AI赋能中医服务龙头

AI赋能中医服务龙头 目标价52.38港元(此前目标价56.50港元)潜在升幅57.5%当前股价33.25港元 固生堂发布24年度业绩，收入同比增长30.1%至30.2亿元，经调整净利润同比增长31.4%至4.0亿元。公司的收入符合我们的预期，但利润端比我们的预测高3.1%。公司业绩在医保监管趋严的情况下保持了高速的增长，体现出固生堂作为龙头企业的合规性以及强劲发展势头。受益于强劲增长的客户需求，公司线下收入同比增长35%，其中老店收入同比增长28%，门诊人次同比增长25.9%，客单价同比增长3.3%。公司持续推进医联体合作，全年新增8家医联体合作单位。线下门店网络加速扩张，全年新增21家门店。管理层预计2025年收入同比增长25%；考虑到公司在AI方面的投入，预计经调整利润同比增长不低于20%。 中国医药 武煜, CFA(852)3900 0842jillwu@cmbi.com.hk 黄本晨, CFAhuangbenchen@cmbi.com.hk 逆势快速扩张，巩固龙头优势。固生堂在24年共计新增21家门店，扩张速度相比于23年的9家大幅度提速。目前公司已在国内20个城市以及新加坡拥有78家线下中医医疗机构，相比23年底的56家显著增加。24年新增的门店主要集中在长三角，且公司继续强化在中部的布局，新进入长沙。固生堂的门店网络现在覆盖国内经济较发达区域，包括长三角、珠三角、北京和中部省会城市。值得注意的是，固生堂24年迈出国际化第一步，通过收购进入新加坡市场。管理层表示公司将加速海外扩张，25年海外收入目标为1.5-2.0亿（注：非并表收入）。在国内市场，固生堂将继续聚焦一线城市的门店加密。公司计划在25年新增15-20家门店，新进入2-3个城市。 AI赋能业务发展及效率提升。固生堂在中医领域内有多年的数据积累，包括持续不断产生的来自名医的高价值诊疗数据。依托于固生堂的全国门店网络，公司已经在多个业务领域开启AI应用落地。固生堂计划在今年7月推出10个专家的AI分身，不仅可提高稀缺名医资源的供给，也可快速提升年轻医生的诊疗能力。在患者端，固生堂也通过AI技术为患者提供更便捷的诊疗以及会员家庭医生服务。根据公司测算，AI将名医产能每提高10%，将带来1亿元新增收入，患者平均就诊次数每提高0.1次，将带来7800万元新增收入。管理层表示未来将通过AI赋能合作伙伴，将固生堂的商业模式从连锁模式升级为连锁+平台模式。公司计划在25年继续增加投入以强化AI能力。 股东回报丰厚。固生堂在24年通过分红和回购累计回馈投资者4.2亿元，相当于公司24年归母净利润的137%。基于公司强劲的盈利能力和良好的现金流水平，管理层预计未来的分红比例将维持在30%以上，同时公司也将适时继续回购股票，以持续回报股东。目前股价对应25年股息率为1.5%。 资料来源：FactSet 维持买入评级。调整基于DCF的目标价至52.38港元（WACC: 10.2%,永续增长率：3.0%）。我们预计固生堂2025E/ 26E/ 27E收入增速为26.7%/25.9%/ 25.0%，经调整净利润增速为20.4%/ 25.3%/ 25.4%。我们的收入预测比一致预期分别低2.5%/ 3.3%/ 4.0%，利润预测比一致预期分别低1.1%/4.1%/ 2.7%，以反映我们对于监管环境的谨慎态度。 免责声明及披露 分析员声明 负责撰写本报告的全部或部分内容之分析员，就本报告所提及的证券及其发行人做出以下声明：（1）发表于本报告的观点准确地反映有关于他们个人对所提及的证券及其发行人的观点；（2）他们的薪酬在过往、现在和将来与发表在报告上的观点并无直接或间接关系。 此外，分析员确认，无论是他们本人还是他们的关联人士（按香港证券及期货事务监察委员会操作守则的相关定义）（1）并没有在发表研究报告30日前处置或买卖该等证券；（2）不会在发表报告3个工作日内处置或买卖本报告中提及的该等证券；（3）没有在有关香港上市公司内任职高级人员；（4）并没有持有有关证券的任何权益。 招银国际环球市场投资评级 买入:股价于未来12个月的潜在涨幅超过15%持有:股价于未来12个月的潜在变幅在-10%至+15%之间卖出:股价于未来12个月的潜在跌幅超过10%未评级:招银国际证券并未给予投资评级 招银国际环球市场行业投资评级 优于大市:行业股价于未来12个月预期表现跑赢大市指标同步大市:行业股价于未来12个月预期表现与大市指标相若落后大市:行业股价于未来12个月预期表现跑输大市指标 重要披露 本报告内所提及的任何投资都可能涉及相当大的风险。