铝月报：国内政策以及旺季托底，滚动操作为主

行业铝月报 2025年4月1日 有色金属研究团队 研究员：余菲菲021-60635729yufeifei@ccb.ccbfutures.com期货从业资格号：F3025190 研究员：张平021-60635734Zhangpin@ccb.ccbfutures.com期货从业资格号：F3015713 研究员：彭婧霖021-60635740pengjinglin@ccb.ccbfutures.com期货从业资格号：F3075681 国内政策以及旺季托底，滚动操作为主 观点摘要 《湖南特高压企业调研报告》2025-03 ＃summary＃三月份来看，宏观逻辑依旧主导铝市场。随着特朗普关税政策愈加频繁多变，市场从最初的再通胀交易逻辑逐渐转为对有色金属板块需求的担忧，导致伦铝价格大幅下行，并拖累国内铝价，但在国内政策端以及去库支撑之下，沪铝跌幅较为有限，沪伦比值持续上修，截至月末，进口亏损已经从-3500元/吨以上缩小至-1600元/吨附近。进入四月份，预计海外依旧受到关税政策等负面因素拖累；但国内政策面持续向好，两会对全年定调较为积极，将实施更加积极的财政政策和适度宽松的货币政策，整体政府信用开启扩张阶段，从而对国内铝价托底。 《取消铝材出口退税政策对铝行业影响分析》2024-11 《供应干扰叠加需求增长，氧化铝续攀高峰》2024-10 原料端上，铝土矿价格暂维持坚挺，但是氧化铝企业利润持续压缩之下，向上游采购铝土矿压价意愿也在不断增强，后续矿价仍大概率下跌；虽然月末部分氧化铝厂已经开启短暂减产以及检修，但对总体产量影响较为有限，氧化铝供应仍保持宽松，因此价格也将继续承压，但考虑到价格跌幅在环比收窄，预计4月份电解铝行业成本线下移幅度也将收窄。铝冶炼端上，3月份西南多数铝企基本已经完成复产，产量释放将在后续体现，4月份运行产能预计随着相关企业启槽达产而再度走高，将继续小幅提升到4392万吨左右；需求端上，当前处于传统旺季，尽管传统地产领域仍有拖累，但光伏、新能源汽车以及特高压等领域需求构成核心支撑，带动今年去库拐点早于预期，消费端韧性支撑下亦为国内铝价托底。 盘面上看，目前铝价重新跌至20500下方，短期在美元反弹以及市场对经济前景担忧情绪之下有所拖累，但国内政策以及旺季消费支撑对铝价下方形成托底，前期高位空单可考虑逐步止盈离场，多单可以尝试低位介入，若价格突破2.1万关键阻力位，绝对高价将抑制采购意愿，叠加出口承压以及中小企业产能过剩，终端消费提升空间或受限，建议滚动操作。 目录 一、行情回顾..............................................................................................................-4-二、基本面之供应端..................................................................................................-5-（一）、铝土矿：价格继续下行.........................................................................-5-（二）、氧化铝：亏损引发短期减产，但对产量影响尚有限.........................-6-（三）、电解铝：高利润支撑行业运行产能稳步抬升.....................................-7-（四）、库存端：去库拐点早于预期，托底国内铝价.....................................-8-三、基本面之需求端................................................................................................