受疫情影响业绩短期承压，期待下半年销售放量

证 券 研 究 报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 公司研究 其他医药医疗 2022年08月25日 澳华内镜（688212）2022年半年报点评 推荐 （维持） 受疫情影响业绩短期承压，期待下半年销售放量 目标价：67.5元 当前价：46.45元 事项：  公司发布2022年半年度报告，收入为1.67亿元，同比增长13.92%；归母净利润为507万元，同比下滑44.71%；扣非净利润为156万元，同比下滑80.40%。单二季度，收入为0.86亿元，同比增长14.07%；归母净利润为166万元，同比增长773.99%；扣非净利润亏损19万元。 评论：  受疫情影响业绩短期承压。今年上半年，公司收入1.67亿元（+13.9%）。其中，内镜设备收入1.53亿元，内镜耗材收入0.13亿元。今年上半年，国内收入约1.26亿元（+33.1%），在疫情下仍实现较好增长；海外收入约0.41亿元（-21%），主要是疫情下产品出口运输受阻所致。  产品销售结构优化，毛利率提升。从历史数据来看，AQ-200在2018年上市，2019年收入基本翻番，AQ系列中高端产品的增速在逐渐加快，2021年增速60%以上，预计2022H1仍保持较快增速，在内镜收入中占比持续提升，从而带动公司毛利率提升。2022H1公司毛利率为71.08%，同比增加1.89pct。  销售和研发投入加大，期待AQ-300上市放量。今年公司加大对营销网络、销售团队、研发等方面的投入，销售费用和研发费用有所增长。我们预计，公司下一代旗舰机型AQ-300的基础版有望在今年底上市，AQ-300配备的高端功能镜体预计明年上半年上市。AQ-300上市后放量可期。  投资建议：我们预计，公司22-24年归母净利润分别为0.61、1.04、1.57亿元，同比增长7%、71%、51%，对应22-24年EPS分别为0.46、0.78、1.18元，对应PE分别为101、60、39倍。根据DCF模型测算，我们给予公司整体估值90亿元，对应目标价约为67.5元，维持“推荐”评级。  风险提示：1、新产品研发进展不及预期；2、市场竞争加剧。 [ReportFinancialIndex] 主要财务指标 2021A 2022E 2023E 2024E 主营收入(百万) 347 451 679 1,019 同比增速(%) 31.8% 30.1% 50.5% 50.1% 归母净利润(百万) 57 61 104 157 同比增速(%) 208.2% 7.0% 70.5% 51.4% 每股盈利(元) 0.43 0.46 0.78 1.18 市盈率(倍) 109 101 60 39 市净率(倍) 5.0 4.8 4.5 4.2 资料来源：公司公告，华创证券预测 注：股价为2022年8月24日收盘价 证券分析师：高岳 邮箱：gaoyue@hcyjs.com 执业编号：S0360520110003 证券分析师：郑辰 邮箱：zhengchen@hcyjs.com 执业编号：S0360520110002 证券分析师：李婵娟 邮箱：lichanjuan@hcyjs.com 执业编号：S0360520110004 公司基本数据 总股本(万股) 13,334.00 已上市流通股(万股) 2,871.89 总市值(亿元) 61.94 流通市值(亿元) 13.34 资产负债率(%) 8.57 每股净资产(元) 9.26 12个月内最高/最低价 55.90/33.95 市场表现对比图(近12个月) 相关研究报告 《澳华内镜（688212）2021年报和2022年一季报点评：年报业绩符合预期，一季度收入端因疫情承压》 2022-04-22 《澳华内镜（688212）2021年业绩预告点评：业绩符合预期，看好国产软镜进口替代机遇》 2022-01-27 -22%0%23%46%21/1122/0122/0322/0522/0622/082021-11-15~2022-08-24澳华内镜沪深300华创证券研究所 澳华内镜（688212）2022年半年报点评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 2 附录：财务预测表 [Table_ValuationModels2] 资产负债表 利润表 单位：百万元 2021 2022E 2023E 2024E 单位：百万元 2021 2022E 2023E 2024E 货币资金 767 707 719 702 营业收入 347 451 679 1,019 应收票据 0 1 2 5 营业成本 107 134 186 267 应收账款 69 99 135 188 税金及附加 3 3 5 8 预付账款 5 5 7 10 销售费用 73 106 156 234 存货 97 156 198 287 管理费用 70 95 147 222 合同资产 0 0 0 0 研发费用 49 66 97 146 其他流动资产 59 76 84 105 财务费用 2 1 1 1 流动资产合计 997 1,044 1,145 1,297 信用减值损失 -3 -3 -3 -3 其他长期投资 0 0 0 0 资产减值损失 -4 -4 -4 -4 长期股权投资 7 7 7 7 公允价值变动收益 0 0 0 0 固定资产 151 190 212 233 投资收益 1 1 2 2 在建工程 32 25 33 38 其他收益 21 21 23 23 无形资产 62 56 50 45 营业利润 58 62 105 160 其他非流动资产 100 98 97 97 营业外收入 0 0 0 -1 非流动资产合计 352 376 399 420 营业外支出 0 0 0 0 资产合计 