受疫情影响业绩承压，开店持续放量

本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 1 [Table_Summary] 一、事件概述 一、 2021年10月19日公司发布2021年第三季度财报：①21Q3公司实现营收15.8亿元/-5.4%，归母净利润0.6亿元/-57.3%，扣非归母净利润0.4万元/-66.7%。②公司21Q1-3经营活动产生的净现金流量为18.0亿/939.2%，其中21Q3经营活动产生的净现金流量为7.0亿/+64.5%。 二、 二、分析与判断  疫情冲击下经营数据环比回落，Q3同店RevPAR较19年同期-31.9% 三、 ①同店：21Q3同店RevPAR同比-3.6%，较19年同期-31.9%；其中经济型/中高端/轻加盟同比分别-2.2%/-4.8%/-7.0%，较19年同期分别-31.6%/-33.0%/-26.8%；②全口径：21Q3全部门店RevPAR同比-0.6%，较19年同期-29.3%；其中经济型/中高端/轻加盟同比分别+1.8%/-3.9%/-12.1%，较19年同期分别-28.5%/-35.0%/-35.4%。③盈利能力：由于成本刚性下收入端受疫情影响承压，公司盈利能力环比下降明显，毛利率为28.4%/同比+0.5pct/环比-10.3pct。扣非归母净利润率为2.7%/同比-5.1pct/环比-10.0pct。疫情反复下防疫措施强化限制出行是公司Q3季度业绩下滑的主要原因：在7月20日南京发现病例前，公司RevPAR已经超19年同期水平，而南京疫情后的8月公司RevPAR大幅下挫，9月随着疫情逐步得到控制，经营数据环比显著提升。  净开223家（开325家，关102家），轻管理门店放量，储备门店新高 四、 21Q3公司经济型门店净关23家（开40家，关63家），占比进一步下降至32.9%（环比-2.6%）；中高端净开52家（开70家，关18家），中高端占比维持在24.1%；轻管理门店放量，加速进军下沉市场，净开186家（开206家，关20家），轻管理占比提高至23.2%（环比+2.6%）。储备门店Q3新增239家，总数达1838家/+69.6%，达历史新高，后续有望不断释放开店；Q3季报披露年内新开店目标为1400家。 三、投资建议 本次疫情后，酒店供给端历史性出清，随着需求复苏，行业供需环境明显改善；公司为国内酒店龙头，将在后疫情时代加速扩张，进入周期景气阶段量价齐升的高速增长期；公司直营占比较高，有望释放出更大的业绩弹性。此外公司成立安诺酒店管理公司进军高端赛道以及会员权益升级等举措为公司的成长带来远期想象空间。预计公司21-23年归母净利润分别为2.09/10.26/11.93亿元，考虑定增摊薄，对应PE分别为117/24/21x，首次覆盖，给予“推荐”评级。 四、风险提示： 宏观经济增速不及预期、疫情反复、拓店不及预期 [Table_Profit] 盈利预测与财务指标 项目/年度 2020 2021E 2022E 2023E 营业收入（百万元） 5,282 6,408 8,657 9,181 增长率（%） -36.4 21.3 35.1 6.0 归属母公司股东净利润（百万元） (496) 209 1,026 1,193 增长率（%） -156.0 142.1 390.8 16.3 每股收益（元） (0.51) 0.21 1.04 1.21 PE（现价） / 117.2 23.9 20.5 PB 2.9 2.9 2.5 2.3 资料来源：公司公告、民生证券研究院 [Table_Invest] 推荐 首次评级 当前价格： 24.5元 [Table_MarketInfo] 交易数据 2021-10-29 近12个月最高/最低（元） 28.63/16.86 总股本（百万股） 987 流通股本（百万股） 982 流通股比例（%） 99.50 总市值（亿元） 242 流通市值（亿元) 241 [Table_QuotePic] 该股与沪深300走势比较 -2%13%27%41%56%70%20/1021/121/421/721/10首旅酒店沪深300 资料来源：Wind，民生证券研究院 [Table_Author] 分析师：刘文正 执业证号： S0100521100009 电话： 13122831967 邮箱： liuwenzheng@mszq.com 研究助理：饶临风 执业证号： S0100121100024 电话： 15951933859 邮箱： raolinfeng@mszq.com [Table_docReport] 相关研究 [Table_Title] 首旅酒店（600258） 公司研究/点评报告 受疫情影响业绩承压，开店持续放量 —首旅酒店2021三季报点评 点评报告/消费者服务 2021年11月01日 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 2 [Table_Page] 首旅酒店（600258） 公司财务报表数据预测汇总 [TABLE_ FINANCEDE TAIL] 利润表（百万元） 2020 2021E 2022E 2023E 主要财务指标 2020 2021E 2022E 2023E 营业总收入 5,282 6,408 8,657 