业绩受疫情影响短期承压，23年看好新产品放量

1 | 请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明 公司点评 | 德科立 业绩受疫情影响短期承压，23年看好新产品放量 德科立（688205.SH）业绩快报点评  核心结论 公司评级 增持 股票代码 688205.SH 前次评级 增持 评级变动 维持 当前价格 51.99 近一年股价走势 分析师 陈彤 S0800522100004 chentongg@xbmail.com.cn 相关研究 德科立：长距离光传输领先企业，迈入成长新阶段—德科立（688205.SH）首次覆盖报告 2023-01-12 德科立发布2022年度业绩快报公告：2022年实现营业收入为7.14亿元，同比下降2.31%，2022年实现归母净利润1.02亿元，同比下降19.49%。 公司22年受疫情影响短期承压，四季度随疫情好转公司订单加速确认收入。公司22年由于疫情原因，公司生产、供应链活动以及新增产能建设受到较大影响，同时经营刚性支出相对固定，导致本报告期营业收入和净利润与上年相比有所下降。随着四季度国内疫情情况改善，公司订单加速确认。根据业绩快报计算得出，公司第四季度实现营收1.46亿元，环比提升7.1%，实现归母净利润0.2亿元，环比提升65.67%。伴随疫情管控放开和公司新产品线放量，我们预计23年公司收入和盈利能力有望恢复增长轨道。 非相干新产品研发进展顺利，持续向高端产品升级。目前在研项目以400G CFP2封装形式为主，主要实现80km及以上的传输。公司长距离电信光模块研发顺利，2022年10月，公司发布业内首款基于单波100G非相干方案的400G 40km光模块新产品——400G ER4 QSFP56-DD光模块。 公司相干光模块新产线投入使用，进入批量阶段。公司积极开展相干光器件的原创性研发工作，集成可调窄线宽激光器、铌酸锂薄膜调制方式的相干发射器件、光放大器件、相干接收器件的研发均已取得初步成果。2022年第四季度，公司相干光模块和Comb PON OLT两条新产线投入使用，将在2023年逐渐上量，预计年化产值3亿元。 投资建议：我们维持盈利预测，预计2023-2024年公司归母净利润为1.62/2.16亿元，对应PE为31/23X，维持“增持”评级。 风险提示：疫情影响公司生产经营风险、大客户集中度较高风险、下游行业需求不及预期  核心数据 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元） 665 731 714 963 1,222 增长率 71.6% 10.0% -2.3% 34.9% 26.8% 归母净利润 (百万元) 142 126 102 162 216 增长率 205.1% -11.2% -19.5% 59.3% 33.3% 每股收益（EPS） 1.46 1.30 1.05 1.67 2.22 市盈率（P/E） 35.5 40.0 49.7 31.2 23.4 市净率（P/B） 7.5 5.7 2.7 2.5 2.3 数据来源：公司财务报表，西部证券研发中心 -31%-26%-21%-16%-11%-6%-1%2022-022022-062022-102023-02德科立通信网络设备及器件证券研究报告 2023年02月28日 公司点评 | 德科立 西部证券 2023年02月28日 2 | 请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明 财务报表预测和估值数据汇总 资产负债表（百万元） 2020 2021 2022E 2023E 2024E 利润表（百万元） 2020 2021 2022E 2023E 2024E 现金及现金等价物 43 102 1,435 1,499 1,649 营业收入 665 731 714 963 1,222 应收款项 327 364 301 347 379 营业成本 436 480 486 647 806 存货净额 303 307 303 422 515 营业税金及附加 3 3 3 4 6 其他流动资产 26 7 17 12 14 销售费用 25 35 36 48 57 流动资产合计 699 780 2,055 2,279 2,556 管理费用 54 81 79 105 129 固定资产及在建工程 105 110 114 115 116 财务费用 (1) (0) (11) (22) (24) 长期股权投资 10 10 10 10 10 其他费用/（-收入） (13) (11) 6 (3) 0 无形资产 3 3 2 2 2 营业利润 160 144 115 184 247 其他非流动资产 9 20 14 16 18 营业外净收支 0 4 1 2 2 非流动资产合计 127 143 140 143 145 利润总额 160 148 116 186 249 资产总计 825 923 2,195 2,422 2,702 所得税费用 18 22 14 24 33 短期借款 26 30 45 33 36 净利润 142 126 102 162 216 应付款项 289 212 280 356 415 少数股东损益 0 0 0 0 0 其他流动负债 1 7 4 4 5 归属于母公司净利润 142 126 102 162 216 流动负债合计 316 248 328 393 455 长期借款及应付债券 0 0 0 0 0 财务指标 2020 2021 2022E 2023E 2024E 其他长期负债 4 12 8 8 9 盈利能力 长期负债合计 4 12 8 8 9 ROE 38.6% 21.6% 8.1% 8.4% 10.1% 负债合计 320 260 336 401 465 毛利率 34.4% 34.3% 32.0% 32.9% 34.0% 股本 73 73 97 97 97 营业利润率 24.1% 19.7% 16.1% 19.1% 20.2% 股东权益 506 663 1,859 2,021 2,237 销售净利率 21.4% 17.3% 14.2% 16.8% 17.7% 负债和股东权益总计 825 923 2,195 2,422 2,702 成长能力 营业收入增长率 