英杰电气25年半年报点评：业绩承压，半导体业务有序推进

——英杰电气25年半年报点评 2025年08月25日 核心观点 ⚫事 件 ：公 司2025年上 半 年实 现 营 收7.22亿 元 ， 同 比减 少9.42%； 实 现 归 母净 利 润1.19亿 元 ， 同 比下 降32.71%。 英杰电气（300820.SZ） 推荐维持 ⚫财 务 指 标 承 压，半 导 体 毛 利 率 下 降。单Q2季 度 营 收4亿 元 ，yoy-6%，归 母净 利 润0.7亿 元 ，yoy-29%。受 制 于 光 伏 下 行 周 期 影 响 及 半 导 体 业 务 确 认 节 奏及 毛 利 率 影 响 ，业 绩 承 压 。半 导 体 行 业 的 毛 利 率 有 所 下 降，主 要 原 因 是 子 公 司晨 晖 公 司 因 有 新 产 品 交 付 ，形 成 销 售 收 入 ，新 产 品 的 前 期 各 项 成 本 较 高 ，报 告期 内 纳 入 销 售 收 入 核 算 ，另 外 晨 晖 公 司 的 管 理 费 用 、销 售 费 用 以 及 研 发 费 用 有增 加等 原 因， 导 致 毛 利 润 和 净 利 润 的 下 降 。 分析师 鲁佩：021-20257809：lupei_yj @chinastock.com.cn分析师登记编码：S0130521060001 ⚫国 内 光 伏 业 务 承 压 ， 积 极 拓 展 海 外 业 务 。2025年H1光 伏 收 入2.98亿 元 ，同 比-25.98%。2024年公 司签 订 了 约5亿元海 外 订 单，并 于2025年 上 半 年 完成 了 海 外 交 货 ， 为 后 期 光 伏 业 务 营 收 提 供 了 保 障。光 伏 板 块 仍 有 近19亿元本应 于2024年 确 认 收 入 的 发 出 商 品 尚 未 确 收 ， 且 预 收 款 约 占 总 款 项60%左 右 ，公 司 基 于 谨 慎 原 则2024年 报对 光伏 行 业 的 发 出 商 品 计 提 了 约4,371万 元 的 存货 跌 价 准 备 以 应 对 回 款 风 险 ， 若 后 续 货 款 收 回 ， 部 分 计 提 可 冲 回。 贾新龙：021-20257807：jiaxinlong_yj @chinastock.com.cn分析师登记编码：S0130524070006 ⚫半 导 体电 源 型 号 进 一 步 增 多， 电 源 国 产 替 代 前 景 可 期 。2025年H1半 导 体及 电 子 材 料 行 业 销 售 收 入1.6亿 元,同 比下 降13.45%。公 司 在 先 进 制 程 配 套 电源 方 面 量 产 型 号 进 一 步 增 加 ，核 心 客 户 数 量 进 一 步 增 加 。半 导 体 行 业 销 售 收 入同 比 下 降 原 因有 射 频 电 源 客 户 结 算 方 式 变 更 的 影 响。若把 因 这 个 因 素 扣 除 掉 的销 售 收 入 算 进 来 ， 半 导 体 行 业 的 订 单 和 销 售 收 入 同 比 增 长。 ⚫公 司持 续深 耕 可 控 核 聚 变 领 域。2024年 订 单聚 变电 源 订 单 已 突 破 千 万 元。2025年 随 着 可 控 核 聚 变 行 业 迎 来 新 发 展 契 机 ，公 司正 积 极 对 接 国 内 多 个 在 建核 聚 变 工 程 项 目 ，有 望 为 业 绩 贡 献 新 增 量 。 ⚫盈 利 预 测 与投 资 建 议 ：公 司 国 内 光 伏 业 务 进 入 下 行 周 期 ， 半 导 体 业 务 仍 需 成长 时 间 ，基 于 审 慎 原 则 ，我 们 下 调25/26年 盈 利 预 测 。预 计2025-2027年 归 母净 利 润 分 别 为4.12、4.69、5.85亿 元 ，对 应PE27x、24x、19x。鉴 于 公 司 在工 业 电 源 领 域 较 强 的 技 术 实 力 和 性 价 比 优 势 ，及 公 司 有 望 受 益 于 半 导 体 进 口 替代 进 入 加 速 期 等 因 素 ， 给 予 “ 推 荐 ” 评 级。 ⚫风 险 提 示 ：行 业 波 动的风 险 ；下 游 扩 产 不 及 预 期的风 险 ；产 品 研 发 推 广 不 及 预期的风 险 ； 行 业 空 间 测 算 误 差的风 险 ； 原 材 料 价 格 波 动的风 险。 资料来源：中国银河证券研究院 相关研究 1.【 银 河 机 械 】 公 司 点 评 ： 英 杰 电 气（300820.SZ）：半导体射频电源进入放量周期，工业电源龙头，半导体业务打造第二增长极 附录： 分析师承诺及简介 本 人 承 诺 以 勤 勉 的 执 业 态 度 ，独 立 、客 观 地 出 具 本 报 告 ，本 报 告 清 晰 准 确 地 反 映 本 人 的 研 究 观 点 。本 人 薪 酬 的 任 何 部 分 过 去 不曾 与 、 现 在 不 与 、 未 来 也 将 不 会 与 本 报 告 的 具 体 推 荐 或 观 点 直 接 或 间 接 相 关 。 鲁 佩 ，机 械 首 席 分 析 师 。