每周报告：日元印钞 欧元接力 美元压轴 货币泛滥

2015年1月26日 星期一 请参阅本报告最后一页的免责声明及重要信息披露(如适用) 财通国际证券有限公司 www.ctsec.com.hk 1 / 15 每周报告 日元印钞 欧元接力 美元压轴 货币泛滥  北京时间1月22日晚间消息，欧洲央行今天决定将其基准利率维持不变，该行行长马里奥.德拉吉则在随后召开的新闻发布会上宣布，欧洲央行将推出一项“扩大后的资产购买计划”。根据这项计划，欧洲央行每个月总共购买600亿欧元的资产，直到2016年9月底为止。依据市场推测的今年3月1日启动计算，本次QE将持续18个月，总额度为10,800亿欧元。  这项计划将以所谓的“资本钥匙”为基础，也就是将与每个欧元区成员国的债务成正比，这符合市场此前广泛预期。另外，虽然欧洲央行宣称这项计划至少会持续到2016年9月底，但基本上来说该计划是开放式的。德拉吉承诺，欧洲央行将会持续购买债券，直到通胀率重新回到正轨时为止。德拉吉称，欧洲央行将购买各种期限的债券，从2年期到30年期都不例外。  在债务分担的问题上，机构债将是损失分摊的，但扩大后的资产购买计划中的其他资产则不会损失分摊，这就意味着欧元区各国央行仍将需为自身的政府债券损失承担责任。德拉吉表示，欧洲央行积极地致力于扩大其资产负债表，这将有助于推动通胀率朝着2%的目标水平发展，并预计通胀率将在2015年底开始上升。  在新闻发布会的问答环节中，德拉吉解释道，在购买资产的问题上将有一种“发行人”限制。他说道，对于每一笔债券发行交易，欧洲央行都不会购买超过25%的债券；而对于每一名发行人的债券来说，欧洲央行的购买比例上限则是33%。  德拉吉对这项计划的风险分担安排进行了辩护，指出欧元区并无单一的财政部，这就意味着央行购买债券的损失不会得到补偿。德拉吉表示，这项扩大后的资产购买计划旨在避免政府债券的任何“货币融资”。他还表示，欧洲央行的管理委员会委员一致认为，资产购买计划是一种货币政策工具。他还说道，大部分委员都认为现在已经到了需要采取行动的时候，而持此观点的委员人数多到了不需要进行投票的程度。在风险分担的问题上，他表示管理委员会委员也达成了“一致”意见。  财通国际认为，一一年中至今，ECB大幅回收注销欧元基础货币，抵消了美国联储局和日本中央银行的大幅创造货币效应，导致世界M1货币增长显著放缓，见下图，ECB总资产（黄线）从最高31,000亿欧元，大减至现在21,000亿 。如今开始在未来十二个月大量创造7,200亿欧元，只要美日央行不回收货币，必定大大提高世界M1货币增长，供应濒临呆滞甚至减少的资产如石油、煤炭、基础金属、贵金属等需求必定大增，资源业盈利将回升。留意货币增长如加速，货币必定追逐供不应求，估值又严重过低的资产，而非本来已深陷供过于求的资产，如国内楼市，或者估值已极度过高的美国股市和世界各国政府和企业债券。能否刺激欧洲经济恢复增长乃另一回事。 ECB总资产，持有之金融机构债券，其它证券 Bloomberg，财通国际研究部 大中华地区主要指数 收盘 涨跌 涨跌幅 恒生指数 24,850 327.82 1.34% 恒生国企指数 12,260 212.79 1.77% 恒生中资企业指数 4,623 57.46 1.26% 恒指波幅指数 16.7 -0.21 -1.24% AH股溢价指数 129 -1.13 -0.87% 上证综合指数 3,352 8.42 0.25% 深证成份指数 11,436 -34.92 -0.30% 沪深300指数 3,572 4.12 0.12% 台湾加权指数 9,471 101.43 1.08% 全球主要市场指数 收盘 涨跌 涨跌幅 道琼斯指数 17,673 -141.38 -0.79% 标普500指数 2,052 -11.33 -0.55% 纳斯达克指数 4,758 7.48 0.16% VIX波动指数 16.66 0.26 1.59% 道琼斯指数期货(即月) 17,575 -171.00 -0.96% 标普500指数期货(即月) 2,043 -13.50 -0.66% 英国FT100指数 6,833 36.20 0.53% 日经225指数 17,512 182.73 1.05% 新加坡海峡指数 3,412 41.21 1.22% 债券、商品及外汇市场 收盘 涨跌 涨跌幅 美元LIBOR3个月 0.2561 0.000 0.00% 美国三个月债券孳息(%) 0.02 -0.01 美国十年期债券孳息(%) 1.81 -0.09 欧洲布兰特原油 48.79 0.27 0.56% 美国轻质原油 45.59 -0.72 -1.55% 上金所国际版黄金 1,288.8 0.00 