1,349 1,420 1,544 1,717 利润总额 58 62 105 159 短期借款 0 0 0 0 所得税 -2 -2 -4 -6 应付票据 0 0 0 0 净利润 60 64 109 165 应付账款 15 32 46 60 少数股东损益 3 3 5 8 预收款项 0 0 0 0 归属母公司净利润 57 61 104 157 合同负债 8 10 16 23 NOPLAT 62 65 110 166 其他应付款 3 3 3 3 EPS(摊薄)（元） 0.43 0.46 0.78 1.18 一年内到期的非流动负债 3 3 3 3 其他流动负债 30 39 60 91 主要财务比率 流动负债合计 59 87 128 180 2021 2022E 2023E 2024E 长期借款 0 0 0 0 成长能力 应付债券 0 0 0 0 营业收入增长率 31.8% 30.1% 50.5% 50.1% 其他非流动负债 31 31 31 31 EBIT增长率 135.1% 4.7% 70.0% 51.1% 非流动负债合计 31 31 31 31 归母净利润增长率 208.2% 7.0% 70.5% 51.4% 负债合计 90 118 159 211 获利能力 归属母公司所有者权益 1,249 1,289 1,367 1,480 毛利率 69.3% 70.2% 72.6% 73.8% 少数股东权益 10 13 18 26 净利率 17.2% 14.2% 16.1% 16.2% 所有者权益合计 1,259 1,302 1,385 1,506 ROE 4.5% 4.7% 7.5% 10.5% 负债和股东权益 1,349 1,420 1,544 1,717 ROIC 5.0% 5.0% 7.9% 10.8% 偿债能力 现金流量表 资产负债率 6.7% 8.3% 10.3% 12.3% 单位：百万元 2021 2022E 2023E 2024E 债务权益比 2.7% 2.6% 2.5% 2.3% 经营活动现金流 66 2 67 49 流动比率 16.9 12.0 8.9 7.2 现金收益 89 90 138 196 速动比率 15.3 10.2 7.4 5.6 存货影响 4 -59 -42 -89 营运能力 经营性应收影响 -32 -28 -35 -54 总资产周转率 0.3 0.3 0.4 0.6 经营性应付影响 -9 17 14 15 应收账款周转天数 52 67 62 57 其他影响 14 -17 -8 -18 应付账款周转天数 66 64 76 72 投资活动现金流 -135 -48 -51 -51 存货周转天数 335 340 343 328 资本支出 -83 -50 -53 -52 每股指标(元) 股权投资 0 0 0 0 每股收益 0.43 0.46 0.78 1.18 其他长期资产变化 -52 2 2 1 每股经营现金流 0.49 0.01 0.50 0.37 融资活动现金流 659 -14 -4 -15 每股净资产 9.37 9.67 10.25 11.10 借款增加 3 0 0 0 估值比率 股利及利息支付 -3 -27 -47 -70 P/E 109 101 60 39 股东融资 691 691 691 691 P/B 5 5 5 4 其他影响 -32 -678 -648 -636 EV/EBITDA 105 104 68 48 资料来源：公司公告，华创证券预测 澳华内镜（688212）2022年半年报点评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 3 医药组团队介绍 所长助理、首席研究员：高岳 北京大学生物技术专业学士，北京大学西方经济学硕士、香港大学金融学硕士。曾任职于瑞银证券、海通证券、长江证券。2020年加入华创证券研究所。2015年新财富最佳分析师第一名团队成员，2016年新财富最佳分析师第二名团队成员。2020年新财富最佳分析师第四名。 首席研究员：郑辰 复旦大学金融学硕士。曾任职于中海基金、长江证券。2020年加入华创证券研究所。2020年新财富最佳分析师第四名。 高级研究员：刘浩 南京大学化学学士、中科院有机化学博士，曾任职于海通证券、长江证券。2020年加入华创证券研究所。2020年新财富最佳分析师第四名团队成员。 高级研究员：李婵娟 上海交通大学会计学硕士。曾任职于长江证券。2020年加入华创证券研究所。2020年新财富最佳分析师第四名团队成员。 研究员：张泉 复旦大学公共事业管理学士，美国拉文大学MHA。曾任职于长江证券。2020年加入华创证券研究所。2020年新财富最佳分析师第四名团队成员。 研究员：黄致君 北京大学硕士，2020年加入华创证券研究所。 助理研究员：万梦蝶 华中科技大学工学学士，中南财经政法大学金融硕士，医药金融复合背景。2021年加入华创证券研究所。 助理研究员：张艺君 清华大学生物科学学士，清华大学免疫学博士。2022年加入华创证券研究所。 澳华内镜（688212）2022年半年报点评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 4 华创证券机构销售通讯录 地区 姓名 职务 办公电话 企业邮箱 北京机构销售部 张昱洁 副总经理、北京机构销售总监 010-63214682 zhangyujie@hcyjs.com 张菲菲 公募机构副总监 010-63214682 zhangfeifei@hcyjs.com 侯春钰 高级销售经理 010-63214682 houchunyu@hcyjs.com 刘懿 高级销售经理 010-63214682 liuyi@hcyjs.com 过云龙 高级销售经理 010-63214682 guoyunlong@hcyjs.co