请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明 [Table_Rank] 评级： 增持 [Table_Authors] 陈梦 首席分析师 SAC执证编号：S0110521070002 chenmeng@sczq.com.cn 电话：010-81152649 郭琦 研究助理 guoqi@sczq.com.cn 电话：010-81152647 [Table_Chart] 市场指数走势（最近1年） 资料来源：聚源数据 [Table_BaseData] 公司基本数据 最新收盘价（元） 32.28 一年内最高/最低价（元） 41.79/20.18 市盈率（当前） 138.15 市净率（当前） 4.86 总股本（亿股） 4.42 总市值（亿元） 142.82 资料来源：聚源数据 相关研究 [Table_OtherReport]  朗姿股份（002612）2021年年报点评：服装业务稳健恢复，医美业务加速扩张  朗姿股份（002612）2021年三季报点评：医美布局积极推进，盈利能力提升  朗姿股份（002612）2021年中报点评：医美持续释放动能，女装重回增长轨道 核心观点 [Table_Summary] ⚫ 事件：公司发布2022年半年报，22H1实现营业收入18.09亿元，同比+1.1%；实现归母净利润925万元，同比-90.09%。 点评： ⚫ 疫情冲击业绩短期承压，Q2经营情况环比改善。分业务看，2022H1公司女装/医美/童装业务分别实现营收7.47/6.29/4.06亿元，分别同比-10.2%/+18.45%/-0.45%（童装业务剔除汇率影响同比+9.6%）。上半年业绩下滑幅度较大，主要由于2021年新开女装及医美门店拖累整体盈利能力；女装和医美部分门店受疫情影响暂时停业；医美次新/新机构仍处于亏损状态。单季度来看，22Q2公司实现营收9.15亿元，同比+1.95%；实现归母净利润1149万元，同比-80.23%；收入及业绩增速均环比好转。 ⚫ 服装业务毛利率改善，疫情冲击下费用率明显提升。2022H1公司毛利率同比+1.2pct至57.6%，其中女装/童装/医美业务毛利率分别同比+2.9/+6.7/-3.4pcts至62.7%/60.8%/48.8%，童装业务盈利能力明显改善。销售/管理/研发/财务费用率分别同比增加4/ 1/0.6/0.4pct至42.7%/8.7%/ 2.2%/3.2%，主要由于疫情期间经营性固定费用呈现刚性，但收入增速放缓；新医美机构前期促销引流投入较大，22H1公司广告及宣传费用同比+131%至1.9亿元。综合影响下，净利率同比-3.4pct至0.8%。 ⚫ 米兰及晶肤增势良好，新机构盈利能力仍待提升。医美业务分品牌看，22H1米兰/晶肤/高一生分别实现营收4.08/1.53/0.68亿元，分别同比+21.5%/+26.9%/-8.8%，占医美收入比重64.9%/24.3%/10.8%，22H1公司新设1家晶肤门诊部，轻医美连锁规模继续扩张；受西安疫情冲击，高一生收入有所下滑。分机构类型看，老/次新/新机构分别实现收入4.22/1.9/ 0.17亿元，占医美收入比重分别为65.9%/ 29.6%/ 2.6%；销售净利率分别为5%/-13%/-43.5%，分别同比-7.6/+12.1/-30pcts，次新机构亏损收窄，新机构盈利能力仍待提升。 ⚫ 投资建议：公司医美业务加速扩张，疫情影响业绩短期承压，随着新设机构逐步成熟，盈利能力预计逐步改善，服装业务多措并举下维持稳健增长。考虑到22H1疫情反复冲击，我们下调公司盈利预测，预计公司22/23/24年归母净利润为1.3/2.3/3.1亿元（原预测值为2.0/2.7/3.5亿元），对应当前市值PE分别为110/63/47倍，维持“增持”评级。 ⚫ 风险提示：疫情影响消费，新设机构盈利能力不及预期，行业竞争加剧。 盈利预测 [Table_Profit] 2021A 2022E 2023E 2024E 营收（亿元） 36.65 40.14 48.71 57.83 同比增速（%） 27.4% 9.5% 21.4% 18.7% 归母净利润（亿元） 1.88 1.3 2.28 3.07 同比增速（%） 32.0% -30.9% 76.3% 34.2% EPS(元/股) 0.42 0.29 0.52 0.69 PE（倍） 76 110 63 47 资料来源：Wind，首创证券 -0.6-0.4-0.200.216-Aug27-Oct7-Jan20-Mar31-May11-Aug朗姿股份沪深300 [Table_Title] 疫情影响业绩短期承压，看好医美业务盈利改善 [Table_ReportDate] 朗姿股份(002612)公司简评报告 | 2022.08.16 公司简评报告  证券研究报告 请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明 1 财务报表和主要财务比率 [Table_Finance] 资产负债表（百万元） 2021 2022E 2023E 2024E 现金流量表（百万元） 2021 2022E 2023E 2024E 流动资产 2,153 2,585 3,301 4,111 经营活动现金流 471 -64 192 341 现金 478 513 854 1,347 净利润 187 129 228 306 应收账款 254 398 483 533 折旧摊销 109 143 142 147 其它应收款 0 0 0 0 财务费用 59 88 93 77 预付账款 41 52 62 67 投资损失 -57 -100 -102 -104 存货 1,033 1,252 1,488 1,693 营运资金变动 