美元指数/欧元/日元年度报告：汹涌澎湃：流动性充裕后的滞胀潜伏

汹涌澎湃：流动性充裕后的滞胀潜伏 美元：看跌2025年12月24日 美国经济继续处于降息周期，迅速注入的流动性对于经济形成弱修复，但是潜在的滞胀压力明显上升。 ★欧洲:继续看好欧洲 欧元区经济明显企稳，居民和企业信心上升，财政政策为发力破局关键点。欧元将维持走强趋势，地缘因素不会改变这种局面。 ★日本:日元将持续升值 通胀压力和经济内循环导致日央行延续加息。日元主要走势回归利差逻辑，日元升值将是26年主要趋势。 ★全球宏观:流动性从宽松到充裕，局面从简单到复杂 26年注定是流动性主导的一年，充裕的流动性和宽松的货币政策导致美元流动性外溢，资产价格明显上涨，但是逆全球化问题不会被解决，远期滞胀的压力进一步加剧。 ★投资建议： 美联储激进的降息政策和美元流动性扩张将是26年最重要的趋势，美国经济弱修复的状况较为明显，因此26年我们预计美元指数将继续明显走弱，预计跌至90左右水平，下半年美元跌幅会大于上半年。 流动性加速注入和潜在的通胀上升压力会继续提振大宗商品，尤其是和美元流动性高度相关的品种，因此贵金属和有色金属很明显会继续在26年上涨。 ★风险提示： 通胀持续超预期影响货币政策节奏。 目录 1、美国：流动性加速注入，滞胀压力潜伏..........................................................................................................................52、1.1、劳动力市场：走弱趋势明显加速..............................................................................................................................51.2、经济修复or滞胀潜伏........................................................................................................................................................71.3、美元：弱势美元延续.......................................................................................................................................................112、欧元区和日本.....................................................................................................................................................................142.1、欧元区：经济走强，货币上升.......................................................................................................................................142.2、日本：日元继续升值.......................................................................................................................................................183、全球宏观：流动性从宽松到充裕，局面从简单到复杂.................................................................................................224、投资建议.............................................................................................................................................................................254.1、弱势美元成为26年主要趋势.........................................................................................................................................254.2、大宗商品机会明显...........................................................................................................................................................255、风险提示.............................................................................................................................................................................25 图表目录 图表1：劳动力市场出现明显下降迹象........................................................................................................................................................5图表2：职位空缺降低但是劳动参与率进入到瓶颈....................................................................................................................................5图表3：严厉驱逐非法移民带来结构性矛盾................................................................................................................................................6图表4：预计服务业薪资增速维持韧性........................................................................................................................................................6图表5：失业率进入到上行阶段....................................................................................................................................................................6图表6：劳动力成本中枢降低........................................................................................................................................................................6图表7：中期选举压力导致特朗普关税政策降温........................................................................................................................................7图表8：远期通胀预期回落但是维持相对高位............................................................................................................................................7图表9：实体经济投资继续降低....................................................................................................................................................................8图表10：居民部门信心不足，消费走弱......................................................................................................................................................8图表11：没有多余储蓄必然居民部门复苏缓慢..........................................................................................................................................8图表12：利率敏感部门受到较大压力..........................................................................................................................................................8图表13：实际产出缺口下行，流动性注入阶段..........................................................................................................................................9图表14：M2很难迅速起飞，对通胀传导需要时间....................................................................................................................................9图表15：预计核心通胀维持相对平缓走势................................................................................................................................................10图表16：房地产有望被低利率提振..............................