国信证券晨会纪要

晨会主题 【常规内容】 宏观与策略 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 宏观快评:3月PMI数据解读-景气延续，关注回升动能 行业与公司 2025年石化化工行业4月投资策略:看好钾溴、季戊四醇、制冷剂、有机硅、UCOME的投资方向 化工行业月报:钾肥、磷化工行业：2025年3月月度观察-春耕需求旺季来临，钾肥磷肥价格上涨 中国石油(601857.SH)财报点评:全年归母净利润同比增长2.0%，分红率达到52.2% 同道猎聘(06100.HK)海外公司财报点评:经营效能提升盈利显著改善，跟踪招聘复苏与AI布局进展 固生堂(02273.HK)海外公司财报点评:2024年业绩维持高增速，AI赋能有望拓展全新增长空间 特宝生物(688278.SH)财报点评:2024全年归母净利润同比增长49%，慢乙肝临床治愈不断深入 快手-W(01024.HK)海外公司财报点评:预计25年GMV保持快于电商大盘增速，可灵商业化变现逐步体现 吉比特(603444.SH)财报点评:业绩筑底，关注新品表现 亚翔集成(603929.SH)公司快评:中标新加坡31亿大订单，海内外市场共振驱动业绩持续增长 中岩大地(003001.SZ)公司快评:与晶泰科技达成战略合作，AI赋能有望驱动岩土工程效率革命 中国交建(601800.SH)财报点评:收入逆势稳健增长，现金流持续改善天能股份(688819.SH)财报点评:铅价波动扰动短期业绩，以旧换新等政策助推铅酸电池增长 宇通客车(600066.SH)财报点评:海内外共振，净利润和现金流创历史新高 卓胜微(300782.SZ)财报点评:短期盈利能力承压，拟通过定增扩充产能中控技术(688777.SH)财报点评:国内份额持续提升，创新业务积极推进中国广核(003816.SZ)财报点评:电价下行和成本提高拖累业绩增长，机组开发有序进行 金融工程 金融工程日报:A股震荡微升，成交额近三个月以来首度跌破万亿 【常规内容】 宏观与策略 宏观快评:3月PMI数据解读-景气延续，关注回升动能 结论：本月PMI数据有喜有忧。 从积极的方面看，3月PMI“双回升”指向经济仍处于持续回稳的通道中，特别是制造业表现创去年3月以来新高，供需缺口出现阶段性修复。但是，与此同时，一些结构性、前瞻性指标值得关注：一是制造业与非制造业PMI的回升幅度均弱于近年季节性，特别是外生扰动较少年份。二是在制造业产需均改善的情况下，企业预期、雇员、价格指标同步下行，企业对持续性的预期不强。三是非制造业中，服务业的改善主要来自生产性服务业，而消费性服务业仍在持续走弱。这些情况显示当前我国经济回稳向好的基础仍需进一步巩固夯实。 短期需要持续关注回升向好的可持续性，特别是能否避免近年出现“二季度陷阱”，以及美国关税对我国外需影响在未来几个月的发酵。 证券分析师：田地（S0980524090003）、董德志（S0980513100001）联系人：王奕群 行业与公司 2025年石化化工行业4月投资策略：看好钾溴、季戊四醇、制冷剂、有机硅、UCOME的投资方向 石化化工行业2025年4月投资观点： 2024年9月下旬以来，国内政策密集释放，一揽子增量政策以及已出台的存量政策效应逐步显现。2024年我国经济总量达到134.9万亿元，首次突破130万亿元，比上年增长5%。尤其是四季度GDP增速为5.4%，四季度实际GDP当季增速高于Wind一致预期0.3个百分点，政策对经济提升效果明显。 2025年3月，我国综合PMI产出指数为51.4%，环比提升0.3个百分点，经济景气水平总体回升；制造业PMI为50.5%，环比提升0.3个百分点，制造业景气水平回升。2025年2月，一线城市新建商品住宅销售价格环比提升0.1%，一线城市二手住宅价格环比下降0.1%，一线城市新房价格回暖。