迈为股份25年半年报点评：光伏承压，半导体及钙钛矿打开空间

——迈为股份25年半年报点评 2025年8月27日 核心观点 ⚫事 件 ：公 司 发 布2025年 半 年 报 ， 上 半 年 实 现 营 业 收 入42.13亿 元 ，yoy-13.48%；归 母 净 利 润3.94亿 元 ，yoy-14.59%。单Q2归 母 净 利 润2.32亿 元 ，同 比+15.31%， 环 比+43%。 迈为股份（300751.SZ） 推荐维持 ⚫单Q2归 母 净 利 润 环 比+43%， 光 伏 海 外 业 务 及 半 导 体 等 业 务 推 动 毛 利 率提 升。 公 司 单Q2归 母 净 利 润2.32亿 元 ， 同 比+15.31%， 环 比+43%。 公 司2025年 上 半 年 毛 利 率 为33.74%， 同 比+ 5.63 pct， 我 们 判 断 为 海 外 光 伏 设 备收 入 确 认 及 半 导 体 设 备 收 入 确 认 带 动 。 公 司2025年 上 半 年 计 提 减 值4亿 元 ，我 们 判 断 为 下 游 光 伏 行 业 下 行 周 期 ， 客 户 盈 利 能 力 承 压 造 成 的 确 认 收 入 延 期 。 分析师 鲁佩：021-20257809：lupei_yj @chinastock.com.cn分析师登记编码：S0130521060001 ⚫公 司2025年 上 半 年 在 半 导 体 及 显 示 行 业 收 入1.3亿 元 ， 同 比+496.9%。公 司 本 年 半 导 体 业 务 进 展 较 快 ，主 要 是 采 取 了 差 异 化 的 发 展 路 径 。以 选 择 性 刻蚀 为 例 ，随 着 技 术 节 点 向 前 推 进 ，存 储 及 逻 辑 方 向 用 量 都 会 增 大 ，该 技 术 可 最大 程 度抑 制离 子 轰 击 带 来 的 物 理 损 伤 ，满 足 客 户 精 细 化 ，低 损 伤 刻 蚀 工 艺 的 要求 。公 司 布 局 的 原 子 沉 积 为 公 司 薄 膜 沉 积 布 局 的 主 要 方 向 ，同 样 是 从 差 异 化 路径 出 发 。 贾新龙：021-20257807：jiaxinlong_yj @chinastock.com.cn分析师登记编码：S0130524070006 ⚫反 内 卷 高 层 定 调 ，与 行 业 自 律 性 反 内 卷 有 本 质 区 别 ，光 伏 行 业 产 业 格 局 有望 得 到 优 化 ， 板 块 估 值 有 望 迎 筑 底 向 上。2025年7月1日 召 开 的 中 央 财 经委 第 六 次 会 议 指 出 依 法 依 规 治 理 企 业 低 价 无 序 竞 争 ， 引 导 企 业 提 升 产 品 品 质 ，推 动 落 后 产 能 有 序 退 出 。2025年7月3日 ，工 信 部 召 集14家 光 伏 企 业 召 开 座谈 会 ，会 议 指 出 要 综 合 治 理 光 伏 行 业 底 价 无 序 竞 争 。反 内 卷 预 期 下 硅 料 价 格 及向 下 传 导 的 组 件 价 格 提 升 情 况 值 得 重 点 关 注 。 ⚫拟 发 行 可 转 债 募 集 约19.67亿 元 用 于 投 资 钙 钛 矿 叠 层 项 目。 公 司 于2025年5月 发 布 向 不 特 定 对 象 发 行 可 转 债 案 ，可 转 债 期 限 为6年 。该 项 目 总 投 资 约21.38亿 元 。目 前 ，TOPcon、HJT、XBC为 代 表 的n型 晶 硅 太 阳 能 电 池 效 率逐 步 接 近 其 理 论 效 率 极 限29.4%， 而 单 结 钙 钛 矿 太 阳 能 电 池 理 论 转 换 效 率 达33%， 钙 钛 矿-晶 硅 叠 层 电 池 效 率 理 论 上 限 可 达43%左 右 。 公 司 在 钙 钛 矿 叠 层电 池 研 发 方 面 已 自 主 开 发 一 系 列 用 于 量 产 的 相 关 工 艺 和 自 动 化 设 备 。 ⚫盈 利 预 测 与 投 资 建 议 ：国 内 光 伏 业 务 进 入 下 行 周 期 ， 基 于 审 慎 原 则下 调 业 绩预 期 。预 计 公 司2025-2027年 归 母 净 利 润 分 别 为7.14亿 元 、10.30亿 元 、12.28亿 元 ， 对 应PE分 别 为33.52、23.24、19.48倍 ， 当 前 维 持 “ 推 荐 ” 评 级。 ⚫风 险 提 示 ：光 伏 政 策 变 动 风 险 ；市 场 竞 争 加 剧 风 险 ；应 收 账 款 坏 账 风 险 ；汇 率波 动 风 险。 资料来源：中国银河证券研究院 相关研究 附录： 分析师承诺及简介 本 人 承 诺 以 勤 勉 的 执 业 态 度 ，独 立 、客 观 地 出 具 本 报 告 ，本 报 告 清 晰 准 确 地 反 映 本 人 的 研 究 观 点 。本 人 薪 酬 的 任 何 部 分 过 去 不曾 与 、 现 在 不 与 、 未 来 也 将 不 会 与 本 报 告 的 具 体 推 荐 或 观 点 直 接 或 间 接 相 关 。 鲁 佩 ，机 械 首 席 分 析 师 。