公司简评报告：南模生物：受疫情影响业绩短期承压，看好公司中长期发展

请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明 [Table_Rank] 评级： 买入 [Table_Authors] 王斌 医药行业分析师 SAC执证编号：S0110522030002 wangbin3@sczq.com.cn 电话：86-10-81152644 [Table_Chart] 市场指数走势（最近1年） 资料来源：聚源数据 [Table_BaseData] 公司基本数据 最新收盘价（元） 53.85 一年内最高/最低价（元） 81.74/38.85 市盈率（当前） 107.26 市净率（当前） 2.35 总股本（亿股） 0.78 总市值（亿元） 41.98 资料来源：聚源数据 相关研究 [Table_OtherReport]    核心观点 [Table_Summary] ⚫ 事件：公司发布2022年半年度业绩， 2022年半年度实现营业收入130.0百万元，同比增长6.7%；实现归母净利润4.9百万元，同比下滑81.6%；实现扣非归母净利润-7.1百万元，同比下滑129%。 点评： ⚫ 受疫情影响业绩短期承压，下半年有望实现恢复性增长。公司主要经营场地位于上海，大量客户群体亦集中在华东区域，受3-5月上海疫情影响，公司发货和客户收货均受到极大影响，公司Q2实现营业收入57.3百万元，同环比分别-15%/-21%。分板块看，2022H1标准化模型、模型繁育、药效评价及表型分析、饲养服务、定制化模型业务分别实现收入41.2/44.4/20.2/12.8/9.5百万元，分别同比+4%/+36%/+13%/+2%/-47%，其中定制化模型业务主要面向科研机构，客户疫情管控时间较长，发货和收入确认受疫情影响较大，收入下滑较多；模型繁育业务为每月定期结算的业务，按笼*天收费，受疫情影响较小，增速显著；其他业务不同程度受到疫情影响。公司6月已全面恢复正常生产运营，预计下半年随着疫情好转和下游旺盛需求的释放，公司各项业务有望重新恢复增长。 ⚫ 利润端短期波动较大，主要系疫情管控和产能扩张影响。2022年上半年毛利率和净利率分别为41.5%/3.8%，同比-22.3pct/-18.1pct；从Q2单季度同环比看，Q2毛利率和净利润率分别为30.8%/-15.8%，较2021Q2分别-30.6pct/-37.7pct,较2022Q1分别-19.2pct/-34.92pct，利润率短期波动较大，一方面系疫情管控导致公司发货和客户收货均受到影响，另一方面系随着产能扩大和人员规模增加，导致相应的费用增加，同时因公司业务的特殊性，饲养活体小鼠必需的成本费用不会因疫情防控期间无法发货而减少，且近半数员工驻场封闭生产的补贴支出较大，导致成本进一步增加。 ⚫ 研发投入持续加大，产能实现翻倍增长。公司继续加大研发投入，2022H1研发费用支出23.4百万（+17%），研发人员从年初76人增加至90人。公司不断丰富基因修饰动物模型品系库，截止到2022H1，公司自主研发标准化模型超过 8000 种，较年初增加约800个，其中人源化模型504种，较年初增加48种。公司上半年新增广东中山基地与北京遗传所基地，实现生产规模同比翻倍增长，为公司业绩增长奠定坚实基础。 ⚫ 海外业务有序拓展，打造新增长极。公司上半年参加了多个国际学术峰会，并顺利获得国际大药厂订单。公司目前与美国、欧洲、日本地区的客户建立了初步的合作关系，后续拟向美国子公司增资3000万美金进一步拓展海外市场。预计未来随着海外BD能力的进一步加强，公司有-0.6-0.4-0.200.228-Dec15-Feb5-Apr24-May12-Jul30-Aug南模生物沪深300 [Table_Title] 南模生物：受疫情影响业绩短期承压，看好公司中长期发展 [Table_ReportDate] 南模生物(688265)公司简评报告 | 2022.08.31 请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明 望凭借价格优势、客户口碑、人源化小鼠模型等特色产品逐步打开海外市场。 ⚫ 盈利预测：预计2022-2024年，公司营收分别为3.4/4.9/6.6亿元，分别同比增23.1%/43.3% /36.2%；归母净利润分别为0.6/1.2/1.7亿元，分别同比增0.2%/100.4%/41.0%。当前收盘价对应PE分别为69/34/24倍，公司为国内模式动物龙头企业之一，对基因修饰技术和基因修饰动物模型进行持续研发，同时积极延伸上下游产业链，推进全球化布局，随着疫情影响的消退，在生命科学和药物研发需求旺盛的背景下公司业绩有望实现持续快速增长，首次覆盖，给予“买入”评级。 ⚫ 风险提示：基因编辑通用技术升级迭代风险；下游需求不及预期风险；自身技术研发无法及时适应市场需求的风险；行业竞争加剧风险。 盈利预测 [Table_Profit] 2021A 2022E 2023E 2024E 营收（百万元） 275.3 338.7 485.4 661.3 营收增速（%） 40.3% 23.1% 43.3% 36.2% 净利润（百万元） 60.9 61.0 122.2 172.3 净利润增速（%） 36.6% 0.2% 100.4% 41.0% EPS(元/股) 0.78 0.78 1.57 2.21 PE 68.8 34.4 24.4 资料来源：Wind，首创证券 公司简评报告  证券研究报告 请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明 1 财务报表和主要财务比率 [Table_Finance] 资产负债表（百万元） 2021 2022E 2023E 2024E 现金流量表（百万元） 2021 2022E 2023E 2024E 流动资产 