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美元指数/欧元/日元:美国经济-通向滞胀之路

2021-05-21元涛东证期货北***
美元指数/欧元/日元:美国经济-通向滞胀之路

外汇期货 重要事项:本报告版权归上海东证期货有限公司所有。未获得东证期货书面授权,任何人不得对本报告进行任何形式的发布、复制。本报告的信息均来源于公开资料,我公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证,也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。我们已力求报告内容的客观、公正,但文中的观点、结论和建议仅供参考,报告中的信息或意见并不构成交易建议,投资者据此做出的任何投资决策与本公司和作者无关。 有关分析师承诺,见本报告最后部分。并请阅读报告最后一页的免责声明。 [Table_Title] 美国经济-通向滞胀之路 [Table_Rank] 走势评级: 美元:看跌 报告日期: 2020年5月21日 [Table_Summary] ★陷入政策困境的全球经济 全球经济面临的核心问题在于找不到内生性驱动经济的增长方式,全球的经济增长中枢不断走低,同时劳动生产率水平增速也随之走低,这表明驱动经济增长的内生性动力逐步放缓。 ★美国70年代滞胀的启示 美国70年代的滞胀阶段可以看出,滞胀重要的原因在于财政赤字积累与经济内生性增长之间的矛盾。在凯恩斯主义为指导的经济政策制定大环境下,财政政策的制定逐渐偏离财政平衡,财政政策寻求的目标成为最大化就业,在最大化就业的目的下,财政赤字呈现出持续扩张的特征,本应该逆周期的财政赤字扩张在经济走强并未收缩。为了应对政府赤字的长期上升局面,货币政策只能选择相对低利率来配合财政赤字的扩张,因此货币政策对于通胀的压制作用并不明显。 ★美国逐渐陷入滞胀 随着美国经济本身内生性动能的趋缓,政策带来的后遗症将逐渐对于美国经济产生持续的,不可避免的负面影响。拜登的凯恩斯主义新政和美国70年代的凯恩斯主导的经济增长并无本质的区别。只不过MMT的提出给与了凯恩斯主义的财政刺激模式一个更为符合政治上实行的外衣。目前政策选择又到了关键的窗口,而决策者总是选择阻力最小的那个。财政刺激的洪水已经放开,短期内无法收手。因此我们判断美国经济在短暂的迅速复苏后,会进入到滞胀的局面。美国国债长达40年的牛市结束。 ★投资建议: 美国经济的滞胀将使得美元长期受到明显的下行压力,我们认为美元中枢会在80-85水平。 ★风险提示: 央行提前迅速回收流动性。 [Table_Analyser] 元涛 资深分析师(外汇) 从业资格号: F0286099 投资咨询号: Z0012850 Tel: 8621-63325888-3908 Email: tao.yuan@orientfutures.com 专题报告——美元指数/欧元/日元 美元指数和实际利率的走势 6080100120140160180-6%-4%-2%0%2%4%6%8%10%12%70/0173/0176/0179/0182/0185/0188/0191/0194/0197/0100/0103/0106/0109/0112/0115/0118/0121/01美国实际利率10年期国债-CPI美元指数右 外汇期货-美元指数/欧元/日元-专题报告2021-05-21 2 期货研究报告 【行业研究】 目录 1、美国的滞胀之路 .......................................................................................................................................................... 4 1.1、陷入政策困境的全球经济......................................................................................................................................... 4 1.2、美国70年代滞胀的启示 ........................................................................................................................................... 6 1.3、逐渐走向滞胀之路的美国经济 ............................................................................................................................... 10 2、投资建议 .................................................................................................................................................................... 16 2.1、美元长期走弱 ......................................................................................................................................................... 16 2.2、强烈建议高配贵金属 .............................................................................................................................................. 16 3、风险提示 .................................................................................................................................................................... 16 外汇期货--美元指数/欧元/日元-专题报告2021-05-21 3 期货研究报告 图表目录 图表1:美国贫富差距持续扩大 .................................................................................................................................................. 4 图表2:K型复苏,居民部门债务增速中枢走低 ......................................................................................................................... 4 图表3:政府部门债务占比远高于其他部门................................................................................................................................. 5 图表4:长期利率走低下的经济增长 ........................................................................................................................................... 5 图表5:70年代滞胀,持续凯恩斯的恶果 ................................................................................................................................... 6 图表6:60年代的高增长并未引起滞胀 ....................................................................................................................................... 6 图表7:失业率和CPI出现几次背离,滞胀局面 ......................................................................................................................... 7 图表8:60年代财政失衡开始,70年代财政失衡加剧 ................................................................................................................. 7 图表9:1973-1975,1978-1980 美国70年代两次滞胀 ..................................................................................................................... 8 图表10:经济和增长之间的反复权衡最终导致滞胀 .................................................................................................................... 8 图表11:最大化就业政策为导向使得紧缩力度弱于通胀 ............................................................................................................. 8 图表12:劳动生产率和货币增速高度相关 .................................................................................................................................. 8 图表13:经济增长依赖于财政支出 ..................