每周报告：美元储备货币终结

财通国际证券有限公司 www.ctsec.com.hk 1 / 9 2017年5月22日 星期一 免责声明 ： 本报告所载的资料、工具、意见及推测只提供给客户作参考之用，并非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的邀请、要约及招揽或向他人作出邀请、要约及招揽。本报告的信息来源于已公开或相信属可靠的资料，财通国际证券有限公司(“财通国际证券”)概不保证该等信息的真确性、准确性或完整性，或对客户声称于报告中发现的任何明示或暗示之陈述负责。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的咨询或投资建议。在作出投资决定前，客户应充分考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况。财通国际证券不对任何人使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。本报告的版权归财通国际证券所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表或引用，或再次分发给任何其他人，或以任何侵犯财通国际证券版权的其他方式使用。 每周报告 财通视点 美元储备货币终结  万得通讯社报道，国际货币基金组织与世界银行年会，除了庆祝SDR 五十周年，还释放出几个关键信号。这些信号关系到人民币、美元的国际地位，以及市场交易币种的选择，甚至是全球的货币体系。  人民银行表示，中国已经开始公开外汇储备、资产负债表和国际投资寸头信息，而且以美元、SDR 和人民币计价。我认为这有助于减少资产流动性的负面影响。外媒对此解读为：中国将加入国际货币基金组织，挑战美元主导地位。当越来越多个人和企业用SDR账户，那么他们讲创造出更多以SDR计价的产品。据了解，渣打银行从去年开始已经开始经营SDR账户。从目前一级市场和二级市场看，SDR产品会发展的很好。中国银行的官员对此的解读为，希望中国能够在国际货币私有化中起到主导作用。这也意味着中国将会在世界货币体系中，扮演越来越重要的角色。  经济学者指出，SDR最主要的革新目标在于，成为国际国币系统的主要储备资产。他指出，首先SDR首先要成为一众真正的全球资产。所有的IMF成员都是SDR的支柱，它是一种国际货币，却没有国际货币常出现的问题。第二，它具有天然的流通优势，因为所有IMF成员都认可它。这意味着，在经济学家的眼里，SDR不仅可用于国家之间结算，还可以用于市场交易。  关于SDR改革最振奋人心的言论是：拥有过多SDR的国家应该将其存入国际货币基金组织，以方便国际货币基金组织将其借出。就像任何一个国家的央行一样，减少SDR配额安排等中间程序。  虽然，IMF在名义上一直是“央行的央行”，但这一提议将完全改变世界货币体系。SDR成为国际货币，将更多的依靠“民间”力量。前国际货币基金组织的副主任，安联首席经济顾问Mohamed El-Erian说：“如果SDR要在世界经济活动中扮演重要角色，仅仅依靠政府间的力量是不够的。”他进一步补充道，IMF的改革，需要大银行和大机构投资者的力量，例如贝莱德和太平洋投资管理公司。  虽然美元有很多问题，但是在它的流动性是其他任何币种和资产无法比拟的。尽管目前都在讨论SDR的市场化，并设想将它变成一种国际货币，但是这需要很长时间。在政治危机期间，流通性基本无从谈起。如果SDR成为世界央行的货币，那么这个问题就可以避免了；目前美国市场将SDR作为市场工具，将比SDR成为世界货币问题要多。美元作为主要外汇储备将减少。美国财政赤字、贸易逆差、巨额外债，都在削弱市场对美元信心。但是SDR与美元的国际地位到底如何，还将取决于各国外汇储备的选择。 大中华地区主要指数 收盘 涨跌 涨跌幅 恒生指数 25,175 38.35 0.15% 恒生国企指数 10,267 -3.96 -0.04% 恒生中资企业指数 3,968 18.10 0.46% AH股溢价指数 119.17 -0.02 -0.02% 上证综合指数 3,091 0.49 0.02% 深证成份指数 9,971 -3.39 -0.03% 沪深300指数 3,404 5.74 0.17% 台湾加权指数 9,948 -21.83 -0.22% 全球主要市场指数 收盘 涨跌 涨跌幅 道琼斯指数 20,804 140.91 0.68% 标普500指数 2,382 16.01 0.68% 纳斯达克指数 6,084 28.57 0.47% VIX波动指数 12.04 -2.62 -17.87% 道琼斯指数期货(即月) 20,795 151.00 0.73% 标普500指数期货(即月) 2,370 5.90 0.25% 英国FT100指数 7,471 34.29 0.46% 日经225指数 19,591 36.90 0.19% 新加坡海峡指数 3,217 -4.74 -0.15% 债券、商品及外汇市场 收盘 涨跌 涨跌幅 美元LIBOR3个月 1.1864 0.015 1.26% 美国三个月债券孳息(%) 0.92 -0.01 美国十年期债券孳息(%) 2.23 0.00 欧洲布兰特原油 53.97 1.300 2.47% 美国轻质原油 50.90 1.240 2.50% 国际现货黄金 1,255.7 2.900 0.23% 国际现货白银 16.84 0.170 1.02% 伦敦铜 5,688 104.50 1.87% 波罗的海运费指数 956.0 -1.00 -0.10% 美元指数 97.11 -0.761 -0.78% 港币中间价 0.8838 0.003 0.28% 美元中间价 6.8786 0.017 0.25% 欧元美元汇率 1.1207 0.010 0.94% 美元日元汇率 111.260 -0.230 -0.21% 财通国际证券有限公司 www.ctsec.com.hk 2 / 9 2017年5月22日 星期一 免责声明 ： 本报告所载的资料、工具、意见及推测只提供给客户作参考之用，并非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的邀请、要约及招揽或向他人作出邀请、要约及招揽。