加速中小企业成长，AI赋能有望拓展企业服务空间

赋能中小企业成长，产业资源丰富。创业黑马主要为中小企业提供服务，主营业务包括培训业务、企业服务及AIGC服务。自2008年成立以来，公司以中小企业创始人培训为起点，积累中小企业资源，并基于此拓展企服业务。当前，公司已积累了超过15万家中小企业客户以及众多投资机构、科研院校、产业龙头等有关合作机构，与全国30余座城市开展合作。 主动收缩低毛利项目，业绩将迎来拐点。2023年，公司实现营业收入2.7亿元，同比下降21.9%。公司主动收缩毛利较低的财税业务，盈利迎来拐点，23年归母净利润实现966.4万元，同比扭亏为盈。公司培训业务和企服业务稳步增长，并持续推进AI化升级；截至24Q1，公司签约订单达2.3亿元，同比增长10%以上，发展态势良好。 中小企业数量庞大，AI助力下企服空间有望拓展。基于我国规模庞大的中小企业主体，企业服务具备较大市场。在AI产业发展下，培训及企业服务市场迎来新机遇：1）企业培训市场方面，根据腾讯洞察，2023年企业培训市场达9000亿元。在AI模型能力及应用持续推进的过程中，AI人才需求应运而生；仅以AI技术培训来看，以传统IT培训市场为参考，2022年该市场规模约为680亿元，AI技术培训潜在空间有望达千亿级。2）科创服务方面，垂类模型可助力材料自动撰写，缩短科技项目申报时间，提高效率；科创服务机构产能有望得到显著提升。 以AI为切入点，G端拓客+B/C端增厚服务，业绩增量可期。2024年1月，公司自研的To B科创大模型和To G政企大模型获得华为云、昇腾等技术认证，有望带来业绩增量：1）G端：通过集成服务于华为赋能云,以及为中小企业数字化转型试点城市提供服务平台建设运营与全套数字化服务，助力中小企业数字化转型工作；基于服务平台，公司中小企业客户覆盖有望得到拓展。2）B端：通过科创垂直行业大模型黑马天启，公司深度服务同行企业及中小企业，提升科创服务效率及产能，公司市占率有望得到提升；此外，公司将基于中小企业需求提供垂类模型+服务业务，增厚企服服务。3）C端：基于原有培训业务，公司升级培训资源，开拓AI培训新方向，将贡献增量。 盈利预测与投资评级：创业黑马积极跟进AI浪潮，加速中小企业AI化进程；同时，公司积极收缩原有毛利较低业务，业绩有望迎来拐点。我们预计2024-2026年公司归母净利润为0.6/0.9/1.3亿元，对应当前股价PE为79/50/33倍，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：AI发展不及预期，客户拓展不及预期，市场竞争风险 1.助力中小企业成长，业绩迎来拐点 创业黑马成立于2008年，自成立以来，公司业务从为中小企业创始人服务逐渐拓展至为为中小企业成长提供综合服务。目前，公司已积累了超过15万家中小企业客户以及众多投资机构、科研院校、产业龙头等有关合作机构，与全国30余座城市开展合作，是中国创新创业服务领域首家上市公司。 图1：创业黑马发展历程 1.1.公司创始人产业资源丰富，业务聚焦中小企业发展 公司创始人牛文文曾就任《中国企业家》杂志总编辑，后创办《创业家》杂志，聚焦中国创始人群体，并成立创始人俱乐部。基于早期在创业者、企业家领域积累的资源，公司在各产业均积累了丰富的创始人资源。公司以创始人培训为起点，聚集中小企业客户，并将业务延伸至中小企业服务领域： 1）企业加速服务（培训业务）：面向国内中小企业及创业创新群体的发展需求，提供创始人培训等服务，帮助企业优化成长路径，提供加速发展解决方案。 2）企业服务：针对中小企业发展周期中所必需的服务内容，公司提供知识产权及SaaS服务、城市拓展服务、专精特新专项服务、营销服务、投融资咨询等多元化企业服务业务板块。 表1：公司企服业务主要细分服务内容细分服务具体内容 3）AIGC服务：分为AI培训、AI企服业务。 