海外宏观
- 美国经济前景不确定性较大，特朗普关税等新政策下，“滞涨”担忧仍存。
- 美国政府债务可持续性被视为金融稳定最大风险，特朗普任期财政或难以收紧。
国内宏观&地产
- 中国生产消费复苏，但内需仍显不足，外需或面临挑战。
- 2025年赤字率拟提升至4%，提振消费成为经济工作的重中之重，更多中央财政增量政策值得期待。
- 房地产市场核心是稳住二手房价格和新房销量，对城中村改造、收储、加大购房补贴力度等方面的政策预期较高。
国内股市
- 政策决心明确，“拓宽财产性收入渠道”预期下，资本市场重要性持续提升。
- 2025年随着国内扩内需政策加码，股市在企业业绩和估值的加持下有望继续上涨。
投资主线
- 二季度关注大消费、部分顺周期行业的业绩复苏情况。
- 外部存在较大不确定性，可继续关注部分避险板块。
- AI的长期产业趋势仍然有着广阔的向上空间，中短期内的回调可能会带来一定投资机会。
风险提示
- 美联储政策预期风险
- 国内需求复苏不及预期风险
- 汇率波动风险
- 部分公司业绩不及预期风险
- 地缘冲突风险
宏观经济及政策效果
- 美国经济数据：失业率下降，通胀上升，制造业PMI和非制造业PMI均处于扩张区间，但经济前景不确定性较大，“滞涨”担忧仍存。
- 中国经济数据：生产消费复苏，但需求仍显不足，对外贸易或面临挑战。
- 房地产市场：房价同比和环比修复，其他数据仍低迷，政策核心是稳住二手房价格和新房销量。
- 社会融资&货币供应：融资需求仍有待提振，M2增速较快，M2-M1差值扩大。
- 宏观政策：财政支出拐点有望进一步上扬，2025年GDP目标设定为5%左右，通胀目标下调至2%，赤字率拟按4%安排。
股市主线暂时弥散
- A股强势股占比回调，全A股债利差处于+1倍标准差附近。
- 港股机会：时序上看估值修复，空间上看T10相对M7依然PE-PEG双低，短期拥挤度正在修复，南向资金话语权持续增强。
- 美股指数最大回撤历史统计：纳指＞标普500＞道指，当美国经济出现衰退担忧时可能引发美股阶段性调整。
中美对弈下产业链的忧与解
- 中国产业链对美依赖渠道：经常账户中国净出口对美依赖度下降，金融账户直接投资，产业链向东南亚逐步迁移。
- 对美敞口较大的行业：消费电子、轻工制造、汽车零部件、基础化工、电力设备。
- 中美关系下，如何分析行业受影响程度？通过定性、定量指标，针对对美敞口较高的行业，建立一套分析框架。
- 全球价值链：电子、汽车行业与全球产业链绑定较深，美国第14017号行政令提出的4类供应链可能是日后美国建立贸易壁垒的密集区。
- 电子行业：易受中美关系影响，美国是否严格落实中国电子产品高关税是关键。
- 科技制裁：回顾过往，美国针对中国科技行业的常规手段以制裁为主，特朗普2.0或仍以科技制裁为主。
- 汽车产业链：中国汽车产业链出口结构中，美国是中国的汽车零部件最主要的出口国，关注智能化与自动驾驶、汽车零部件全球化布局。
国内AI的投资机会
- AI应用、端侧AI Agent云服务模型算力不确定性稀缺性算力：AI的底座，具备确定性，包括AI芯片设计、芯片代工、服务器厂商。
- 模型：AI的核心，开启国内AI趋势的关键，中美国力竞争的新战场。
- 云服务：应用爆发的基石，例如阿里云。
- AIAgent：to B方向，方向较多，存在不确定性，例如ERP。
- AI应用、端侧：to C方向，国内优势方向，市场空间最大，也是中美国力竞争的关键目的，例如SOC、AI教育等。