本报告的信息来源于已公开或相信属可靠的资料，财通国际证券有限公司(“财通国际证券”)概不保证该等信息的真确性、准确性或完整性，或对客户声称于报告中发现的任何明示或暗示之陈述负责。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的咨询或投资建议。在作出投资决定前，客户应充分考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况。财通国际证券不对任何人使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。本报告的版权归财通国际证券所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表或引用，或再次分发给任何其他人，或以任何侵犯财通国际证券版权的其他方式使用。 每周报告 财通视点 [1006 HK] 长寿花 长寿花（1006.HK）一六年业绩表现胜于本行原预期。集团全年营业收入达3,207百万人民币（同下），同比增15.4%，主因中国食用油市场改善导致玉米油销量稳定增长。其中，自家品牌食用油收入同比增10.4%至￥2,291百万；非品牌食用油收入同比增29.4%至￥588百万；玉米粕收入同比增30.0%至￥328百万。期内毛利同比增33.3%至￥728百万，毛利率同比增3.07个百分点至22.7%，毛利率微升主因集团优化经销渠道和削减原材料成本所带动，期内原材料成本占销比同比跌2.4个百分点至69.7%。期内销售费用同比增50.2%至￥374百万，销售开支占销比同比增2.7个百分点至11.7%，因配合新代言人和品牌升级，扩阔营销网络。行政费用同比增11.7%至￥98百万，占销比基本持平。期内经营溢利同比增11.6%至￥322百万，股东应占溢利同比增24.9%至￥263百万，或每股￥0.459，增加主因玉米产业于一五年再获高新技术企业获15%税率优惠。 随着玉米生产面积将大幅缩减，玉米产能遂快速下降，国内玉米库存增速已见下跌，同时，随着4-5月份国储拍卖开始，陈粮顺价销售几率较大。料玉米库存拐点已至， 2017年玉米供应面好转，加上玉米价格已长期低于其种植成本，且2017年玉米价已于其低位水平回升，玉米价再度下跌可能性不大。集团依赖供应商获取玉米胚芽生产，原料成本上升，必会压低产品毛利率。但鉴于玉米库存库存仍偏高，供过于求现象仍存，未来2-3年玉米胚芽价格将处于低位。豆油玉米油仍将承压，玉米油价格仍将下跌，但料跌幅缩小，伴随原料玉米胚芽成本止跌回升，上半年玉米油利润空间或缩小。而中长期随大宗油脂（包括原油等）上涨及消费升级的不断推进，玉米油及葵花籽油、橄榄油、亚麻籽油等其他小品种油的价格及盈利有望提升。 集团在华东新建的10万吨精炼产能和10万吨包装产能已经投产，华南地区的10万吨精炼及10万吨包装产能预计可以在今年投产，长寿花此时的精炼玉米油产能达到50万吨，年灌装小包装产品产能达到45万吨。产能的提升有助集团增加其食用油及其他产品的产量，但需留意的是，2015及2016年，集团产能按每年41.8%及12.5%的增速提高，集团亦计划于2017年增设新的生产线，通过科学技改升级产能。 初步估计，相信依靠集团品牌支撑和高效营销渠道扩展，再加上进入新市场所带来的销量增长，集团2017年销售量可稳步增长。集团2016年整体销售量虽录得11.1%的增幅，但自主家品牌玉米油销售量仍维持低单位数增长，仍未能看出扩展销售网络铺盖带来的效应，相信食用油销售量需4-5年时间才可达到39万吨左右，带动产能利用率回升至88%左右水平，集团销售收入及利润亦可大幅增长。 料集团加大营销力度及扩阔销售网络下，食用油销量将有所提升，但基于玉米油价格承压，料2017年销售收入同比增约8.5%至3,480百万。玉米胚芽原材料成本止跌回升，加上产能急增增加每吨产量固定成本，拖低集团整体毛利率。集团五年业务规划下将持续投放资源于销售及管理开支，料全年经营利润可达331百万，同比增2.8%，全年净利润同比增2.6%至324百万，或每股￥0.471。相信在集团持续加大营销力度，集团未来整体食用油销量将有所提升，长期看玉米油需求提升，内地玉米胚芽库存量过剩，加上集团注重中高端产品销售，销售渠道铺盖下产能利用率回升，长期毛利率及利润向好，但短期内难有大幅增长。长寿花现价4.04港元，相当于市盈率7.8倍， 2017年公平价值可能为4.4港元，或预期市盈率为8倍左右，鉴于集团盈利及派息稳定，资产负债率低，评级为「持有」。风险为原料的价格以及供应有所波动，玉米油需求持续疲弱，食品安全隐患等。 [0347 HK] 鞍钢股份 国内主要钢铁国企鞍钢股份,公布之一六年业绩如料显着改善,并延续至一季度业绩。一六年，集团收入￥57,882百万，同比增9.7%，因钢材销量，售价俱增。集团毛利￥7,425百万，大增142%，毛利率12.8%，同比增大7.0%，环比也增1.3%，有赖钢价回升，单位生产成本减少。销售开支，行政开支双双大幅节省下，核心经营溢利颷升至￥3,900百万（上年度亏损￥943百万