如果美元失去了世界储备货币的地位，该怎么办？

罗兰贝格研究所 不管是什么指标，美元显然是主要的全球货币-这种地位对美国经济既有好处也有坏处 世界储备货币作为一个奇特的特权？美国视角下的优势与劣势 •对美元的高和持续的（外国）需求增强了货币，从而使进口到美国的外国商品更便宜•由于对美国国债的持续需求，借贷成本降低希望投资美元贸易收益的国家•美国作为美元的排放国没有汇率风险·fi金融稳定性增加，因为美国是#年资本的首选目的地全球fi金融动荡的时代，使其不那么容易受到全球冲击的影响•经济实力和地缘政治在旅游中的增强：作为储备货币，美元为美国提供了强大的经济和外交政策工具，允许美国政府通过经济手段对其他国家施加影响政策、贸易协定和制裁 美元的主导地位是建立在美国的强大作用之上的。第二次世界大战-最近，美元的主导地位受到挑战 尽管美元的相关性在过去几十年中有所下降，它作为全球储备货币的地位仍然难以挑战 在过去的二十年里，美元在全球的份额分配的外汇储备下降了大约10pp。略低于60%。 一些新兴市场国家最近的报告-以中国为首-摆脱美元作为世界储备货币植根于许多事实各国担心美国越来越使用美元及其现行的储备体系作为对其他国家的武器。 俄罗斯在中西部地区的外汇储备被没收俄罗斯入侵后的银行账户乌克兰震惊了大型储备国。结果，许多国家降低了美元持有并开始购买黄金。 巴西、俄罗斯、印度、中国、南非等国家（金砖国家），一些东盟国家，肯尼亚，沙特阿拉伯，阿联酋现在也在推动使用本地贸易中的货币。 “每天晚上我问自己，为什么所有的国家都有他们的贸易以美元为基础。为什么我们不能根据我们自己的货币进行贸易吗？谁是它决定美元是货币在金本位消失之后？” 巴西总统路易斯·伊纳西奥·卢拉·达席尔瓦，2023年4月 然而，过去几十年来，非传统货币的流动性有所增加，使各国更容易规避美元 在过去的零利率环境中，中央银行放弃了美元为其不断增加的资产寻求安全稳定的回报 随着世界各地中央银行资产的增加，中央银行储备经理变得越来越多动态追逐回报。 当储备金超过与储备金相关的水平时充足，储备经理来区分不同的储备部分。 准备金充足所需的最低要求(“流动性部分“)，应持有流动性低风险资产，而其余部分(“投资部分”)可以是更积极地管理，牢记回报，以及投资于流动性较低的资产。 随着美联储的投入极低近年来利率作为其超宽松的一部分货币政策，储备经理寻求新的投资目标在至少有影响的国家安全资产的一些收益。 与四大货币区的债券收益率相反，即美国、欧元区、日本和英国，波动性-非传统货币市场的调整后回报近年来更具吸引力。 美国出口在全球贸易中的相对下降，也进一步推动了美元作为全球储备货币的作用正在减弱 20世纪90年代及以前，国际货物贸易强烈地影响了如今的工业化国家。美国经常与德国竞争在全球贸易中的最大份额。 在2000年之前，美国经常位居世界贸易榜首排名。当时，超过80%的国家进行了贸易与美国比与中国更重要。在此期间，随着中国迅速登上榜首，这一数字直线下降在128个国家/地区，从而使其具有强大的杠杆作用鼓励以美元以外的货币进行交易。 到目前为止，中国只适度使用了这个杠杆，因为美元的使用也促进了中国。然而，在过去的一年里，中国加强了它以人民币结算与其他国家的贸易。 据报道，例如沙特阿拉伯将接受人民币用于中国未来的石油采购。此外，最近从阿联酋向中国交付了液化天然气首次以人民币结算。 近几十年来，美国公共债务的显著上升削弱了人们对美国政府的信誉 美国正在积极地运行双重deficit，有一个特别是深度交易defi，一方面，还有一个另一方面，signifi不能家庭defi。 反过来，该国积累了创纪录的债务水平，现在超过31万亿美元，其中7.4万亿美元欠外国借款人。 随着债务水平的上升和反复出现的景象有点超现实的美国预算争议债务上限，外国投资者对fi的信心美国的稳定是摇摆不定的，因为最近5年期高级美国信用违约掉期的变动债务表明。 违约的可能性仍然很低，因为两者，共和党人和民主党人都意识到了风险和同意暂停债务上限-直到2025年。然而，这个（重复）争吵过程以及所有的猜测都向全球发出了错误的信号fi金融市场。 资料来源：国际货币基金组织；美国财政部 美元在全球的强大作用使美国能够将其用作制裁工具，因此激励受制裁的国家寻求美元的替代品 以美元为世界储备货币，美国拥有强大的经济工具，允许政府通过以下方式对其他国家施加政治影响力经济政策和贸易协定。 最近的国家感受到了美国的全部力量制裁是俄罗斯和伊朗。特别是fi金融对俄罗斯的制裁，从SWIFT银行网络及其外国持有资产被没收，震惊了大量储备国家。 由于最近的宏观经济以及地缘政治发展，全球中央银行和尤其是那些在新兴市场转向黄金的人2022年，试图从美元和美元多元化持有。2022年，世界各地的中央银行增加了惊人的1, 136吨价值约美元的黄金700亿库存-比其他任何库存都多自1950年以来。 有了CIPS，中国提供了SWIFT的替代方案支付系统。