71.6% 10.0% -2.3% 34.9% 26.8% 现金流量表（百万元） 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业利润增长率 201.0% -10.0% -20.2% 59.9% 34.1% 净利润 142 126 102 162 216 归母净利润增长率 205.1% -11.2% -19.5% 59.3% 33.3% 折旧摊销 15 13 8 8 8 偿债能力 利息费用 (1) (0) (11) (22) (24) 资产负债率 38.7% 28.2% 15.3% 16.6% 17.2% 其他 (331) (161) 125 (85) (67) 流动比 2.21 3.15 6.26 5.80 5.61 经营活动现金流 (175) (22) 224 62 134 速动比 1.25 1.91 5.34 4.73 4.48 资本支出 (34) (30) (12) (9) (10) 其他 (11) 0 0 (0) (0) 每股指标与估值 2020 2021 2022E 2023E 2024E 投资活动现金流 (46) (30) (11) (9) (10) 每股指标 债务融资 (52) 5 26 11 26 EPS 1.46 1.30 1.05 1.67 2.22 权益融资 392 31 1,094 0 0 BVPS 5.20 6.81 19.11 20.78 23.00 其它 (100) 37 0 0 0 估值 筹资活动现金流 240 73 1,120 11 26 P/E 35.5 40.0 49.7 31.2 23.4 汇率变动 P/B 7.5 5.7 2.7 2.5 2.3 现金净增加额 19 21 1,332 64 150 P/S 7.6 6.9 7.1 5.3 4.1 数据来源：公司财务报表，西部证券研发中心 公司点评 | 德科立 西部证券 2023年02月28日 3 | 请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明 西部证券—投资评级说明 超配： 行业预期未来6-12个月内的涨幅超过市场基准指数10%以上 行业评级 中配： 行业预期未来6-12个月内的波动幅度介于市场基准指数-10%到10%之间 低配： 行业预期未来6-12个月内的跌幅超过市场基准指数10%以上 买入： 公司未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数20%以上 公司评级 增持： 公司未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数5%到20%之间 中性： 公司未来6-12个月的投资收益率与市场基准指数变动幅度相差-5%到5% 卖出： 公司未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数大于5% 报告中所涉及的投资评级采用相对评级体系，基于报告发布日后6-12个月内公司股价（或行业指数）相对同期当地市场基准指数的市场表现预期。其中，A股市场以沪深300指数为基准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以标普500指数为基准。 分析师声明 本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，以勤勉的职业态度、专业审慎的研究方法，使用合法合规的信息，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 联系地址 联系地址： 上海市浦东新区耀体路276号12层 北京市西城区丰盛胡同28号太平洋保险大厦513室 深圳市福田区深南大道6008号深圳特区报业大厦10C 联系电话： 021-38584209 免责声明 本报告由西部证券股份有限公司（已具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格）制作。本报告仅供西部证券股份有限公司（以下简称“本公司”）机构客户使用。本报告在未经本公司公开披露或者同意披露前，系本公司机密材料，如非收件人（或收到的电子邮件含错误信息），请立即通知发件人，及时删除该邮件及所附报告并予以保密。发送本报告的电子邮件可能含有保密信息、版权专有信息或私人信息，未经授权者请勿针对邮件内容进行任何更改或以任何方式传播、复制、转发或以其他任何形式使用，发件人保留与该邮件相关的一切权利。同时本公司无法保证互联网传送本报告的及时、安全、无遗漏、无错误或无病毒，敬请谅解。 本报告基于已公开的信息编制，但本公司对该等信息的真实性、准确性及完整性不作任何保证。本报告所载的意见、评估及预测仅为本报告出具日的观点和判断，该等意见、评估及预测在出具日外无需通知即可随时更改。在不同时期，本公司可能会发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告。同时，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可能会波动。本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。对于本公司其他专业人士（包括但不限于销售人员、交易人员）根据不同假设、研究方法、即时动态信息及市场表现，发表的与本报告不一致的分析评论或交易观点，本公司没有义务向本报告所有接收者进行更新。本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本公司力求报告内容客观、公正，但本报告所载的观点、结论和建议仅供投资者参考之用，并非作为购买或出售证券或其他投资标的的邀请或保证。客户不应以本报告取代其独立判断或根据本报告做出决策。该等观点、建议并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的、财务状况以及特定需求，在任何时候均不构成对客户私人投资建议。投资者应当充分考虑自身特定状况，并完整理解和使用本报告内容，不应视本报告为做出投资决策的唯一因素，必要时应就法律、