25年半年报：短期业绩承压

公司概况
格力电器（000651.SZ）为白色家电企业，总股本5601.41百万股，流通股本5515.16百万股，市价41.54元，市值232682.39百万元，流通市值229099.56百万元。

业绩表现

• Q2业绩承压：收入560亿（-12%），归母净利润85亿（-10%），扣非归母净利润82亿（-12%）；
• H1业绩分化：收入976亿（-3%），归母净利润144亿（+2%），扣非归母净利润139亿（+0.6%）；
• 收入拆分：
  • 消费电器（8成，主要为空调）收入-5%，Q2放缓主因是商用空调（央空）行业贝塔下滑（地产低迷+政府公建项目停摆，H1央空销量-19%）；家用空调受国补退坡影响，低端机销售占比扩大，但公司未能及时布局线上渠道，友商低价竞争导致增速放缓；
  • 工业制品和绿色能源（1成，盾安、格力钛）收入+17%；智能装备（占比小，数控机床等）收入+21%；
  • 地区分布：国内（75%,-6%）、海外（15%,+10%）、其他业务（10%,-0.1%）。
• 利润拆分：
  • 毛利率：H1 29%（-1pct），外销（空调）18.06%（-0.17pct），内销34.56%（-0.65pct）；Q1/Q2毛利率分别为27.6%/29.53%，同比均下降；内销空调毛利率受行业竞争影响走弱；
  • 费用：Q2合计费率12%（+0.2pct），销售/管理/研发/财务费率分别为7%/3%/4%/-2%，同比变化为-0.3/+0.6/+0.8/-0.9pct；收入放缓下，管理和研发费用刚性导致费率提升；
  • 净利率：Q2 15.2%（+0.3pct，环比+1pct），得益于收回渠道利润措施成效及公允价值变动、信用减值等增量，但低端业务未能及时放量拖累利润。

投资建议
公司7-8月将部分销司人员转至体外公司恒信智远以灵活应对竞争，但整体趋势仍向上市公司回收利润；下调全年盈利预测至25/26年归母净利润321/336亿（同比+0%/+5%，前值332/350亿），对应PE 7.2/6.9X，评级下调至“增持”。

风险提示
景气度不及预期、竞争加剧、原材料涨价等。