的信息不应假定在本文档首页上显示的日期之后的任何时间进行了更新，并且本文档的提供并不代表任何人表示将在以下时间更新这些信息。本文档日期之后的任何时间。Natixis对根据本演示文稿中披露的信息造成的任何财务损失或任何决定不承担任何责任，并且Natixis不提供任何建议，包括投资服务。无论如何，您应要求您认为必要或可取的任何内部和/或外部建议，包括从任何财务，法律，税务或会计顾问或任何其他专家那里获得的建议，以便特别核实该交易本文档中描述的内容符合您的目标和约束条件，并获得对交易，其风险因素和回报的独立评估。Natixis受欧洲中央银行（ECB）的监管。Natixis已在法国由法国监管和反腐败管理局（ACPR）授权为银行投资服务提供商，并接受其监督。 Natixis受其金融服务业监管机构的投资服务活动。Natixis已获得法国ACPR的授权，并受到英国金融行为监管局（FCA）和审慎监管局的监管。有关FCA和审慎监管局监管范围的详细信息，可应要求从伦敦Natixis的分支机构获取。在德国，NATIXIS被ACPR授权为银行–投资服务提供商，并受到其监管。 NATIXIS Zweigniederlassung Deutschland受德国联邦金融管理局（BaFin）的有限监管，以其在德国的营业权为依据在德国开展业务。该文件在德国的转移/分发由NATIXIS Zweigniederlassung Deutschland负责。Natixis由ACPR授权，并受西班牙银行和CNMV（瓦洛雷斯国家商业银行）的监管，可根据其在西班牙成立的权利开展业务。Natixis已获得ACPR的授权，并受意大利银行和CONSOB（法国国民银行委员会）的监管，可根据其在意大利成立的权利开展业务。Natixis获得ACPR的授权，并受迪拜金融服务管理局（DFSA）的监管，可以在迪拜国际金融中心（DIFC）内进行业务。在满足DFSA对“专业客户”的定义的前提下，将文档提供给收件人。否则，收件人必须通知Natixis（如果不是这种情况）并退回文件。收件人还承认并理解，该文件及其内容均未得到海湾合作委员会或黎巴嫩境内任何监管机构或政府机构的批准，许可或注册。加拿大：Natixis并未在加拿大的证券法例下注册为交易商，并且只能与国家文书