短期业绩承压，25年销售目标上升

事件与业绩表现

2024年公司实现营业收入864.0亿元，同比增长7.7%；归母净利润10.4亿元，同比下滑67.3%；核心净利润15.9亿元，同比下滑54.4%。毛利率下行是归母净利润下滑的主要原因，2024年毛利率为10.5%，同比下降4.8个百分点，毛利润90.5亿元，同比减少26.1亿元。

销售表现

2024年公司合同销售金额1145亿元，同比下降19.4%，但销售表现优于同行，TOP10房企同比下滑24.4%。公司全口径销售额排名升至行业第8位（2023年为第12位）。2025年公司定下销售目标1205亿元，较2024年销售完成额同比增长5.2%。

土地储备与投资

2024年公司新增土地储备全部位于8座核心一二线城市，权益投资额294.6亿元，其中北京93亿元（占比31.6%），上海69亿元（占比23.4%），广州81.6亿元（占比27.7%），三城合计占比82.7%。截至2024年末，公司总土储1971万方，一二线合计占比95.6%（一线占比42.9%）。

财务表现

截至2024年末，公司三道红线指标维持绿档，剔除预收款后的资产负债率、净负债率、现金短债比分别为68.1%、51.7%、2.1倍。总借贷1039亿元，同比下降0.5%，其中一年内到期的短债占比22%。公司加权平均借贷成本3.49%，同比下降0.33个百分点。

投资建议

受市场影响，预期2024-2025年公司结算业绩处于筑底阶段，此后有望高毛利项目进入结转、减值压力减轻，利润表现或将迎来修复。预计公司2025-2027年归母净利润分别为10.2/12.4/13.6亿元，同比增速分别为-1.9%、+21.4%、+10.1%。公司股票现价对应PE估值为18.2x/15.0x/13.6x，维持“买入”评级。

风险提示

政策对市场提振不佳；广州市场持续下行；其他房企出现违约。