AI赋能中医服务龙头

固生堂发布2024年度业绩，收入同比增长30.1%至30.2亿元，经调整净利润同比增长31.4%至4.0亿元，符合预期且利润端超出预测。公司在医保监管趋严背景下保持高速增长，体现其合规性和发展势头。线下收入同比增长35%，其中老店收入增长28%，门诊人次增长25.9%，客单价增长3.3%。公司持续推进医联体合作，全年新增8家单位，线下门店网络加速扩张，全年新增21家门店，覆盖长三角、珠三角、北京及中部省会城市，并迈出国际化第一步进入新加坡市场。管理层预计2025年收入同比增长25%，经调整利润同比增长不低于20%。

固生堂逆势快速扩张，巩固龙头优势。2024年新增21家门店，扩张速度显著提升，目前在国内20个城市及新加坡拥有78家线下中医医疗机构。公司继续强化中部布局，新进入长沙，并计划2025年新增15-20家门店，新进入2-3个城市，聚焦一线城市门店加密。

AI赋能业务发展及效率提升。固生堂依托多年积累的中医数据，已在多个业务领域开启AI应用落地。计划今年7月推出10个专家的AI分身，提高稀缺名医资源供给并提升年轻医生诊疗能力。在患者端，AI技术为患者提供更便捷诊疗及会员家庭医生服务。AI将名医产能每提高10%，带来1亿元新增收入，患者平均就诊次数每提高0.1次，带来7800万元新增收入。公司计划2025年继续增加投入强化AI能力，未来将AI赋能合作伙伴，将商业模式升级为连锁+平台模式。

股东回报丰厚。2024年通过分红和回购累计回馈投资者4.2亿元，相当于归母净利润的137%。管理层预计未来分红比例将维持在30%以上，并适时继续回购股票。

维持买入评级。调整DCF目标价至52.38港元，预计2025E/26E/27E收入增速为26.7%/25.9%/25.0%，经调整净利润增速为20.4%/25.3%/25.4%。收入预测低于一致预期以反映监管环境谨慎态度，利润预测略低以体现公司投入和增长潜力。