AI培训：公司与各个国内外顶尖科技公司及教育公司合作，开发针对创始人的AI认知培训、针对AI技术人员的资格认证培训、针对大学生的AI职教培训等产品。 AI企业服务：为中小企业、基层政府提供“模型、算力、服务”于一体的AI服务生态。 表2：公司AIGC服务业务主要细分服务内容 1.2.业绩扭亏为盈，AI相关业务增长可期 2023年公司实现扭亏为盈，业绩拐点已现。2023年，公司实现营业收入2.7亿元，同比下降21.9%，主因公司主动收缩毛利较低的财税业务；归母净利润为966.4万元，净利率达3.6%，同比扭亏为盈。若不考虑财税业务，则公司2023年营收同比增长28.5%，主因企业服务业务收入大幅增长拉动。 2024Q1，公司实现营收0.5亿元，同比增长3.7%，主因公司进一步AI化升级，培训业务和企服业务稳步增长；归母净利润为-919.8万元，呈现亏损收窄趋势，同比增长15.0%；截至24Q1，公司签约订单达2.3亿元，同比增长10%以上，发展态势良好。 图2：公司营业收入及增速 图3：公司归母净利润及增速 分业务看，传统业务收入及盈利均稳健增长，AIGC业务具增长空间： 1）企业加速服务：2023年，公司加速服务实现收入1.06亿元，同比增长11.9%； 毛利率达63.82%，同比提升6.39pct。 2）企业服务业务：2023年，公司收缩毛利率较低的财税服务业务，因此公司企服业务营收同比下降37.8%。若剔除财税服务业务，公司企业服务业务收入同比增长42.04%。企业服务业务服务客户数量4589个，较2022年同比增长2.87% 3）AIGC服务业务：2023年，公司开展AI新业务，目前已服务客户334个，并实现营收164.98万元。我们预计，随AI培训及AI企服业务逐步推广，AI业务将打开业绩空间。 图4：公司营收构成（亿元） 推进降本增效，盈利能力提升。2023年，公司毛利率达55.11%，同比提升26.76pct，主因优化业务结构，收缩财税服务业务。此外，公司2023年控制费用支出，销售费用/管理费用/研发费用分别为7924/5898/1364万元，同比下降6.1%/39.7%/2.1%，费用端均实现同比下降。 图5：公司毛利率及净利率情况 图6：公司费用率情况 2.中小企业服务市场具潜力，AI赋能有望拓展服务空间 2.1.企业服务—潜在服务主体数多，各细分赛道均有较大市场 企业主体数量持续增长，企服市场较为细分。企业服务，即为企业提供服务，企业运作过程中的各个环节均有服务价值。根据艾媒咨询，其市场可细分为ERP、财税服务、信息安全等数十个细分领域。近年来，中国企业主体数量持续增长，企业服务潜在客户基数庞大，企业服务价值挖掘潜力较大。根据国家市场监督总局数据，截至2022年期末，全国登记在册的市场主体达到1.7亿户，同比增长10.03%；其中企业主体数量5282.6万户，同比增速达9.1%。 图7：2017-2023年全国市场主体及企业主体数量 图8：2018-2022年中国中小微企业数量 基于规模庞大的服务主体，企服各细分领域均具较大市场空间。以单个细分领域服务计算，基于5000万企业主体，单个环节服务价值量以每企业10000元计算（以创业黑马业务为参考，企业加速业务服务客户3042个，单个客户每年创收约为3w元；AI服务客户334个，单个客户每年创收约为5000元；企业服务客户数量4589个，以此为基数计算SaaS及知识产权服务业务，单个客户每年创收约为2.4万元），则潜在市场空间将达5000亿元。 以细分的培训及知识产权市场为例： 1）企业培训市场：针对企业创始人、高管及员工的培训服务市场，根据《2023中国企业培训行业发展白皮书》，2023年企业培训市场规模将达9000亿元。 图9：2016-2025年中国企业培训行业市场规模 2）知识产权服务市场：根据国家知识产权局，2022年全国知识产权服务机构创造了超过2700亿元的营业收入，相较2021年同比增长3.8%。