如果 - 美元失去其作为世界储备货币的地位 ？

罗兰贝格研究所 无论采用何种指标，美元显然都是主要的全球货币-这种地位对美国经济既有好处也有坏处 世界储备货币作为一种奇特的特权？从美国的角度来看的优势和劣势 优点 •对美元的高和持续的（外国）需求增强了货币，从而使进口到美国的外国商品更便宜•由于希望投资美元贸易收益的国家对美国国债的持续需求，降低了借贷成本•美国作为美元的排放国没有汇率风险•金融稳定性增强，因为在全球金融动荡时期，美国是资本的首选目的地，使其不那么容易受到全球冲击•增强经济实力和地缘政治影响力：作为储备货币，美元为美国提供了强大的经济和外交政策工具，允许美国政府通过经济政策，贸易协定和制裁对其他国家施加影响 缺点 •美元的储备货币地位使贸易逆差的可能性更大，因为它创造了对以美元为基础的资产和国债的需求，提振了美元汇率，削弱了出口行业，最终导致贸易逆差和潜在的就业损失•在经济动荡时期，投资者寻求美元的安全，从而在本已困难的时期挤压美国出口商•人为的低借贷成本导致私人和公共支出（过高），从而产生资产泡沫 美元的主导地位是建立在第二次世界大战后美国的强大作用之上的-最近，美元的主导地位受到挑战 尽管美元的相关性在过去几十年中有所下降，但其作为全球储备货币的地位仍然难以挑战 在过去的二十年中，美元在全球分配的外汇储备中所占的份额下降了约10个百分点，略低于60%。 以中国为首的一些新兴市场国家最近努力摆脱美元作为世界储备货币，其根源是许多国家担心美国越来越多地将美元及其现行的储备体系用作对付其他国家的武器。 俄罗斯入侵乌克兰后，西方中央银行账户中的俄罗斯外汇储备被没收，这震惊了大型储备持有国。结果，许多国家减少了美元持有量，开始购买黄金。 巴西，俄罗斯，印度，中国，南非（金砖国家），一些东盟国家，肯尼亚，沙特阿拉伯和阿联酋等国家现在也在推动在贸易中使用当地货币。 “每天晚上，我问自己，为什么所有国家都必须以美元为基础进行贸易。为什么我们不能以自己的货币为基础进行贸易？金本位制消失后，是谁决定美元是货币？” 巴西总统路易斯·伊纳西奥·卢拉·达席尔瓦，2023年4月 然而，在过去的几十年中，非传统货币的流动性有所增加，使各国更容易规避美元 替代货币的交易最近变得更加容易 从历史上看，只有少数几个国家拥有向世界其他地区开放的本国货币资产的深度和流动性市场。 自2000年代初以来，发生了大规模的 增加非传统货币的外汇交易量，即美元、欧元、英镑或日元以外的货币。 由于交易成本高，非传统货币市场的流动性非常差。为了交换这些货币，外汇交易商不得不使用传统货币，如美元，作为中介。 随着外汇市场中电子交易平台和自动化程序的兴起，非传统货币的交易成本显着降低，从而减少了使用包括美元在内的其他货币的依赖性。此外，不断增长的全球央行货币互换额度网络使机构投资者能够更容易地获得其他货币。 在过去的零利率环境中，各国央行转向美元，为其不断增加的资产寻求安全稳定的回报 随着全球央行资产的增加，央行储备经理在追逐回报方面变得更加活跃。 当准备金超过与准备金充足相关的水平时，准备金管理者就会区分不同的准备金部分。 储备充足所需的最低限度（“流动性部分”）应持有流动性低风险资产，而剩余部分（“投资部分”）可以更积极地管理，牢记回报，并投资于流动性较低的资产。 随着美联储近年来提供极低的利率作为其超宽松货币政策的一部分，储备经理在至少提供 安全资产的一些收益。 与美国、欧元区、日本和英国四大货币区的债券收益率相反，近年来，非传统货币市场的波动调整后收益更具吸引力。 美国出口在全球贸易中的相对下降，进一步推动了美元作为全球储备货币的作用减弱 在1990年代及之前，国际货物贸易受到当今工业化国家的强烈影响。美国经常与德国争夺全球贸易的最大份额。 在2000年之前，美国经常在世界贸易排名中名列前茅。那时，超过80％的国家与美国的贸易比与中国的贸易多。在此期间，随着中国迅速在128个国家中排名第一，这一数字急剧下降，从而为鼓励美元以外的货币贸易提供了强大的杠杆作用。 到目前为止，中国仅适度使用了这一杠杆，因为美元的使用也促进了中国的贸易。但是，在过去的一年中，中国加大了以人民币与其他国家进行贸易结算的力度。 据报道，例如，沙特阿拉伯未来将接受人民币用于中国的石油采购。此外，阿联酋向中国交付的液化天然气最近 首次以CNY结算。 中国 近几十年来，美国公共债务的显着上升削弱了人们对美国政府信誉的信任 美国实际上正在出现双重赤字，一方面是特别严重的贸易逆差，另一方面是巨大的家庭赤字。 反过来，该国积累了创纪录的债务水平，目前超过31万亿美元，其中7.4万亿美元欠外国借款人。 随着债务水平的上升以及关于债务上限的美国预算争端（有些超现实）的反复出现，外国投资者对美国稳定的信心正在动摇，因为最近对5年期美国高级债务的信用违约掉期的走势表明。 违约的可能性仍然很低，因为共和党人和民主党人都意识到了风险，并同意暂停债务上限-直到2025年。然而，这种（重复）争执过程以及所有投机行为确实向全球金融市场发出了错误的信号。 美元在全球的强大作用使美国能够将其用作制裁工具，从而激励受制裁的国家寻求美元的替代品 由于美元是世界储备货币，美国拥有强大的经济工具，允许其政府通过经济政策和贸易协定对其他国家施加政治影响。 