在百川盈孚统计的278种石化化工品中，3月份实现价格同比上涨的品种有84种，较2025年初实现上涨的有110种。展望2025年4月，受宏观经济修复、新兴产业快速发展等因素驱动，且“内卷”式竞争有望在政策层面破局，部分化工品景气预期继续回暖。我们重点推荐中长期供需格局改善以及具有稀缺资源属性的化工品投资方向。2025年4月，我们重点推荐钾溴、季戊四醇、制冷剂、有机硅、UCOME等领域投资方向。 钾溴板块，海外钾肥补库周期启动叠加国际钾肥寡头的价格诉求，全球钾肥价格触底反弹，中期价格拐点显现。我国钾肥需求存在缺口，进口主要来自加拿大、俄罗斯、白俄罗斯，近年来老挝进口量快速增长。目前国际钾肥市场仍由少数处于支配地位的企业所垄断。溴素方面，资源属性强，进口产能受限，价格大幅上涨。我们重点推荐【亚钾国际】。 季戊四醇板块，我国为季戊四醇主要生产地，龙头搬迁预期下，价格快速提升。受下游PCB需求提升，PCB固化油墨及双季戊四醇需求快速增长。考虑到行业库存水平较低，行业产能集中度较高，预计在龙头产能搬迁阶段，行业将出现较大供给缺口。看好此供需错配下单季、双季价格持续上行，重点推荐【湖北宜化】。 制冷剂板块，在长期配额约束收紧、空调排产提振的背景下，我们看好R22、R32制冷剂景气度将延续，供需格局向好的发展趋势确定性强，二代、三代制冷剂配额龙头企业有望保持长期高盈利水平。建议关 注产业链完整、基础设施配套齐全、制冷剂配额领先的氟化工龙头企业，重点推荐【巨化股份】、【三美股份】。 有机硅板块，需求端，2025年以来我国房地产市场现企稳态势，有望减小对有机硅消费的拖累，光伏及汽车等新兴产业拉动有机硅需求，有机硅优异的性质及性价比使其应用领域不断拓展。供给端，扩产高峰已过，未来两年暂无明确产能投放。有机硅供需格局不断改善，伴随有机硅中间体价格不断提升，产业链景气度不断上行，重点推荐【兴发集团】。 生物柴油板块，2025年2月，欧盟发布对中国生柴反倾销的肯定性仲裁，决定征收10%-35.6%的反倾销税。部分竞争力不足的中小企业将面临停产，有效产能进一步向头部企业集中。国际海事组织（IMO）提出，2030年国际航运温室气体年度排放总量比2008年应至少降低20%，并力争降低30%，这为生物柴油在船用燃料领域的应用提供了广阔的市场前景，生物柴油供需情况有望好转。甘油作为一代生物柴油副产物，最近价格上涨明显，有望进一步增厚一代生柴产企业利润。我们重点推荐国内生物柴油龙头企业【卓越新能】。 本月投资组合： 【亚钾国际】国内稀有钾肥生产企业，产能持续扩张凸显规模优势； 【巨化股份】氟化工龙头企业，看好制冷剂景气度和氟化液市场前景； 【卓越新能】国内生物柴油行业龙头； 【中国石油】国内最大油气生产和销售商； 【湖北宜化】依托矿产资源优势，化肥领先企业有望迎来利润增长； 【同益中】UHMWPE纤维全产业链布局企业，产品有望应用于机器人。 风险提示：原材料价格波动，产品价格波动，下游需求不及预期等。 证券分析师：杨 林 （S0980520120002） 、 薛 聪 （S0980520120001） 、 余 双 雨 （S0980523120001） 、 张 歆 钰（S0980524080004）、董丙旭（S0980524090002） 化工行业月报:钾肥、磷化工行业：2025年3月月度观察-春耕需求旺季来临，钾肥磷肥价格上涨 钾肥供需维持紧平衡，国际钾肥价格上涨。我国是全球最大的钾肥需求国，而钾肥资源供给相对不足，进口依存度超过60%，2024年我国氯化钾产量550万吨，同比降低2.7%，进口量1263.3万吨，同比增长9.1%，创历史新高。截至2025年3月底，国内钾肥港口库存为246.37万吨，较去年同期减少130.52万吨，降幅为34.63%。未来由于粮食生产安全愈发被重视，预计国内钾肥安全库存量将提升到400万吨以上。3月各地春耕陆续启动，国储竞拍及港口库存下降释放一定增量，氯化钾整体维持供需紧平衡，3月国内60%氯化钾价格维持2800元/吨，较2月底上涨250元/吨，涨幅9.8%。