资本市场月报（2022年11月）：海外资产在紧缩下延续弱势，国内资产期待政策托底
[Table_Yemei0]资本市场研究•月度报告2022年 10月 31日敬请参阅尾页之免责声明[Table_Title1]海外资产在紧缩下延续弱势，国内资产期待政策托底——资本市场月报 （2022 年 11 月）[Table_summary1] 配置建议（未来 6个月）资产类别月度趋势高配中高配标配中低配低配配置变化美元偏强 ● 欧元偏弱 ● 汇率人民币偏弱 ● 贵金属黄金偏弱震荡 ● 中国国债震荡 ● 中国信用债震荡 ● 固收美债下跌 ●A股震荡● —消费震荡● —周期偏弱震荡 ●—成长偏弱震荡● 港股-科技震荡●权益美股偏弱● 注：本表为精简版配置表，更详细的配置及投资策略建议请参见正文部分前期回顾：境外资产方面，美元指数、黄金震荡，美债利率上行，美国三大股指上涨。境内资产方面，人民币汇率贬值，中国 10年期国债利率震荡，A股震荡，风格分化加大，金融消费下跌较多，成长风格上涨较多。■ 本期主题：海外方面，受部分非美央行操作影响，10月海外交易紧缩程度意外得到缓解，市场通过美元指数震荡，美股底部反弹进行回应。11月美联储议息会议在即，预计货币紧缩主线将再次得到确认。国内方面，考虑到在大会后，疫情防控力度有望从过度严格转为正常，增强经济修复的动能，尤其是前期表现较弱的下游需求可能会有所修复，短期经济不必过度悲观，而对于明年经济的预期，则依赖于 12月的中央经济工作会议指明路径。■ 市场前瞻及策略：1.美股：美股同时面临货币紧缩和企业盈利增速下行的不利局面，美股仍未见底。2.美债：未来交易货币收紧可能会延续，推动美债利率创下新高。但是随着经济下行的迹象越来越多，会推动长债利率上行趋缓，并逐渐筑顶。3.黄金：通胀回落，名义利率上行，实际利率上升，利空黄金，预计金价震荡下行。4.汇率：美元将继续保持强势；人民币贬值压力难以得到实质性缓解。5.国内固收：基本面利多收敛、银行间流动性维持中性，信贷扩张小幅利空的影响，预计国债震荡为主，先强后弱。6.国内权益：随着 10月底之后企业盈利或阶段性企稳，大盘也将随之企稳。整体而言，在海外衰退风险出清之前，以底部震荡为主，上下空间均有限。结构上，成长板块短期消化海外利空后，将受益于产业政策迎来中长期投资机会。[Table_Author1]本期主编柏禹含资本市场研究员：0755-83132042：baiyuhan@cmbchina.com赵宇资本市场研究员：0755-83195811：zhyu@cmbchina.com苏畅资本市场研究员：0755-83077951：suchang9898@cmbchina.com石武斌资本市场研究员：0755-83195645：shiwubin123@cmbchina.com丁木桥资金营运中心市场研究员：021-20625978：dingmuqiao@cmbchina.com i[Table_Yemei1]资本市场研究•月度报告目 录一、前期回顾：境外股涨债跌，境内资产震荡...........................................................1二、本期主题：海外紧缩主线尚未褪去，国内经济修复将被托底...........................................2（一）海外重回货币紧缩主线.......................................................................2（二）国内主线短期回归经济现状，中期等待政策托底.................................................4三、市场前瞻及策略：海外资产延续弱势，国内资产慢修复...............................................5（一）美股：仍未见底 ............................................................................6（二）美债：利率延续上行，中枢小幅抬升...........................................................7（三）黄金：继续震荡下行.........................................................................8（四）汇率：美元延续强势，非美货币贬值压力较大...................................................8（五）国内固收：震荡偏弱格局....................................................................111、利率债：震荡偏弱 .........................................................................112、信用债：信用利差趋于震荡 .................................................................133、固收投融资建议：不追利率低点，以稳为主 ...................................................15（六）国内权益：大盘底部震荡，结构终归成长......................................................161、A股大盘：处于底部震荡区域................................................................162、A股结构：成长板块短期承压，长期占优......................................................183、港股：恒生科技底部震荡，趋势性行情缺乏催化 ...............................................194、权益投资建议：重点布局成长 ...............................................................20四、资产配置策略：境内大类倾向于股略优于债......................................................21（一）胜率：境内股债资产胜率中等................................................................21（二）盈亏比：境内股票较高......................................................................21（三）结论：大类配置建议不变....................................................................22 ii [Table_Yemei2]资本市场研究•月度报告图目录图 1：A股市场下行 ...............................................................................2图 2：境外市场美债利率上行.......................................................................2图 3：美国核心 CPI同比尚未见顶...................................................................4图 4：12月美联储加息 75bp概率上升 ...............................................................4图 5：三驾马车动能分化...........................................................................5图 6：失业率超季节性边际上行.....................................................................5图 7：经济增速下降将导致企业收入增速下降.........................................................7图 8：美股风险溢价未反映增长放缓的风险...........................................................7图 9：美债短端利率急速攀升.......................................................................8图 10：Libor、Hibor、SOFR利率继续走高 ...........................................................8图 11：紧缩预期使美债实际利率再度向上............................................................8图 12：美元短期转为震荡支撑金价..................................................................8图 13：“美强欧弱”优势收敛但仍在 ..................................................................9图 14：美欧利差波幅加大..........................................................................9图 15：出口动能持续放缓.........................................................................10图 16：中美利差倒挂幅度继续加大.................................................................10图 17：英国 CPI及核心 CPI较高...................................................................10图 18：英国国债利率在 10月上行势头得到缓解......................................................10图 19：10年美债收益率和美元兑日元走势 ..........................................................11图 20：英国通胀高企但加息相对谨慎...............................................................11图 21：10月银行间资金利率小幅上移 ..............................................................13图 22：10月利率中枢小幅下移 ....................................................................13图 23：10月不同等级中票信用利差震荡向下 ........................................................13图 24：10月中短期限信用利差调整，长期限下行 .