报告所载数据可能不适合所有投资者。招银国际环球市场不提供任何针对个人的投资建议。本报告没有把任何人的投资目标、财务状况和特殊需求考虑进去。而过去的表现亦不代表未来的表现，实际情况可能和报告中所载的大不相同。本报告中所提及的投资价值或回报存在不确定性及难以保证，并可能会受目标资产表现以及其他市场因素影响。招银国际环球市场建议投资者应该独立评估投资和策略，并鼓励投资者咨询专业财务顾问以便作出投资决定。 本报告包含的任何信息由招银国际环球市场编写，仅为本公司及其关联机构的特定客户和其他专业人士提供的参考数据。报告中的信息或所表达的意见皆不可作为或被视为证券出售要约或证券买卖的邀请，亦不构成任何投资、法律、会计或税务方面的最终操作建议，本公司及其雇员不就报告中的内容对最终操作建议作出任何担保。我们不对因依赖本报告所载资料采取任何行动而引致之任何直接或间接的错误、疏忽、违约、不谨慎或各类损失或损害承担任何的法律责任。任何使用本报告信息所作的投资决定完全由投资者自己承担风险。 本报告基于我们认为可靠且已经公开的信息，我们力求但不担保这些信息的准确性、有效性和完整性。本报告中的资料、意见、预测均反映报告初次公开发布时的判断，可能会随时调整，且不承诺作出任何相关变更的通知。本公司可发布其它与本报告所载资料及/或结论不一致的报告。这些报告均反映报告编写时不同的假设、观点及分析方法。客户应该小心注意本报告中所提及的前瞻性预测和实际情况可能有显着区别，唯我们已合理、谨慎地确保预测所用的假设基础是公平、合理。招银国际环球市场可能采取与报告中建议及/或观点不一致的立场或投资决定。 本公司或其附属关联机构可能持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并不时自行及/或代表其客户进行交易或持有该等证券的权益，还可能与这些公司具有其他投资银行相关业务联系。因此，投资者应注意本报告可能存在的客观性及利益冲突的情况，本公司将不会承担任何责任。本报告版权仅为本公司所有，任何机构或个人于未经本公司书面授权的情况下，不得以任何形式翻版、复制、转售、转发及或向特定读者以外的人士传阅，否则有可能触犯相关证券法规。如需索取更多有关证券的信息，请与我们联络。 对于接收此份报告的英国投资者 本报告仅提供给符合(I)不时修订之英国2000年金融服务及市场法令2005年(金融推广)令(“金融服务令”)第19(5)条之人士及(II)属金融服务令第49(2) (a)至(d)条(高净值公司或非公司社团等)之机构人士，未经招银国际环球市场书面授权不得提供给其他任何人。 对于接收此份报告的美国投资者 招银国际环球市场不是在美国的注册经纪交易商。因此，招银国际环球市场不受美国就有关研究报告准备和研究分析员独立性的规则的约束。负责撰写本报告的全部或部分内容之分析员，未在美国金融业监管局（“FINRA”）注册或获得研究分析师的资格。分析员不受旨在确保分析师不受可能影响研究报告可靠性的潜在利益冲突的相关FINRA规则的限制。本报告仅提供给美国1934年证券交易法(经修订)规则15a-6定义的“主要机构投资者”，不得提供给其他任何个人。接收本报告之行为即表明同意接受协议不得将本报告分发或提供给任何其他人。接收本报告的美国收件人如想根据本报告中提供的信息进行任何买卖证券交易，都应仅通过美国注册的经纪交易商来进行交易。 对于在新加坡的收件人 本报告由CMBI (Singapore) Pte. Limited（CMBISG）（公司注册号201731928D）在新加坡分发。CMBISG是在《财务顾问法案》（新加坡法例第110章）下所界定，并由新加坡金融管理局监管的豁免财务顾问公司。CMBISG可根据《财务顾问条例》第32C条下的安排分发其各自的外国实体，附属机构或其他外国研究机构篇制的报告。如果报告在新加坡分发给非《证券与期货法案》（新加坡法例第289章）所定义的认可投资者，专家投资者或机构投资者，则CMBISG仅会在法律要求的范围内对这些人士就报告内容承担法律责任。新加坡的收件人应致电（+65 6350 4400）联系CMBISG，以了解由本报告引起或与之相关的事宜。