伦 敦 政 治 经 济 学 院 经 济 学 硕 士 ，证 券 从 业10年 ，2021年 加 入 中 国 银 河 证 券 研 究 院 ，曾 获 新 财 富 最 佳分 析 师 、IAMAC最 受 欢 迎 卖 方 分 析 师 、 万 得 金 牌 分 析 师 、 中 证 报 最 佳 分 析 师 、Choice最 佳 分 析 师 、 金 翼 奖 等 。 贾 新 龙 ，机 械 行 业 分 析 师 。清 华 大 学 核 能 与 新 能 源 技 术 研 究 院 核 科 学 与 技 术 专 业 博 士 ，5年 政 策 性 金 融 新 能 源 项 目 与 高 端 装 备制 造 项 目 经 验 ，2022年 加 入 银 河 证 券 研 究 院 ， 从 事 机 械 行 业 研 究 。 免责声明 本 报 告 由 中 国 银 河 证 券 股 份 有 限 公 司 （ 以 下 简 称 银 河 证 券 ） 向 其 客 户 提 供 。 银 河 证 券 无 需 因 接 收 人 收 到 本 报 告 而 视 其 为 客 户 。若 您 并 非银 河 证 券 客 户 中 的 专 业 投 资 者 ，为 保 证 服 务 质 量 、控 制 投 资 风 险 、应 首 先 联 系 银 河 证 券 机 构 销 售 部 门 或 客 户 经 理 ，完 成 投资 者 适 当 性 匹 配 ， 并 充 分 了 解 该 项 服 务 的 性 质 、 特 点 、 使 用 的 注 意 事 项 以 及 若 不 当 使 用 可 能 带 来 的 风 险 或 损 失 。 本 报 告 所 载 的 全 部 内 容 只 提 供 给 客 户 做 参 考 之 用 ，并 不 构 成 对 客 户 的 投 资 咨 询 建 议 ，并 非 作 为 买 卖 、认 购 证 券 或 其 它 金 融 工 具的 邀 请 或 保 证 。客 户 不 应 单 纯 依 靠 本 报 告 而 取 代 自 我 独 立 判 断 。银 河 证 券 认 为 本 报 告 资 料 来 源 是 可 靠 的 ，所 载 内 容 及 观 点 客 观 公 正 ，但 不 担 保 其 准 确 性 或 完 整 性 。本 报 告 所 载 内 容 反 映 的 是 银 河 证 券 在 最 初 发 表 本 报 告 日 期 当 日 的 判 断 ，银 河 证 券 可 发 出 其 它 与 本 报 告所 载 内 容 不 一 致 或 有 不 同 结 论 的 报 告 ，但 银 河 证 券 没 有 义 务 和 责 任 去 及 时 更 新 本 报 告 涉 及 的 内 容 并 通 知 客 户 。银 河 证 券 不 对 因 客 户使 用 本 报 告 而 导 致 的 损 失 负 任 何 责 任 。 本 报 告 可 能 附 带 其 它 网 站 的 地 址 或 超 级 链 接 ， 对 于 可 能 涉 及 的 银 河 证 券 网 站 以 外 的 地 址 或 超 级 链 接 ， 银 河 证 券 不 对 其 内 容 负责 。 链 接 网 站 的 内 容 不 构 成 本 报 告 的 任 何 部 分 ， 客 户 需 自 行 承 担 浏 览 这 些 网 站 的 费 用 或 风 险 。 银 河 证 券 在 法 律 允 许 的 情 况 下 可 参 与 、投 资 或 持 有 本 报 告 涉 及 的 证 券 或 进 行 证 券 交 易 ，或 向 本 报 告 涉 及 的 公 司 提 供 或 争 取 提 供包 括 投 资 银 行 业 务 在 内 的 服 务 或 业 务 支 持 。银 河 证 券 可 能 与 本 报 告 涉 及 的 公 司 之 间 存 在 业 务 关 系 ，并 无 需 事 先 或 在 获 得 业 务 关 系 后通 知 客 户 。 银 河 证 券 已 具 备 中 国 证 监 会 批 复 的 证 券 投 资 咨 询 业 务 资 格 。除 非 另 有 说 明 ，所 有 本 报 告 的 版 权 属 于 银 河 证 券 。未 经 银 河 证 券 书面 授 权 许 可 ，任 何 机 构 或 个 人 不 得 以 任 何 形 式 转 发 、转 载 、翻 版 或 传 播 本 报 告 。特 提 醒 公 众 投 资 者 慎 重 使 用 未 经 授 权 刊 载 或 者 转 发的 本 公 司 证 券 研 究 报 告 。 本 报 告 版 权 归 银 河 证 券 所 有 并 保 留 最 终 解 释 权 。 评级标准 联系 机构请致电：深广地区：程曦0755-83471683 chengxi_yj@chinastock.com.cn苏一耘0755-83479312 suyiyun_yj@chinastock.com.cn上海地区：陆韵如021-60387901 luyunru_yj@chinastock.com.cn李洋洋021-20252671 liyangyang_yj@chinastock.com.cn北京地区：田薇010-80927721 tianwei@chinastock.com.cn褚颖010-80927755 chuying_yj@chinastock.com.cn 中国银河证券股份有限公司研究院深圳市福田区金田路3088号中洲大厦20层上海浦东新区富城路99号震旦大厦31层北京市丰台区西营街8号院1号楼青海金融大厦公司网址：www.chinastock.com.cn