2025年中期业绩点评：内生业务稳健，AI赋能+海外拓展打开想象空间

2025年中期业绩点评：内生业务稳健，AI赋能+海外拓展打开想象空间 2025年09月02日 证券分析师朱国广执业证书：S0600520070004zhugg@dwzq.com.cn证券分析师冉胜男 执业证书：S0600522090008ranshn@dwzq.com.cn 买入（维持） 市场数据 ◼事件：2025年H1，公司实现营收14.95亿元（+9.38%，同比增长9.38%，下同），净利润1.52亿元（+41.90%），公司利润端表现亮眼。 收盘价(港元)33.56一年最低/最高价25.50/48.95市净率(倍)3.04港股流通市值(百万港元)7,222.06 ◼多渠道获客，线下门店客流量保持较快增长。2025H1，公司约94%的新客户由公司专属医疗机构、药店及线上医疗平台获得，约6%的客户由公司合作的第三方线上平台引流，公司多渠道获客，且获客成本相对较低。2025H1，公司新增客户45万人次，客户就诊人次274.7万（+15.7%），客户回头率69.3%，线下客流保持稳健。客单价方面，2025年上半年人次均消费544元，较2024H1的573元有所下滑，主要原因系中药饮片采购成本下降，公司为提高客户体验主动下调价格。虽然平均客单价有所下滑，但毛利率保持提升趋势，2025H1毛利率提升至30.6%（+1.2pct，较去年同期1.2个百分点）。会员拓展方面，2025H1，会员就诊人次108万人（+15.1%），会员回头率保持在85%，会员忠诚度及消费意愿较高。 基础数据 每股净资产(元)10.06资产负债率(%)38.85总股本(百万股)236.01流通股本(百万股)236.01 ◼AI赋能+海外拓展打开想象空间。2025年6月，公司发布首个国医AI分身，至8月公司合计发布10大“国医AI分身”，基于国医大师施杞等名中医的临床经验，覆盖肿瘤科、皮肤科、消化内科、耳鼻喉科、男科、心理睡眠科、经典方科、骨伤8大中医核心专科领域。“国医AI分身”首先布局线上复诊，将有利于提升顶尖专家的诊疗效率、缓解名医资源稀缺问题、及缩短青年医生成长周期。除了AI分身，患者端公司上线了AI健康助理，进一步提升患者端的诊疗体验。此外，公司积极推进实现产品化和标准化，2025H1公司新增2款院内制剂，累计完成备案的院内制剂达14款，院内制剂中心已完成工程建设、设备验收和试生产。海外拓展方面，公司于2024年3月收购新加坡宝中堂布局海外业务，门店经营效率大幅提升，2025年H1实现收入214万元，7月新加坡门店收入同比增长119%，海外业务有望保持快速增长。 相关研究 《固生堂(02273.HK)：2024年业绩点评：收入/经调利润快速增长，门店扩张与AI布局快速推进》2025-04-02 《固生堂(02273.HK)：事件点评：三季度经营趋势符合预期，新店+老店齐发力》2024-11-04 ◼盈利预测与投资评级：考虑到公司毛利率的提升，我们将公司2025-2026年的经调整净利润4.9/6.0上调至5.2/6.3亿元，2027年预计为7.6亿元，对应当前市值的PE估值为14/11/10倍。基于公司门店扩张与AI布局快速推进，维持“买入”评级。 ◼风险提示：政策风险，市场竞争加剧风险，上游中药材成本上涨风险，并购不及预期风险等。 免责声明 东吴证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。 本研究报告仅供东吴证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，本公司及作者不对任何人因使用本报告中的内容所导致的任何后果负任何责任。任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。 在法律许可的情况下，东吴证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务。 市场有风险，投资需谨慎。本报告是基于本公司分析师认为可靠且已公开的信息，本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性，也不保证文中观点或陈述不会发生任何变更，在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。 本报告的版权归本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布。经授权刊载、转发本报告或者摘要的，应当注明出处为东吴证券研究所，并注明本报告发布人和发布日期，提示使用本报告的风险，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。未经授权或未按要求刊载、转发本报告的，应当承担相应的法律责任。本公司将保留向其追究法律责任的权利。 东吴证券投资评级标准 投资评级基于分析师对报告发布日后6至12个月内行业或公司回报潜力相对基准表现的预期（A股市场基准为沪深300指数，香港市场基准为恒生指数，美国市场基准为标普500指数，新三板基准指数为三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的），北交所基准指数为北证50指数），具体如下： 公司投资评级： 买入：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准在15%以上；增持：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准介于5%与15%之间；中性：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准介于-5%与5%之间；减持：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准介于-15%与-5%之间；卖出：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准在-15%以下。 行业投资评级： 增持：预期未来6个月内，行业指数相对强于基准5%以上；中性：预期未来6个月内，行业指数相对基准-5%与5%；减持：预期未来6个月内，行业指数相对弱于基准5%以上。 我们在此提醒您，不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准。我们采用的是相对评级体系，表示投资的相对比重建议。投资者买入或者卖出证券的决定应当充分考虑自身特定状况，如具体投资目的、财务状况以及特定需求等，并完整理解和使用本报告内容，不应视本报告为做出投资决策的唯一因素。 东吴证券研究所苏州工业园区星阳街5号邮政编码：215021传真：（0512）62938527公司网址：http://www.dwzq.com.cn