2025年二季度债市投资策略：“择机”窗口已到，利率或破前低

2025年二季度债市投资策略总结：

一、一季度市场回顾：

1. 债市经历大幅调整后震荡修复。
2. 1月初至2月6日，资金面紧张，长短端利率分化，10Y国债利率收于1.60%下方。
3. 2月7日至3月17日，债市经历两轮调整，长端利率快速上行。
4. 3月18日至3月31日，赎回担忧证伪，资金面边际稳定，债市震荡修复，10Y国债利率从高位下行8BP至1.81%。

二、一季度期限利差：

1. 国债收益率曲线持续走平。
2. 1月初至2月中下旬，短端收益率快速上行，长端相对抗跌。
3. 2月末至3月中旬，长端利率快速上行调整，短端调整幅度有限。
4. 3月下旬至3月末，国债收益率震荡下行，10-2Y期限利差快速下行至25BP。

三、一季度资金面：

1. 央行稳汇率防风险诉求是资金面持续偏紧的关键因素。
2. 大行负债压力加大，地方债供给前置，资金利率持续高位运行。

四、一季度机构行为：

1. 机构降低杠杆、缩短久期应对债市调整。
2. 季末报表监管叠加负债端压力，大行季末卖债止盈。

五、信用一级市场：

1. 信用债总发行额和净融资额同环比均有所下滑。
2. 城投债净融资额环比增加但同比下滑明显。
3. 产业债净融资规模高达4613亿元，同比小幅下滑。

六、信用二级市场：

1. 信用债收益率走势分为两个阶段：1月-3月中旬波动走高，3月中下旬至今转为下行。
2. 3YAAA中短票利差从高点的41BP收窄至季末的27BP。

七、城投债利差：

1. 短久期、低评级利差收窄幅度更大。
2. 各省份城投债利差较上季度末多数均收窄。

八、产业债产业债：

1. 各评级产业债利差均收窄，AA级平均收窄幅度更大。
2. 3年及以内二永债利差均收窄，低评级收窄幅度更大。