-10-（一）、地产端：政策刺激基调不改，降幅环比呈现收窄...........................-10-（二）、汽车端：新能源市场保持增长...........................................................-11-四、行情展望：国内政策以及旺季托底，滚动操作为主...................................-12- 一、行情回顾 三月份铝价先扬后抑，呈现倒“v”型走势。加权指数来看，月初沪铝在20600附近开始上攻，月中最高突破2.1万整数关，但收盘仍未能站上该重要阻力位置，后半月开始持续转跌，最低跌破20500一线。伦敦方面，三月份同样呈现为先扬后抑的走势，但随着特朗普加征关税政策愈加频繁多变，市场从最初的再通胀交易逻辑逐渐转为对有色金属板块需求的担忧，带动包括伦铝在内的板块明显下行，并导致跌幅超过国内，进口亏损也在大幅收窄，截至到3月31日，沪伦比值已经升至8.09附近，进口亏损也从-3500元/吨以上缩小至-1600元/吨附近。三月份宏观逻辑依旧是主导铝价的关键因素，具体来看，国内政策端表现依旧向好，三月份我国两会圆满闭幕，两会对全年定调较为积极，将实施更加积极的财政政策和适度宽松的货币政策，整体政府信用开启扩张阶段；而海外则仍受制于特朗普频繁多变的关税政策，美国宣布对钢铝加征25%关税，一度导致海外铝现货升水大涨并支撑国内铝价走强，但3月26日宣布将对所有非美国制造的汽车加征25%关税，市场开始对需求端担忧，铝价转跌。基本面上，3月份国内铝锭社库已经出现去库拐点，要早于往年并略超市场预期，显示旺季消费支撑较为强劲，由此托底国内铝价。全月来看，三月份沪铝指数开盘于20660元/吨，最高至21110元/吨，最低20455元/吨，报收于20475元/吨，较上月末下跌0.87%。截至月末，指数总持仓49.8万手，较上月末增加30070手，成交量较上月末增加169.2万手至605万手。伦铝月开盘于2605.5美元/吨，最高至2726美元/吨，最低2525美元/吨，报收于2538.5美元/吨，较上月末下跌2.52%，月底持仓量71万手，较上月末减少2.1万余手，成交量较上月末增加42263手至41.8万手。 图3：近年沪铝现货月-次月价差走势图（元/吨） 数据来源：Wind，建信期货研究发展部 二、基本面之供应端 （一）、铝土矿：价格继续下行 进入2025年3月份，国产矿供应市场暂保持稳定，但由于国内氧化铝价格持续下跌，全行业已经陷入理论亏损水平，因此氧化铝厂向上游采购铝土矿压价意愿增强，预计四月份铝土矿价格仍将承压下行。 截至3月31日，山西地区铝硅比5.0，氧化铝含量60%的铝土矿不含增值税破自提成交价大约在600-640元/吨，较上月末下跌30元/吨；河南地区铝硅比5.0，氧化铝含量60%的铝土矿不含增值税破碎厂自提成交价在550-590元/吨左右，较上月末下跌10元/吨；广西地区铝硅比6.0，氧化铝含量53%的铝土矿不含增值税破碎厂自提成交价在320-335元/吨，较上月末持平；贵州地区铝硅比5.5，氧化铝含量58%的铝土矿不含增值税破碎厂自提成交价在480-520元/吨，较上月末下跌30元/吨。 进口矿方面，根据中国海关总署，2025年1月中国进口铝土矿1621万吨，环比增加8.23%，同比增加23.31%。分国别看，自几内亚进口1266.1万吨，环比增加21.9%，同比增加37.18%；自澳大利亚进口292.2万吨，环比减少13.78%，同比减少15.87%；2025年2月中国进口铝土矿1441万吨，环比减少11.06%，同比增加28.25%。分国别看，自几内亚进口1072.9万吨，环比减少15.26%，同比增加21.17%；自澳大利亚进口236.3万吨，环比减少19.15%，同比增加17.52%。