9,181 成长能力 营业成本 4,615 4,531 5,233 5,414 营业收入增长率 -36.4 21.3 35.1 6.0 营业税金及附加 34 34 33 33 EBIT增长率 -130.1 287.1 154.4 13.3 销售费用 310 363 531 563 净利润增长率 -156.0 142.1 390.8 16.3 管理费用 668 703 952 1,010 盈利能力 研发费用 44 49 54 59 毛利率 12.6 29.3 39.5 41.0 EBIT (390) 729 1,854 2,102 净利润率 -9.4 3.3 11.9 13.0 财务费用 90 431 373 380 总资产收益率ROA -3.0 1.1 5.1 5.6 资产减值损失 (163) (8) 0 0 净资产收益率ROE -5.9 2.4 10.7 11.0 投资收益 (9) 4 10 10 偿债能力 营业利润 (568) 352 1,538 1,779 流动比率 0.5 0.7 1.0 1.2 营业外收支 (18) 2 0 0 速动比率 0.5 0.6 1.0 1.2 利润总额 (585) 355 1,538 1,779 现金比率 0.4 0.4 0.8 1.0 所得税 (54) 129 454 523 资产负债率 0.5 0.5 0.5 0.5 净利润 (531) 226 1,084 1,256 经营效率 归属于母公司净利润 (496) 209 1,026 1,193 应收账款周转天数 12.8 11.0 11.3 11.4 EBITDA 430 1,078 2,186 2,414 存货周转天数 3.5 19.1 16.4 15.1 总资产周转率 0.3 0.4 0.5 0.4 资产负债表（百万元） 2020 2021E 2022E 2023E 每股指标（元） 货币资金 1375 2457 4850 6380 每股收益 (0.5) 0.21 1.04 1.21 应收账款及票据 187 191 264 285 每股净资产 8.5 8.7 9.7 10.9 预付款项 150 865 848 812 每股经营现金流 0.5 1.0 2.2 1.3 存货 41 441 35 420 每股股利 0.0 0.0 0.0 0.0 其他流动资产 146 146 146 146 估值分析 流动资产合计 2357 4578 6691 8546 PE / 117.2 23.9 20.5 长期股权投资 392 396 406 416 PB 2.9 2.9 2.5 2.3 固定资产 2230 2124 2008 1888 EV/EBITDA 54.3 21.9 9.9 8.4 无形资产 3665 3449 3236 3027 股息收益率 0.0 0.0 0.0 0.0 非流动资产合计 14275 13832 13279 12742 资产合计 16633 19614 20172 21494 短期借款 600 600 600 600 现金流量表（百万元） 2020 2021E 2022E 2023E 应付账款及票据 121 631 625 599 净利润 (531) 226 1,084 1,256 其他流动负债 12 12 12 12 折旧和摊销 979 331 331 312 流动负债合计 4894 6451 6928 6989 营运资金变动 53 418 757 (263) 长期借款 1028 1028 1028 1028 经营活动现金流 455 966 2,162 1,295 其他长期负债 1791 1791 1791 1791 资本开支 551 (114) (231) (235) 非流动负债合计 3103 3103 3103 3103 投资 165 0 0 0 负债合计 7997 9554 10030 10092 投资活动现金流 (682) 116 231 235 股本 987 987 987 987 股权募资 3 3 3 3 少数股东权益 255 272 330 393 债务募资 55 55 55 55 股东权益合计 8635 8861 9945 11201 筹资活动现金流 (173) 0 0 0 负债和股东权益合计 16633 19614 20172 21494 现金净流量 (400) 1,082 2,393 1,530 资料来源：公司公告、民生证券研究院 nMmRrPrRyQrOzRpOmQzQqMbR8QaQtRqQtRmNkPmNqReRmMqR9PnMpMwMnNwPvPpMzR 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 3 [Table_Page] 首旅酒店（600258） [Table_AuthorIntroduce] 分析师与研究助理简介 刘文正，2016年加入国泰君安证券研究所，2016-2017年连续两年新财富第二名团队成员；2017加入安信证券担任社会服务及零售行业首席分析师，2020年新财富最具潜力分析师奖，2020年新财富批零社服行业第六名，2019-2020年新浪金麒麟社会服务及零售行业新锐分析师第一名及金牛奖等；有较为丰富产业资源及较高业内口碑，担任中国整形业协会创投分会常务理事委员，善于产业链前瞻性研究及优质标的深度挖掘。2021年