最近感受到美国制裁的全部力量的国家是俄罗斯和伊朗。特别是对俄罗斯的金融制裁，该制裁从SWIFT银行网络中被切断，其外国持有的资产被没收，这震惊了大型储备持有国。 由于最近的宏观经济和地缘政治发展，全球央行，特别是新兴市场的央行在2022年转向黄金，试图从美元和美元持有量中实现多元化。2022年，全球央行增加了惊人的1,136吨黄金，价值约700亿美元，比1950年以来的任何一年都多。 通过CIPS，中国提供了SWIFT支付系统的替代方案。此外，中国正在与泰国，香港和阿联酋的货币当局合作开展名为mbridge的项目，这是一种基于CBDC的实时跨境支付解决方案。 尽管人民币是第二大经济体的货币，但不太可能对美元作为全球储备货币的地位构成真正的挑战 中国人民币（CNY）不具备严重威胁美元作为储备货币地位的重要属性。 持有外汇储备的资金经理旨在保持其外汇储备的安全和流动性，即避免信贷和汇率风险，并在必要时投资于流动性和深度市场，以保证无痛苦的交易。 中国市场在几个方面没有提供这种证券:投资者面临的市场资产只有很少的周转,债券主要由国有或国有控股的金融机构持有,在实施法治方面得分较低，此外，还面临资本管制-所有这些都表明中国领导人对争夺美元的储备地位缺乏兴趣。 该地区其他大型经济体也有不利之处：日本政府债券市场被日本央行吸收的比例超过60％，并且已经连续多天没有日本政府债券的交易。 过去希望欧元可能成为美元的替代品，因为世界储备货币不太可能实现，原因有几个 随着欧元区的形成，欧洲许多领导人希望创造一个全球制衡美元作为世界储备货币的力量。实际上，欧元也是全球第二重要的货币。 然而，在所有相关统计数据中，欧元远不是美元的真正全球替代品-它是 今天只比当时的德国马克稍微相关一点。 这有几个原因。首先，与美国相比，欧元区是一个脆弱的货币联盟，甚至不是一个财政联盟。持续的欧洲债务危机提供了稳定的证据，证明没有财政联盟的货币联盟在其功能上受到限制。在没有财政统一的情况下，欧元将仍然容易受到不对称冲击造成的失衡的影响；主权债券收益率的广泛范围突显了这一问题。 此外，大概是唯一一个能够为世界提供安全抵押品的欧洲AAA国家（德国国债）几十年来一直坚持紧缩政策。 美元作为全球储备货币的作用减弱所留下的空白将不会由另一种单一货币来填补，而是由几种货币来填补。 根据之前的假设，我们并没有预见到另一种单一货币会取代美元，但目前以美元为中心的储备货币秩序会演变为多极世界储备秩序。 在我们看来，金砖国家的货币——它们在全球贸易中所占的份额目前超过 20％-可能会变得更加重要，因此越来越能够远离美元，并且按需交易以自己的货币处理。 如果金砖国家走这条路，they 将有几个强大的杠杆，这不仅是因为它们在全球经济中具有相当大的相关性，而且还因为它们在全球商品供应中的高（且不断上升）份额-以及“全球南方”许多其他国家的共同利益。 欧元将不会成为这种不断变化的环境的受益者，因为欧盟不太可能切断与美国的联系，因此只会略微脱离美元交易。 如果当前美元主导的环境向多极化发展，当今的地缘政治和经济秩序可能会发生很大变化 尽管霸权正在减弱，但美元在未来几十年仍将继续作为全球储备货币-其价值和全球影响力仍然无与伦比 总结和展望 ➔美元的国际相关性一直在下降，并可能进一步下降 在过去的一年中，中国越来越多地寻找（更多）可以与之进行人民币贸易的合作伙伴。这是一个显着的转变，可能会降低美元在国际贸易和金融中的相对相关性。 ➔美元可能会在更长时间内保持储备货币的字眼 尽管中国越来越多地向国际贸易开放其货币，但它目前仍然只占美元相关性的一小部分。此外，预计中国不会急于开放其货币，例如通过取消资本管制，因此美元将继续成为世界储备货币。 ➔新兴市场正在建立新的储备系统由于担心美国在全球金融体系中的主导地位及其“武器化”其货币的能力，其他国家一直在测试替代方案以减轻美元的霸权。在过去的一年中，许多新兴市场减少了美国国债的存量，购买了与此同时，一些央行已经在研究美国主导的代理银行系统的替代方案。 出版商 Authors 罗兰·伯杰GMBHSederanger180538慕尼黑德国+49 89 9230-0 SteffenGeering+492114389-2194 Christian Krys+492114389-2917 大卫·出生+49 69 29924-6500 关于我们 罗兰·伯杰是唯一一家拥有强大国际影响力的欧洲遗产管理咨询公司。作为一家独立的公司，由我们的合作伙伴独家拥有，我们在所有主要市场设有51个办事处。我们的3000名员工提供了分析方法和同理心态度的独特组合。在我们的企业家精神，卓越和同理心的价值观的推动下，我们罗兰贝格坚信，世界需要一种新的可持续范式，将整个价值周期考虑在内。我们在所有相关行业和业务职能的跨能力团队中工作，提供最佳的专业知识，以应对当今和未来的深刻挑战。 RolandBergerGmbH不承担因使用出版物中包含的信息而造成的任何损害。 我们欢迎您的问题，意见和建议 ©2023ROLANDBERGERGMBH。保留所有权利。