根据国家知识产权局等17部门发布《关于加快推动知识产权服务业高质量发展的意见》中的发展目标，到2030年，中国知识产权服务行业营业收入规模将突破5000亿元。 图10：2015-2022年知识产权服务行业规模及增速 图11：2015-2022年知识产权服务行业从业人员及增速 2.2.AI产业发展下，企业服务市场将迎来新机遇 海内外AI多模态能力持续迭代，AI应用助力行业降本增效。2B端，AI的应用有望嵌入企业工作流程辅助生产，提高电商、营销、金融、教育等行业的生产力，为企业降本增效。以电商行业为例，生成式AI技术能够实现在客服、选品、营销文案生成等方面全方位赋能电商企业。 中小企业面临研发成本高、人员非专业化等问题，针对AI应用的企业服务及培训或是中小企业服务下一发展方向。受限于基础设施不完整、知识及经验水平不足等问题，中小企业在业务场景中应用AI技术或工具时会面临较多困境。根据IDC调研，企业应用AI时面临的主要挑战有缺乏AI相关专业人才、开发成本较高，缺少对AI治理和风险管理解决方案等。相较于自研垂类模型，使用第三方垂类模型服务或垂类应用相对成本更低，针对AI应用的企业服务或成为中小企业服务新方向。 图12：企业应用AI的主要目的 图13：企业应用AI时的主要问题 以企业培训及科创服务市场为例，AI行业背景下，企业服务方向及范围有望扩大，迎来新机遇。 2.2.1.企业培训市场：AI模型能力及应用落地催生人才需求，AI培训具想象空间 AI模型能力及应用落地催生巨大人才需求。根据脉脉高聘人才智库发布的《2023泛人工智能人才洞察》，2023年1-8月，新发AI岗位平均月薪超4.6万元，人才供需比仅为0.39，相当于5个岗位争夺2个人才。 图14：2023年1-8月AI人才供需比 AI人才培训有望为AI时代背景下企业培训新方向。在AI全面发展的时代，创始人、技术人员以及求职者均有对AI认知加强的需求：1）认知及应用培训：创始人、管理团队需要提升对AI的认知及应用能力，以推动企业紧跟AI浪潮，实现降本增效；2）AI技能培训：根据Github，2021年中国有755万开发者。根据多鲸，传统IT技能培训市场规模2023年将达680亿元；长期看，AI技能培训有望实现同等规模。 图15：传统IT技能培训市场规模（亿元） 2.2.2.科创服务市场：AI垂类模型将赋能咨询服务，提升服务效率 细分行业经验、数据积淀凸显价值，垂直大模型涌现商业机会。AIGC发展至今，除以GPT为代表的通用大模型外，也衍生出针对细分行业的垂直大模型，通过特定行业数据训练，聚焦解决垂直行业问题： 1）通用大模型：对参数、基础设施及训练成本要求更高，参与者通常为头部互联网厂商。以OpenAI的ChatGPT、百度的文心一言，阿里的通义千问、科大讯飞的星火大模型等为代表，面向人群及适用场景广泛，追求全知全能； 2）垂直领域大模型：依托垂直行业数据，应用更具针对性。相较通用大模型，垂类大模型更聚焦垂直赛道；由于依托相应行业数据、知识训练，垂类模型在细分赛道将表现的更加专业，将技术和应用结合得更加紧密。垂类模型可应用到教育、医疗、旅游、图片、广告等细分赛道，聚焦解决垂直领域痛点问题，重视模型的精度和质量。 表3：各类大模型情况大模型名称 科创服务可大致分为两类，一部分为技术类服务；一部分为代理、咨询等，如知识产权代理、科技项目咨询等服务。通常，企业申报高企、科技项目等，需要科创服务机构进行咨询服务。科创服务机构通过解读政策，整理公司资料（包括财务指标、知识产权、研发费用等），撰写申报材料等流程帮助企业申报。 表4：科技服务行业分类细分服务 代理、咨询类科创服务对时效性及知识要求较高，传统咨询服务为人力密集型市场，因此呈现行业集中度低，服务非标准化： 1）报告时效性强，人力密集：通常高企等项目申报时间集中，每年6-10月为关键的时间窗口。因此咨询师需在较短窗口期内撰写大量报告，传统模式中需要堆积人力，成本较高。 2）涉及行业众多，咨询师需学习大量知识：服务企业涉