伦 敦 政 治 经 济 学 院 经 济 学 硕 士 ，证 券 从 业10年 ，2021年 加 入 中 国 银 河 证 券 研 究 院 ，曾 获 新 财 富 最 佳分 析 师 、IAMAC最 受 欢 迎 卖 方 分 析 师 、 万 得 金 牌 分 析 师 、 中 证 报 最 佳 分 析 师 、Choice最 佳 分 析 师 、 金 翼 奖 等 。 贾 新 龙 ，机 械 行 业 分 析 师 。清 华 大 学 核 能 与 新 能 源 技 术 研 究 院 核 科 学 与 技 术 专 业 博 士 ，5年 政 策 性 金 融 新 能 源 项 目 与 高 端 装 备制 造 项 目 经 验 ，2022年 加 入 银 河 证 券 研 究 院 ， 从 事 机 械 行 业 研 究 。 免责声明 本 报 告 由 中 国 银 河 证 券 股 份 有 限 公 司 （ 以 下 简 称 银 河 证 券 ） 向 其 客 户 提 供 。 银 河 证 券 无 需 因 接 收 人 收 到 本 报 告 而 视 其 为 客 户 。若 您 并 非 银 河 证 券 客 户 中 的 专 业 投 资 者 ，为 保 证 服 务 质 量 、控 制 投 资 风 险 、应 首 先 联 系 银 河 证 券 机 构 销 售 部 门 或 客 户 经 理 ，完 成 投资 者 适 当 性 匹 配 ， 并 充 分 了 解 该 项 服 务 的 性 质 、 特 点 、 使 用 的 注 意 事 项 以 及 若 不 当 使 用 可 能 带 来 的 风 险 或 损 失 。 本 报 告 所 载 的 全 部 内 容 只 提 供 给 客 户 做 参 考 之 用 ，并 不 构 成 对 客 户 的 投 资 咨 询 建 议 ，并 非 作 为 买 卖 、认 购 证 券 或 其 它 金 融 工 具的 邀 请 或 保 证 。客 户 不 应 单 纯 依 靠 本 报 告 而 取 代 自 我 独 立 判 断 。银 河 证 券 认 为 本 报 告 资 料 来 源 是 可 靠 的 ，所 载 内 容 及 观 点 客 观 公 正 ，但 不 担 保 其 准 确 性 或 完 整 性 。本 报 告 所 载 内 容 反 映 的 是 银 河 证 券 在 最 初 发 表 本 报 告 日 期 当 日 的 判 断 ，银 河 证 券 可 发 出 其 它 与 本 报 告所 载 内 容 不 一 致 或 有 不 同 结 论 的 报 告 ，但 银 河 证 券 没 有 义 务 和 责 任 去 及 时 更 新 本 报 告 涉 及 的 内 容 并 通 知 客 户 。银 河 证 券 不 对 因 客 户使 用 本 报 告 而 导 致 的 损 失 负 任 何 责 任 。 本 报 告 可 能 附 带 其 它 网 站 的 地 址 或 超 级 链 接 ， 对 于 可 能 涉 及 的 银 河 证 券 网 站 以 外 的 地 址 或 超 级 链 接 ， 银 河 证 券 不 对 其 内 容 负责 。 链 接 网 站 的 内 容 不 构 成 本 报 告 的 任 何 部 分 ， 客 户 需 自 行 承 担 浏 览 这 些 网 站 的 费 用 或 风 险 。 银 河 证 券 在 法 律 允 许 的 情 况 下 可 参 与 、投 资 或 持 有 本 报 告 涉 及 的 证 券 或 进 行 证 券 交 易 ，或 向 本 报 告 涉 及 的 公 司 提 供 或 争 取 提 供包 括 投 资 银 行 业 务 在 内 的 服 务 或 业 务 支 持 。银 河 证 券 可 能 与 本 报 告 涉 及 的 公 司 之 间 存 在 业 务 关 系 ，并 无 需 事 先 或 在 获 得 业 务 关 系 后通 知 客 户 。 银 河 证 券 已 具 备 中 国 证 监 会 批 复 的 证 券 投 资 咨 询 业 务 资 格 。除 非 另 有 说 明 ，所 有 本 报 告 的 版 权 属 于 银 河 证 券 。未 经 银 河 证 券 书面 授 权 许 可 ，任 何 机 构 或 个 人 不 得 以 任 何 形 式 转 发 、转 载 、翻 版 或 传 播 本 报 告 。特 提 醒 公 众 投 资 者 慎 重 使 用 未 经 授 权 刊 载 或 者 转 发的 本 公 司 证 券 研 究 报 告 。 本 报 告 版 权 归 银 河 证 券 所 有 并 保 留 最 终 解 释 权 。 评级标准 联系 机构请致电：深广地区：程曦0755-83471683 chengxi_yj@chinastock.com.cn苏一耘0755-83479312 suyiyun_yj@chinastock.com.cn上海地区：陆韵如021-60387901 luyunru_yj@chinastock.com.cn李洋洋021-20252671 liyangyang_yj@chinastock.com.cn北京地区：田薇010-80927721 tianwei@chinastock.com.cn褚颖010-80927755 chuying_yj@chinastock.com.cn 中国银河证券股份有限公司研究院深圳市福田区金田路3088号中洲大厦20层上海浦东新区富城路99号震旦大厦31层北京市丰台区西营街8号院1号楼青海金融大厦公司网址：www.chinastock.com.cn