2025年中报点评：海外拓展与AI赋能共塑成长空间

移卡2025年中报显示，公司整体实现营收16.42亿元，同比增长4.0%；利润0.43亿元，同比增长36.2%；毛利率、净利率分别提升4.3pct和0.4pct至23.3%和2.5%。海外业务表现突出，交易量突破15亿元，超越2024年全年约11亿元的总额，成为公司增长新引擎。海外业务受高费率（67.0bp）、高毛利率（超50%）及高单户交易额（约3-5倍于国内）支持，平均每户利润贡献远超国内业务。香港及新加坡业务已实现净盈利，美国及日本合规牌照布局稳步推进，加速构建全球商业赋能生态系统，业务模式对标欧洲上市收单公司Adyen。

支付业务方面，一站式支付服务收入14.29亿元，同比增长6.1%。尽管单客平均交易金额下滑，公司通过提升支付费率至12.5bp有效推动收入增长。盈利能力显著修复，一站式支付业务毛利率同比提升6.6pct至13.7%，主要得益于国内业务恢复及高毛利海外业务占比提升。

商户解决方案与到店电商业务升级，AI赋能商业化提速。商户解决方案收入1.87亿元，同比-7.8%但环比+35.8%，毛利率提升0.4pct至91.3%。AI驱动的精准营销业务交易量突破17亿元，同比增长超23%，创交易量新高。到店电商业务实现收支平衡并连续季度盈利，前置收入贡献超60%。

AI提效驱动费用优化，运营效率提升。研发、行政、销售开支同比分别下降31.7%、12.3%、9.6%，费用率均显著降低。整体运营支出同比-19.3%至2.71亿元，费用结构持续优化。

投资建议方面，预计2025-2027年公司营业收入分别为33.53、36.75、40.37亿元，归母净利润分别为1.14、1.98、2.97亿元，EPS为0.25、0.43、0.64元，对应PE估值为45.90、26.46、17.64倍。首次覆盖，给予“增持”评级。风险提示包括宏观经济波动、监管政策不确定性及海外业务拓展风险。