国际市场方面，受俄罗斯及白俄罗斯减产影响，氯化钾供应偏紧推动巴西、东南亚、欧美等价格攀升，3月巴西颗粒钾CFR价格由290美元/吨上涨至345美元/吨，涨幅18.97%。 磷化工行业的景气度取决于磷矿石价格的景气度，看好磷矿石长期价格中枢维持较高水平。近两年来，我国可开采磷矿品位下降，开采难度和成本提升，而新增产能投放时间周期较长，同时需求端以磷酸铁锂为代表的下游新领域需求不断增长，国内磷矿石供需格局偏紧，磷矿的资源稀缺属性日益凸显，30%品位磷矿石市场价格在900元/吨的高价区间运行时间已超2年。据百川盈孚，截至2025年3月31日，湖北市场30%品位磷矿石船板含税价1040元/吨，云南市场30%品位磷矿石货场交货价950元/吨，均环比上月持平。 春耕旺季叠加成本提升，3月磷肥价格上涨、价差收窄。3月进入磷肥需求旺季，成本端3月硫磺价格上涨29.06%，合成氨价格上涨7.72%，磷矿石价格高位运行，磷肥生产成本提升，供给端一铵月度产量环比提升19.86%，库存绝对数量相对较低，一铵和二铵价格上涨。截至3月31日，国内磷酸一铵参考价格3316元/吨，同比+11.13%，环比+1.13%；一铵价差约47.39元/吨，环比上月-232.04元/吨。国内磷酸二铵参考价格3519元/吨，同比去年-3.96%，环比上月+6.44%；二铵价差约-228.48元/吨，环比上 月-83.00元/吨。 投资建议：1）钾肥：看好钾肥资源稀缺属性，重点推荐【亚钾国际】，预计公司2025、2026年氯化钾产量分别为280万吨、400万吨，前三个百万吨完全满产有望达到500万吨产量。2）磷化工：磷化工以磷矿石为起点，下游以农化制品为主，具有刚需属性，近几年来随着含磷新能源材料等新应用领域不断扩展，而国内磷矿石因多年无序开采面临品位下降问题，新增产能及进口磷矿石短期内难以放量，磷矿石的资源稀缺属性日益凸显，我们看好磷矿石长期价格中枢维持较高水平；重点推荐磷矿储量丰富的磷化工全产业链龙头【云天化】、【兴发集团】，建议关注磷矿石自给率提升的【湖北宜化】、【云图控股】。 风险提示：安全生产和环境保护风险；磷化工产品需求不及预期的风险；产能扩张导致的市场风险；原材料价格波动的风险等。 证券分析师：杨林（S0980520120002）、薛聪（S0980520120001）联系人：王新航 中国石油(601857.SH)财报点评:全年归母净利润同比增长2.0%，分红率达到52.2% 2024年归母净利润同比增长2.0%，业绩符合预期。2024年公司实现营收2.94万亿元（同比-2.5%），归母净利润1646.8亿元（同比+2.0%）。2024年单四季度公司实现营收6817.0亿元（同比-6.7%，环比-3.0%），归母净利润321.6亿元（同比+8.1%，环比-26.8%）。2024年布伦特原油现货均价为80.8美元/桶，同比下降1.9美元/桶（同比-2.3%），公司受益于油气产销增加、天然气销售盈利增长、化工品量利增长，全年归母净利润同比逆势增长。 油气产量稳中有增，新能源业务快速发展。2024年公司油气与新能源板块实现经营利润1597.4亿元（同比+7.1%），实现油气当量产量1797.4百万桶油当量（同比+2.2%），其中原油产量941.8百万桶（同比+0.5%），原油平均实现价格为74.7美元/桶（同比-2.5%），油气单位操作成本12.05美元/桶（同比+0.8%）；可销售天然气产量5133.8十亿立方英尺（同比+4.1%）；风光发电量47.2亿千瓦时，为去年同期2.2倍。公司海外业务不断加大新项目获取力度,成功完成苏里南14/15区块和阿曼15区块签约。 炼化、成品油销售板块利润下滑，新材料产销量大幅增长。2024年公司炼油、成品油销售板块分别实现经营利润182.3亿元（同比-49.7%）、164.9亿元（同比-31.2%），主要由于国内汽