1760.7 2009.9 2130.0 2395.2 经营活动现金流 111.5 307.1 125.9 201.0 现金 1566.2 1816.6 1905.5 2130.4 净利润 60.9 61.0 122.2 172.3 应收账款 55.4 50.2 71.9 98.0 折旧摊销 20.7 23.4 26.1 29.7 其它应收款 3.8 4.6 6.6 9.0 财务费用 1.5 -33.8 -37.2 -40.4 预付账款 1.9 3.0 3.5 4.6 投资损失 -1.9 -8.3 -8.6 -8.6 存货 15.0 15.3 17.8 23.3 营运资金变动 30.5 262.8 10.3 35.1 其他 8.1 10.0 14.3 19.5 其它 -0.1 2.6 14.3 14.3 非流动资产 203.4 246.2 285.6 254.5 投资活动现金流 -90.3 -62.3 -62.0 8.0 长期投资 0.0 0.0 0.0 0.0 资本支出 -52.4 -70.1 -70.1 -0.1 固定资产 114.1 144.1 179.2 192.7 长期投资 345.1 0.0 0.0 0.0 无形资产 0.2 0.3 0.4 0.4 其他 -383.0 7.8 8.1 8.1 其他 28.5 28.5 28.5 28.5 筹资活动现金流 1472.5 5.5 25.0 15.9 资产总计 1964.1 2256.1 2415.6 2649.7 短期借款 0.0 0.0 0.0 0.0 流动负债 144.1 404.0 454.5 542.3 长期借款 0.0 0.0 0.0 0.0 短期借款 0.0 0.0 0.0 0.0 其他 1476.8 -28.3 -12.2 -24.4 应付账款 44.3 69.4 80.8 106.1 现金净增加额 1493.7 250.4 89.0 224.9 其他 0.0 0.0 0.0 0.0 主要财务比率 2021 2022E 2023E 2024E 非流动负债 36.3 36.3 36.3 36.3 成长能力 长期借款 0.0 0.0 0.0 0.0 营业收入 40.3% 23.1% 43.3% 36.2% 其他 36.3 36.3 36.3 36.3 营业利润 38.7% -1.2% 105.2% 41.8% 负债合计 180.4 440.3 490.8 578.6 归属母公司净利润 36.6% 0.2% 100.4% 41.0% 少数股东权益 0.0 -0.5 -1.6 -3.2 获利能力 归属母公司股东权益 1783.7 1816.3 1926.4 2074.2 毛利率 60.9% 50.2% 59.6% 61.0% 负债和股东权益 1964.1 2256.1 2415.6 2649.7 净利率 22.1% 18.0% 25.2% 26.1% 利润表（百万元） 2021 2022E 2023E 2024E ROE 3.4% 3.4% 6.3% 8.3% 营业收入 275.3 338.7 485.4 661.3 ROIC 3.3% 1.6% 4.5% 6.5% 营业成本 107.7 168.6 196.3 257.8 偿债能力 营业税金及附加 0.6 0.7 1.1 1.4 资产负债率 9.2% 19.5% 20.3% 21.8% 营业费用 26.3 33.9 46.1 62.8 净负债比率 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 研发费用 47.9 61.0 85.0 115.7 流动比率 12.22 4.98 4.69 4.42 管理费用 31.3 47.4 63.1 75.4 速动比率 12.12 4.94 4.65 4.37 财务费用 0.0 -33.8 -37.2 -40.4 营运能力 资产减值损失 -2.2 -2.2 -2.2 -2.2 总资产周转率 0.14 0.15 0.20 0.25 公允价值变动收益 0.3 0.0 0.3 0.3 应收账款周转率 5.10 6.41 7.95 7.78 投资净收益 8.3 8.3 8.3 8.3 应付账款周转率 3.28 2.97 2.61 2.76 营业利润 67.9 67.0 137.5 194.9 每股指标(元) 营业外收入 1.5 1.5 1.5 1.5 每股收益 0.78 0.78 1.57 2.21 营业外支出 0.3 0.3 0.3 0.3 每股经营现金 1.43 3.94 1.62 2.58 利润总额 69.1 68.2 138.7 196.1 每股净资产 22.88 23.30 24.71 26.61 所得税 8.2 7.8 17.6 25.4 估值比率 净利润 60.9 60.4 121.1 170.8 P/E 69.0 68.8 34.4 24.4 少数股东损益 0.0 -0.5 -1.1 -1.5 P/B 2.35 2.31 2.18 2.02 归属母公司净利润 60.9 61.0 122.2 172.3 EBITDA 80.2 56.6 126.3 184.3 EPS（元） 0.78 0.78 1.57 2.21 公司简评报告  证券研究报告 [Table_Introduction] 分析师简介 王斌，医药行业分析师，北京大学药物化学专业博士，曾就职于太平洋证券研究院、开源证券研究所等，具有多年卖方从业经验。作为团队核心成员，于 2019 年获得“卖方分析师水晶球奖” 总榜单第 5 名，公募榜单第 4 名；于 2020 年获得“卖方分析师水晶球奖” 总榜单第 3 名，公募榜单第 2 名。 分析师声明 本报告清晰准确地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，作者将对报告的内容和观点负责。 免责声明 本报告由首创证券股份有限公司