此外，中国正在合作与泰国、香港的货币当局和阿联酋在一个名为mbridge的项目中，一个基于CBDC的项目实时跨境支付解决方案。 尽管人民币是第二大经济体的货币，但不太可能对美元作为全球储备货币的地位构成真正的挑战 中国人民币（CNY）低于重要属性严重威胁美元的地位作为储备货币。 持有外汇储备的资金经理旨在保持他们的外汇储备安全和流动，即避免信贷和汇率风险和投资于流动性和深度保证无痛交易的市场，如果必要的。 中国市场没有这种安全性在几个方面:投资者面临着一个市场资产周转很少，债券主要是由国有或国有控股的fi金融持有机构，当涉及到实施法治，此外，面对资本管制-所有这些都表明中国领导人对争夺美元的储备地位。 该地区其他大型经济体也有缺点，也：日本政府债券市场> 60％被日本银行吸收，已经有连续多天没有日本贸易政府债券。 过去希望欧元可能成为美元作为世界储备的替代品货币不太可能实现有几个原因 欧元作为替代方案的简要评估为世界储备货币 随着欧元区的形成，许多领导人欧洲希望创造一个全球配重美元是世界储备货币。事实上，欧元也是全球第二重要的货币。 然而，在所有相关统计数据中，欧元远从真正的全球替代美元-它是今天只比德意志银行更相关马克在当时。 这有几个原因。首先，欧元区与美国相比，一个脆弱的货币联盟-以及甚至没有fi规模联盟。持续的欧洲债务危机提供了稳定的证据，证明了货币联盟没有fiscal联合的功能是有限的。在如果没有fi规模统一，欧元将仍然脆弱不对称冲击造成的不平衡；宽主权债券收益率的范围突显了这一问题。 此外，大概只有欧洲AAA国家有可能为世界提供安全的抵押品（德国国债）几十年来一直坚持紧缩政策。 美元作为全球储备货币的作用减弱所留下的空白将不会被fi由另一种单一货币-而是由几种货币 根据以前的假设，我们预计不到金砖国家另一种单一货币将取代美元但目前以美元为中心的储备货币秩序演变成多极世界储备秩序。 在我们看来，金砖国家的货币-其全球贸易份额的上升目前占比超过20% -可能会获得显著更重要的fi，因此越来越能够远离美元，并且需求交易自行处理货币。 如果金砖国家遵循这条道路，他们会有几个强大的杠杆，不仅是因为他们在全球范围内相当大的和越来越大的相关性经济，但也因为他们的高（和上升）全球商品供应的份额-以及“全球”许多其他国家的共同利益“南方”联合起来，形成金砖国家+。 欧元不会成为这种变化的受益者环境，因为欧盟不太可能切断其联系与美国，因此只会略微脱离美元交易。 如果当前美元主导的环境向多极化发展，今天的地缘政治和经济秩序可能会发生很大变化 多极货币世界的出现对选定的各个方面的假设和影响国家/地区 尽管霸权减弱，但美元仍将继续作为全球储备货币在未来的几十年里-它的价值和全球影响力保持无与伦比 总结和展望 美元的国际相关性一直是 下降，并可能进一步下降 在过去的一年中，中国一直在寻找（更多）可以与之进行人民币贸易的合作伙伴。这是一个值得注意的转移，可能会降低美元在国际上的相对相关性贸易和fiNance。 美元可能仍然是储备的话较长的货币 即使中国越来越多地向国际开放其货币贸易，它目前继续只占美元的一小部分相关性。此外，预计中国不会急于开放其货币，例如通过取消资本管制，因此美元将继续成为世界储备货币。 新兴市场正在建立新的储备体系 关注美国在全球fi金融体系中的主导地位以及它“武器化”其货币的能力，其他国家一直在测试减轻美元霸权的替代方案。在过去的一年中，许多新兴市场已经减少了美国国债的库存，购买黄金。与此同时，一些中央银行已经在努力替代美国主导的代理银行系统。 出版商 Authors 罗兰·伯杰GMBH80538慕尼黑Germany+49 89 9230-0 +49 211 4389-2194ste夫en. geering @ rolandberger. com +49 211 4389-2917christian. krys @ rolandberger. com 大卫·出生+49 69 29924-6500david. born @ rolandberger. com 关于我们 罗兰·伯杰是欧洲遗产的唯一管理咨询公司，拥有强大的国际作为一家独立的公司，由我们的合作伙伴独家拥有，我们在所有主要市场设有51个办事处。我们的3000名员工提供了分析方法和同理心态度的独特组合。驱动通过我们的企业家精神，卓越和同理心的价值观，我们罗兰贝格坚信世界需要一种新的可持续范式，将整个价值周期考虑在内。在跨能力中工作所有相关行业和业务职能的团队，我们提供最好的专业知识，以满足深刻的今天和明天的挑战。 本出版物是为一般指导而编写的only. The reader should not act according to any information在本出版物中提供，没有收到说明书ficProfessional advice. Roland Berger GmbH shall not be liable因使用信息而造成的任何损害包含在出版物中。 © 2023罗兰·伯杰GMBH。保留所有权利。 我们欢迎您的提问、意见和建议