0.00% 国际现货黄金 1,292.6 -3.40 -0.26% 国际现货白银 18.30 -0.06 -0.33% 伦敦铜 5,521 -158.50 -2.79% 波罗的海运费指数 720.0 -31.00 -4.13% 美元指数 95.00 0.830 0.88% 港币中间价 0.7912 0.001 0.14% 美元中间价 6.1342 0.010 0.16% 欧元美元汇率 1.1206 -0.016 -1.39% 数据来源：万德资讯，彭博 财通视点 2015年1月26日 星期一 请参阅本报告最后一页的免责声明及重要信息披露(如适用) 财通国际证券有限公司 www.ctsec.com.hk 2 / 15 每周报告 12月中国乘用车销量增速回升 12月中国乘用车销量同比增16%至2.06百万辆，对比11月份同比只增4.7%，增长明显提升，当中基本型乘用车（轿车）销售同比增长7.43%(11月:-4.73%)，多功能乘用车（MPV）销售同比增长33.25%(11月:42.88%)；运动型多用途乘用车（SUV）销售同比增长56.15%(11月:37.64%)。轿车与SUV增长也明显提高。这次我们将分析各系品牌与厂商销售增长数据，以及12月销售增长的因素，将包含港股中主要车企如东风集团(0489)、广汽集团(2238)、华晨中国(1114)、长城汽车(2333)与吉利汽车(0175)。 图1: 93#无铅汽油/吨(含税价)历史走势 资料来源: WIND,财通国际研究部 2014年第4季油价急剧下降，国内油价降幅我们以93号无铅汽油作例子，其他号的汽油或柴油走势也差不多。跟随国际油价下跌，现在国内93号汽油按年同比大幅下跌20%-30%。在7月开始汽油价格已经开始下跌。以北京为例，汽油价格在14年10月份已跌至3年多来新低，随后跌幅加大，现在(1月8 日)每吨约¥7,500元左右，是2008至09年的平均价左右。广州更跌回至2006至07年的¥6,000元。 现在新车平均每公里油耗更低，因此驾车成本大幅减低，我们预计以往无车的人民可能开始考虑购置汽车，推动汽车销售改善。 图2:各系品牌销量半年销量 资料来源: WIND,财通国际研究部 图3:各系品牌销量按季及14年按月同比 资料来源: WIND,财通国际研究部 首先从各国品牌数据观察销量走向，2014年增长最高的法系品牌，主要是新产品及销售网络扩张带动。增长持续下降的有美、日及德系，都是传统汽车主要生产商，国内汽车销量增长放缓使这些品牌增长同样放缓。增长持续上升的有韩及自主品牌。韩国文化在国内流行，是带动韩系销售增长上升的因素之一。而自主品牌研发及技术提高，新产品增加也是增长上升主要因素。 投资可留意12月份美、韩、日及法系增长都明显大幅上升，带动国内汽车销量增长系轻微回升。按季度看，增长也是轻微回升或暂停下跌，估计油价下跌因素是支持各系品牌增长的因素之一。未来需留意2015第1季度的传统汽车销售淡季销量表现，若能保持良好的增长则反映汽油价格开始有助支持汽车销售。 行业分析 2015年1月26日 星期一 请参阅本报告最后一页的免责声明及重要信息披露(如适用) 财通国际证券有限公司 www.ctsec.com.hk 3 / 15 每周报告 图4:车企半年销量 资料来源: WIND,财通国际研究部 图5:全国及车企销量按季及14年按月同比 资料来源: WIND,财通国际研究部 中国整体乘用车销量在12月按月增长回升，5家车企12月销量增长也同样明显上升，他们各自的增长原因都各有不同，例如新产品推出并受欢迎，带动整体销量，另外是强硬压库，厂商为完成对合资车厂的销售任务要求，要求经销商大量买入汽车，库存大幅增加，但暂时只是少数品牌使用的技俩。 按月来看，下半年开始各车企销量同比增长回升，12月销量增长较佳的有广汽、华晨及长城。低于全国的有东风及吉利。因东风部份收入来自商用车，商用车销量仍下降。以下将分析各品牌销量变化原因。 图6:吉利各车型月销量 资料来源: WIND,财通国际研究部 吉利主要产品是紧凑型，主要产品是EC7，集团于7月推出「新帝豪」是升级版帝豪EC7，11月20推出「新远景」，截止到12月20日，上市刚刚满月订单已突破12,000辆，销量理想带动集团紧凑型车12月销售大增8.9千辆至36.7千辆，帝豪及远景12月销量各增4千辆。2015年将推出「GX9」大型运动型多功能车及「GC9」大型轿车，在理想销量及上年同期销量基数很低的情况下，预计在2015年上半年销量回复增长。 图7:长城各型号SUV月销量 资料来源: WIND,财通国际研究部 长城汽车2014年推出了3款SUV，分别是哈弗H2、H1及H9。H2于7月推出，H1及H9在11月推