200 -399 -262 -190 其他 347 369 413 470 其它 -66 48 46 43 非流动资产 4,698 4,704 4,710 4,716 投资活动现金流 -851 -149 -149 -153 长期投资 915 915 915 915 资本支出 -122 -138 -133 -135 固定资产 588 580 623 661 长期投资 -30 0 0 0 无形资产 372 344 313 283 其他 -699 -11 -16 -18 其他 2,441 2,453 2,467 2,485 筹资活动现金流 581 248 298 304 资产总计 6,851 7,289 8,011 8,827 短期借款 599 275 275 275 流动负债 2,056 2,262 2,679 3,097 长期借款 75 75 75 75 短期借款 659 859 1,059 1,259 其他 97 55 112 147 应付账款 218 233 276 324 现金净增加额 200 36 341 492 其他 522 522 522 522 主要财务比率 2021 2022E 2023E 2024E 非流动负债 1,176 1,251 1,326 1,401 成长能力 长期借款 75 150 225 300 营业收入 27.4% 9.5% 21.4% 18.7% 其他 679 679 679 679 营业利润 27.3% -20.9% 99.7% 37.7% 负债合计 3,232 3,513 4,005 4,498 归属母公司净利润 32.0% -30.9% 76.3% 34.2% 少数股东权益 663 689 735 798 获利能力 归属母公司股东权益 2,956 3,087 3,271 3,531 毛利率 57.0% 56.6% 57.5% 58.2% 负债和股东权益 6,851 7,289 8,011 8,827 净利率 6.2% 3.9% 5.6% 6.4% 利润表（百万元） 2021 2022E 2023E 2024E ROE 5.2% 3.4% 5.7% 7.1% 营业收入 3,665 4,014 4,871 5,783 ROIC 10.2% 8.4% 11.6% 12.3% 营业成本 1,575 1,742 2,072 2,420 偿债能力 营业税金及附加 19 26 30 34 资产负债率 47.2% 48.2% 50.0% 51.0% 营业费用 1,463 1,666 1,963 2,330 净负债比率 50.7% 55.9% 59.5% 61.4% 研发费用 113 128 146 173 流动比率 1.0 1.1 1.2 1.3 管理费用 284 321 370 434 速动比率 0.5 0.6 0.7 0.8 财务费用 62 88 93 77 营运能力 资产减值损失 0 0 0 0 总资产周转率 0.5 0.6 0.6 0.7 公允价值变动收益 0 0 0 0 应收账款周转率 13.4 12.3 11.0 11.4 投资净收益 57 100 102 104 应付账款周转率 8.1 7.7 8.1 8.1 营业利润 199 157 314 433 每股指标(元) 营业外收入 3 3 3 3 每股收益 0.42 0.29 0.52 0.69 营业外支出 12 12 12 12 每股经营现金 1.06 -0.14 0.43 0.77 利润总额 190 148 305 424 每股净资产 6.68 6.98 7.39 7.98 所得税 -36 -8 30 55 估值比率 净利润 226 156 275 369 P/E 76 110 63 47 少数股东损益 38 26 47 62 P/B 5 5 4 4 归属母公司净利润 188 130 228 307 EBITDA 360 380 540 648 EPS（元） 0.42 0.29 0.52 0.69 qRnQsMuMsNoPtRrMsNsNtP9PdN9PoMrRsQnPeRpPwOlOqRoR7NnMxPvPnMzRNZsOsP 公司简评报告  证券研究报告 [Table_Introduction] 分析师简介 陈梦，轻工纺服与家电行业首席分析师，北京大学硕士，曾就职民生证券、华创证券，2021年7月加入首创证券。十三届卖方分析师水晶球入围；十四届卖方分析师水晶球第五名；十八届新财富最佳分析师入围。 郭琦，纺织服装行业研究助理，美国波士顿大学金融数学硕士，2021年6月加入首创证券。 分析师声明 本报告清晰准确地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，作者将对报告的内容和观点负责。 免责声明 本报告由首创证券股份有限公司（已具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格）制作。本报告所在资料的来源及观点的出处皆被首创证券认为可靠，但首创证券不保证其准确性或完整性。该等信息、意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的、财务状况以及特定需求，在任何时候均不构成对任何人的个人推荐。投资者应当对本报告中的信息和意见进行独立评估，并应同时考量各自的投资目的、财务状况和特定需求，必要时就法律、商业、财务、税收等方面咨询专业财务顾问的意见。对依据或者使用本报告所造成的一切后果，首创证券及/或其关联人员均不承担任何法律责任。投资者需自主作出投资决策并自行承担投资风险，任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。 本报告所载的信息、材料或分析工具仅提供给阁下作参考用，不