2025年二季度投资策略

证券研究报告 2025年二季度投资策略 2025年3月31日 长城证券产业金融研究院总量策略 分析师：汪毅S1070512120003王小琳S1070520080004王正洁S1070524070004丁皓晨S1070524070001简宇涵S1070524080001 核心内容 海外宏观：特朗普关税等新政策下，经济前景不确定性较大，“滞涨”担忧仍存。 国内宏观&地产：生产消费复苏，内需仍显不足，外需或面临挑战。2025年，赤字率拟提升至4%，提振消费成为经济工作的重中之重，更多中央财政增量政策值得期待。房地产市场的核心仍是稳住二手房价格和新房销量。对于城中村改造、收储、加大购房补贴力度等方面的政策预期较高。 国内股市：政策决心明确，“拓宽财产性收入渠道”预期下，资本市场的重要性持续提升。2025年随着国内扩内需政策加码，股市在企业业绩和估值的加持下有望继续上涨。 投资主线：（1）二季度更加关注大消费、部分顺周期行业的业绩复苏情况；（2）外部存在较大不确定性，可继续关注部分避险板块；（3）AI的长期产业趋势仍然有着广阔的向上空间，中短期内的回调可能会带来一定投资机会。 风险提示：美联储政策预期风险；国内需求复苏不及预期风险；汇率波动风险；部分公司业绩不及预期风险；地缘冲突风险等。 CONTENTS 目录 01 宏观经济 及政策 02 股市主线暂时弥散 03 中美对弈下产业链的忧与解 宏观经济以及政策效果 01 美国经济：不确定性提升，“滞涨”担忧仍存 数据来源：Wind，美国经济分析局，美国人口普查局，美国劳工部，长城证券产业金融研究院 2011-03 2011-08 2012-01 2012-06 2012-11 2013-04 2013-09 2014-02 2014-07 2014-12 2015-05 2015-10 2016-03 2016-08 2017-01 2017-06 2017-11 2018-04 2018-09 2019-02 2019-07 2019-12 2020-05 2020-10 2021-03 2021-08 2022-01 2022-06 2022-11 2023-04 2023-09 2024-02 2024-07 2024-12 图表：美国GDP同比和个人消费支出同比（%） 美国:GDP:不变价:季调:折年数:同比 20.00 15.00 10.00 5.00 0.00 -5.00 -10.00 图表：美国失业率（%） 16.00 14.00 12.00 10.00 8.00 6.00 4.00 2.00 0.00 2018-01 2018-04 2018-07 2018-10 2019-01 2019-04 2019-07 2019-10 2020-01 2020-04 2020-07 美国:失业率:季调 2020-10 美国:GDP:不变价:个人消费支出:季调:折年数:同比 2021-01 2021-04 2021-07 2021-10 2022-01 2022-04 2022-07 2022-10 2023-01 2023-04 2023-07 2023-10 2024-01 2024-04 2024-07 2024-10 2025-01 2019-01 2019-04 2019-07 2019-10 2020-01 2020-04 2020-07 2020-10 2021-01 2021-04 2021-07 2021-10 2022-01 2022-04 2022-07 2022-10 2023-01 2023-04 2023-07 2023-10 2024-01 2024-04 2024-07 2024-10 2025-01 图表：美国零售和食品服务销售额同比（%） 美国:零售和食品服务销售额:季调:同比 60.00 50.00 40.00 30.00 20.00 10.00 0.00 -10.00 -20.00 -30.00 图表：美国平均时薪同比（%） 美国:非农企业全部员工:平均时薪:私营部门:季调:同比 9.00 8.00 7.00 6.00 5.00 4.00 3.00 2.00 1.00 0.00 2019-01 2019-04 2019-07 2019-10 2020-01 2020-04 2020-07 2020-10 2021-01 2021-04 2021-07 2021-10 2022-01 2022-04 2022-07 2022-10 2023-01 2023-04 2023-07 2023-10 2024-01 2024-04 2024-07 2024-10 2025-01 美国经济：不确定性提升，“滞涨”担忧仍存 数据来源：Wind，ISM，美国人口普查局，Redfin，美国劳工部，长城证券产业金融研究院 2018-01 2018-04 2018-07 2018-10 2019-01 2019-04 2019-07 2019-10 2020-01 2020-04 2020-07 2020-10 2021-01 2021-04 2021-07 2021-10 2022-01 2022-04 2022-07 2022-10 2023-01 2023-04 2023-07 2023-10 2024-01 2024-04 2024-07 2024-10 2025-01 图表：美国制造业PMI和非制造业PMI（%） 75.00 70.00 65.00 60.00 55.00 50.00 45.00 40.00 35.00 30.00 图表：美国房屋销售量同比和房价指数同比（%） 美国:房屋销售量:住宅:季调:同比 美国:20个大中城市:标准普尔/CS房价指数:非季调:同比 60.00 50.00 40.00 30.00 20.00 10.00 0.00 -10.00 -20.00 -30.00 -40.00 2019-01 2019-04 2019-07 2019-10 美国:ISM:制造业PMI 2020-01 2020-04 2020-07 2020-10 2021-01 2021-04 2021-07 2021-10 2022-01 美国:ISM:非制造业PMI 2022-04 2022-07 2022-10 2023-01 2023-04 2023-07 2023-10 2024-01 2024-04 2024-07 2024-10 2025-01 2005-01 2005-09 2006-05 2007-01 2007-09 2008-05 2009-01 2009-09 2010-05 2011-01 2011-09 2012-05 2013-01 2013-09 2014-05 2015-01 2015-09 2016-05 2017-01 2017-09 2018-05 2019-01 2019-09 2020-05 2021-01 2021-09 2022-05 2023-01 2023-09 2024-05 2025-01 图表：美国制造商和零售商库存同比（%） 25.00 20.00 15.00 10.00 5.00 0.00 -5.00 -10.00 -15.00 -20.00 图表：美国CPI同比（%） 美国:核心CPI:季调:同比 10.00 9.00 8.00 7.00 6.00 5.00 4.00 3.00 2.00 1.00 0.00 2019-01 2019-04 美国:制造商库存金额:季调:同比 2019-07 2019-10 2020-01 2020-04 2020-07 2020-10 2021-01 美国:CPI:住房:季调:同比 2021-04 2021-07 2021-10 2022-01 2022-04 美国:零售商库存金额:季调:同比 2022-07 2022-10 2023-01 2023-04 2023-07 美国:CPI:季调:同比 2023-10 2024-01 2024-04 2024-07 2024-10 2025-01 图表：2025年3月美联储FOMC经济预测中值（GDP预测增速下降，通胀预测增速上升） 实际GDP增幅（%） 失业率（%） PCE通胀（%） 核心PCE通胀（%） 12月预期 3月预期 12月预期 3月预期 12月预期 3月预期 12月预期 3月预期 2025 2.1 1.7 4.3 4.4 2.5 2.7 2.5 2.8 2026 2.0 1.8 4.3 4.3 2.1 2.2 2.2 2.2 2027 1.9 1.8 4.3 4.3 2.0 2.0 2.0 2.0 更长周期 1.8 1.8 4.2 4.2 2.0 2.0 - - 图表：美元指数 图表：美国10年期国债收益率（%） 2023-01-03 2023-02-03 2023-03-03 2023-04-03 2023-05-03 2023-06-03 2023-07-03 2023-08-03 2023-09-03 2023-10-03 2023-11-03 2023-12-03 2024-01-03 2024-02-03 2024-03-03 2024-04-03 2024-05-03 2024-06-03 2024-07-03 2024-08-03 2024-09-03 2024-10-03 2024-11-03 2024-12-03 2025-01-03 2025-02-03 2025-03-03 112.00 110.00 108.00 106.00 104.00 102.00 100.00 98.00 96.00 2023-01-02 2023-02-02 2023-03-02 2023-04-02 2023-05-02 2023-06-02 2023-07-02 2023-08-02 2023-09-02 2023-10-02 2023-11-02 2023-12-02 2024-01-02 2024-02-02 2024-03-02 2024-04-02 2024-05-02 2024-06-02 2024-07-02 2024-08-02 2024-09-02 2024-10-02 2024-11-02 2024-12-02 2025-01-02 2025-02-02 2025-03-02 94.00 美元指数 6.00 5.00 4.00 3.00 2.00 1.00 0.00 美国:国债收益率:10年美国:国债实际收益率:10年 •美国政府债务的可持续性目前已被视为金融稳定的最大风险。 •特朗普任期财政或难以收紧。 图表：美国财政预算支出（十亿美元）和同比（右轴，%） 图表：美国未尝公共债务（十亿美元）、中国持有美国国债（十亿美元，右轴） 9,000.00 8,000.00 7,000.00 6,000.00 5,000.00 4,000.00 3,000.00 2,000.00 1,000.00 0.00 美国:财政预算:支出美国:财政预算:支出:同比 60.00 50.00 40.00 30.00 20.00 10.00 0.00 -10.00 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023 2024 2025 2026 2027 2028 -20.00 40,000.00 35,000.00 30,000.00 25,000.00 20,000.00 15,000.00 10,000.00 5,000.00 0.00 美国:未偿公共债务总额:月:最后一条美国:外国投资者持有美国国债:中国 1400 1200 1000 800 600 400 200 2018-01 2018-05