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公司简评报告:疫情影响业绩短期承压,看好线上多平台协同发力

地素时尚,6035872022-05-04陈梦首创证券笑***
公司简评报告:疫情影响业绩短期承压,看好线上多平台协同发力

请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明 [Table_Rank] 评级: 买入 [Table_Authors] 陈梦 首席分析师 SAC执证编号:S0110521070002 chenmeng@sczq.com.cn 电话:010-81152649 郭琦 研究助理 guoqi@sczq.com.cn 电话:010-81152647 [Table_Chart] 市场指数走势(最近1年) 资料来源:聚源数据 [Table_BaseData] 公司基本数据 最新收盘价(元) 14.47 一年内最高/最低价(元) 26.59/14.20 市盈率(当前) 10.80 市净率(当前) 1.78 总股本(亿股) 4.81 总市值(亿元) 69.62 资料来源:聚源数据 相关研究 [Table_OtherReport]  Q3业绩短期承压,营销布局预计利好冬装表现  各渠道增长稳健,数字化转型可期  核心观点 [Table_Summary] ⚫ 事件:公司发布2021年年报及2022年一季报,2021年实现营业收入28.98亿元,同比+13%;实现归母净利润6.89亿元,同比+9.47%;拟每10股发放现金红利10元。22Q1公司实现营业收入5.97亿元,同比-9.09%;实现归母净利润1.5亿元,同比-23.07%。 点评: ⚫ 全年收入稳健增长,22Q1业绩短期承压。分渠道看,2021年公司直营/经销/线上渠道分别实现营收12.91/12.16/3.96亿元,分别同比增长11.8%/17.2%/5%。线下渠道增长稳健,公司策略性发展优质经销商,2021年直营/经销分别净开店-17家/+62家至354家/845家。线上收入增速放缓,主要由于DA主品牌从规模增长向长期价值发展转型,短期营收调整。单季度看,21Q4公司实现收入8.7亿元,同比-6.1%;实现归母净利润1.3亿元,同比-13.5%。22Q1公司直营/经销/线上渠道分别实现营收2.8/2.3/0.8亿元,分别同比下降13.9%/1.3%/11.8%,疫情影响凸显。 ⚫ 2021年营运能力改善,22Q1盈利能力承压。2021年公司毛利率同比持平,其中销售/管理/研发/财务费用率分别同比-0.7/+0.2/持平/+1.7pct至38%/5.7%/2.2%/-1.1%。综合影响下,净利率同比-0.76pct至23.8%。22Q1毛利率同比-1.7pct至76.7%,销售/管理/研发/财务费用率分别同比+5.8/+2.6/+0.9/-0.2pct至42.1%/10.3%/3.1%/-1.3%,净利率-4.6pct至25.2%,疫情冲击下盈利能力短期承压。2021年存货周转天数同比-20天至168天,应收账款周转天数同比-1天至8天,营运能力进一步优化。 ⚫ DZ及RA品牌表现亮眼,2022年线上渠道有望发力。分品牌看, DA/ DM/DZ/RA品牌2021年分别实现收入16.3/2.0/10.3/0.3亿元,分别同增10%/ 3%/18.6%/114.7%,22Q1收入分别同比-19%/-2.2%/+5.8%/ +40.6%。年轻化品牌DZ及男装品牌RA表现亮眼。22年公司电商渠道将延续差异性品牌策略,加速扩大用户规模,提升新品线上占比,优化抖音直播间矩阵,DZ及RA入驻得物平台,有望成为全新主要增长渠道。 ⚫ 投资建议:公司持续深耕品牌升级与客户破圈,受疫情影响业绩短期承压,长期稳健成长值得期待。考虑到疫情影响持续,我们下调公司盈利预测,预计22-24年归母净利润为7.2/8.6/9.8亿元(原预测值22/23年8.4/9.7亿元),对应当前市值PE分别为10/8/7倍,维持“买入”评级。 ⚫ 风险提示:疫情影响线下零售,品牌升级不及预期,市场竞争加剧。 盈利预测 [Table_Profit] 2021A 2022E 2023E 2024E 营收(亿元) 28.98 31.18 35.32 39.95 营收增速(%) 13.0% 7.6% 13.3% 13.1% 净利润(亿元) 6.89 7.22 8.63 9.8 净利润增速(%) 9.5% 4.8% 19.4% 13.5% EPS(元/股) 1.43 1.50 1.79 2.04 PE 10 10 8 7 资料来源:Wind,首创证券 -0.500.56-May16-Jul25-Sep5-Dec14-Feb26-Apr地素时尚沪深300 [Table_Title] 疫情影响业绩短期承压,看好线上多平台协同发力 [Table_ReportDate] 地素时尚(603587)公司简评报告 | 2022.05.04 公司简评报告  证券研究报告 请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明 1 财务报表和主要财务比率 [Table_Finance] 资产负债表(百万元) 2020 2021E 2022E 2023E 现金流量表(百万元) 2020 2021E 2022E 2023E 流动资产 3,778 4,077 4,545 5,012 经营活动现金流 874 644 783 886 现金 2,075 2,284 2,674 3,059 净利润 689 722 863 980 应收账款 61 78 86 96 折旧摊销 76 51 55 57 其它应收款 0 0 0 0 财务费用 19 -47 -50 -53 预付账款 46 56 63 68 投资损失 -57 -28 -40 -40 存货 323 380 425 471 营运资金变动 139 -47 -56 -74 其他 1,273 1,279 1,297 1,318 其它 7 -7 11 17 非流动资产 914 933 943 952 投资活动现金流 -154 -71 -65 -66 长期投资 0 0 0 0 资本支出 -43 -42 -48 -51 固定资产 548 525 503 483 长期投资 0 0 0 0 无形资产 30 30 30 30 其他 -111 -29 -17 -15 其他 328 355 372 386 筹资活动现金流 -468 -365 -327 -435 资产总计 4,692 5,010 5,488 5,964 短期借款 136 0 0 0 流动负债 848 928 1,024 1,109 长期借款 136 0 0 0 短期借款 0 0 0 0 其他 -217 120 266 231 应付账款 103 148 166 169 现金净增加额 252 209 391 385 其他 107 107 107 107 主要财务比率 2020 2021E 2022E 2023E 非流动负债 85 85 85 85 成长能力 长期借款 0 0 0 0 营业收入 13.0% 7.6% 13.3% 13.1% 其他 85 85 85 85 营业利润 9.3% 5.0% 20.3% 14.0% 负债合计 933 1,013 1,109 1,194 归属母公司净利润 9.5% 4.8% 19.4% 13.5% 少数股东权益 2 2 2 2 获利能力 归属母公司股东权益 3,757 3,995 4,377 4,768 毛利率 76.6% 76.1% 76.4% 76.5% 负债和股东权益 4,692 5,010 5,488 5,964 净利率 23.8% 23.2% 24.4% 24.5% 利润表(百万元) 2020 2021E 2022E 2023E ROE 18.3% 18.1% 19.7% 20.5% 营业收入 2,898 3,118 3,532 3,995 ROIC 28.4% 26.8% 28.5% 29.0% 营业成本 678 746 834 938 偿债能力 营业税金及附加 29 34 37 42 资产负债率 19.9% 20.2% 20.2% 20.0% 营业费用 1,102 1,207 1,346 1,518 净负债比率 5.9% 5.5% 5.0% 4.6% 研发费用 65 70 74 84 流动比率 4.5 4.4 4.4 4.5 管理费用 166 181 194 220 速动比率 4.1 4.0 4.0 4.1 财务费用 -30 -47 -50 -53 营运能力 资产减值损失 -50 -43 -38 -35 总资产周转率 0.6 0.6 0.6 0.7 公允价值变动收益 -27 -22 -10 -10 应收账款周转率 45.7 44.9 43.1 43.9 投资净收益 57 50 50 50 应付账款周转率 6.5 5.9 5.3 5.6 营业利润 871 914 1,100 1,254 每股指标(元) 营业外收入 43 44 43 43 每股收益 1.43 1.50 1.79 2.04 营业外支出 4 4 4 4 每股经营现金 1.82 1.34 1.63 1.84 利润总额 910 954 1,139 1,293 每股净资产 7.81 8.30 9.10 9.91 所得税 221 232 276 313 估值比率 净利润 689 722 863 980 P/E 10 10 8 7 少数股东损益 0 0 0 0 P/B 2 2 2 1 归属母公司净利润 689 722 863 980 EBITDA 956 958 1,144 1,297 EPS(元) 1.43 1.50 1.79 2.04 rQtNtMwOsPsOsMwPsNoPwO6M9RbRnPoOmOoMlOqQrMfQnNoQ9PpOuNuOtPsNuOqQrP 公司简评报告  证券研究报告 [Table_Introduction] 分析师简介 陈梦,轻工纺服与家电行业首席分析师,北京大学硕士,曾就职民生证券、华创证券,2021年7月加入首创证券。十三届卖方分析师水晶球入围;十四届卖方分析师水晶球第五名;十八届新财富最佳分析师入围。 郭琦,纺织服装行业研究助理,美国波士顿大学金融数学硕士,2021年6月加入首创证券。 分析师声明 本报告清晰准确地反映了作者的研究观点,力求独立、客观和公正,结论不受任何第三方的授意或影响,作者将对报告的内容和观点负责。 免责声明 本报告由首创证券股份有限公司(已具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格)制作。本报告所在资料的来源及观点的出处皆被首创证券认为可靠,但首创证券不保证其准确性或完整性。该等信息、意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的、财务状况以及特定需求,在任何时候均不构成对任何人的个人推荐。投资者应当对本报告中的信息和意见进行独立评估,并应同时考量各自的投资目的、财务状况和特定需求,必要时就法律、商业、财务、税收等方面咨询专业财务顾问的意见。对依据或者使用本报告所造成的一切后果,首创证券及/或其关联人员均不承担任何法律责任。投资者需自主作出投资决策并自行承担投资风险,任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。 本报告所载的信息、材料或分析工具仅提供给阁下作参考用,不是也不应被视为出售、购买或认购证券或其他金融工具的要约或要约邀请。该等信息、材料及预测无需通知即可随时更改。过往的表现亦不应作为日后表现的预示和担保。在不同时期,首创证券可能会发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告。 首创证券的销售人员、交易人员以及其他专业人士可能会依据不同假设和标准、采用不同的