2025年1-2月，中国累计进口铝土矿3062万吨，同比增加25.6%。分国别看，自 几内亚累计进口铝土矿2339万吨，占进口总量的76.38%，同比增加29.3%；自澳大利亚累计进口铝土矿529万吨，占进口总量的17.26%，同比减少3.6%。 （二）、氧化铝：亏损引发短期减产，但对产量影响尚有限 现货方面，截至3月31日，根据上海有色数据显示，氧化铝主要地区加权价格3092元/吨，较上月末继续下跌289元/吨，跌幅8.55%，环比前一月有所收窄。其中山东地区报3040-3100元/吨，较上月末下跌310元/吨；河南地区报3080-3160元/吨，较上月末下跌260元/吨；山西地区报3020-3080元/吨，较上月末下跌300元/吨；广西地区报3050-3150元/吨，较上月末下跌290元/吨；贵州地区报3100-3200元/吨，较上月末下跌270元/吨；鲅鱼圈地区报3310-3390元/吨，较上月末下跌900元/吨。海外市场，截至月末，西澳FOB氧化铝价格为400美元/吨，较上月末下跌85美元/吨，海运费21.4美元/吨，美元/人民币汇率卖出价在7.28附近，该价格折合国内主流港口对外售价约3547元/吨左右，高于国内氧化铝价格420元/吨，氧化铝进口窗口维持关闭状态。 产能产量方面，根据上海有色数据显示，截至3月31日，中国冶金级氧化铝的建成产能为10502万吨左右，实际运行产能8888.9万吨，环比下降1.68%，开工率为84.64%。3月份冶金级氧化铝产量754.9万吨，环比增加8.86%，同比增加11.32%。月内产能增减并行，新增产能方面，广西地区部分投产产能实现产出；减产方面，因氧化铝价格仍延续跌势，而矿价仍处高位，亏损压力下，部分氧化铝生产企业择机检修，同时部分氧化铝企业压产运行，开工率回落。此外，由于海外氧化铝价格下跌，国内氧化铝出口窗口关闭，除部分氧化铝固定流向俄罗斯外，氧化铝出口需求有限。 图6：国产氧化铝平均价格（元/吨） 图7：澳洲氧化铝价格（美元/吨） 数据来源：上海有色，建信期货研究发展部 数据来源：SMM，建信期货研究发展部 数据来源：SMM，建信期货研究发展部 （三）、电解铝：高利润支撑行业运行产能稳步抬升 行业成本及利润方面，三月份，氧化铝价格继续下跌导致我国电解铝行业平均含税完全成本随之下跌，截至月末行业平均成本已经跌破1.7万至16890元/吨附近，较3月初下跌大约572元/吨，支撑电解铝行业平均利润维持在高水平，截至月末，尽管铝价已经较中旬明显回落，但电解铝行业平均利润仍在3600元/吨以上。 根据上海有色数据显示，3月份（31天）国内电解铝产量371.42万吨，同比增长3.7%，环比增长11.2%。3月国内电解铝运行产能环比增加，主要系电解铝厂陆续复产，且2月复产部分已实现产出。截止3月末，国内电解铝建成产能约为4581万吨，国内电解铝运行产能约为4388万吨左右，行业开工率环比上涨0.5 个百分点，同比增长2.8个百分点至95.8%。目前川渝地区电解铝厂基本复产完成，广西某技改铝厂预计2025年10月前后复产，另一广西早前亏损减产产能已复产；此外，青海某电解铝厂置换升级项目通电启槽，对后续电解铝运行产能增长动力贡献仍在。进入4月份，国内电解铝运行产能随着相关企业启槽达产而再度走高，4月底国内电解铝年化运行产能预计小幅提升在4392万吨/年。 数据来源：阿拉丁，建信期货研究发展部 数据来源：SMM，建信期货研究发展部 （四）、库存端：去库拐点早于预期，托底国内铝价 根据上海有色数据显示，截至3月31日，国内主流消费地电解铝锭库存80.0万吨，较上月末减少7.3万吨；国内主流消费地铝棒库存26.10万吨，环比上月 末减少5.17万吨。进入三月下旬，随着传统旺季的不断深入，铝锭及铝棒出库量明显增加，其中华东地区受汽车和光伏板块需求增强的影响，补库需求明显上升，库存快速消耗的同时与在途货量和到货量的减少密切相关。另外，临近清明节等假期，运力减