2024年业绩点评：业绩高质量增长，高端国货成长空间广阔

公司披露24年业绩：公司2024年实现营业收入38.85亿元（yoy+34.6%），净利润8.81亿元（yoy+33.0%），经调整利润9.24亿元（yoy+39.2%），调整项为股权激励和上市费用约4000万。拆分下半年看，2024H2营收19.13亿元（yoy+29%），净利润3.89亿元（yoy+24%），经调利润4.11亿元（yoy+21%）。 拆分渠道看：24年线上渠道高增+51%、线下直营稳健扩张。①线上：24年营收17.84亿元（yoy+51.2%），占比47.8%，24H2线上渠道营收8.5亿元（yoy+40%），线上渠道持续高增；②线下：营收19.49亿元（yoy+21.6%），24H2线下渠道营收9.8亿元（yoy+21%）。截至24年底，公司直营专柜新增21家至378家，经销商专柜31家，覆盖120+城市，一线城市专柜增长显著（+12家）。同时，全国专柜配备了超过2,800名美妆顾问。毛戈平品牌心智持续提升，用户粘性和消费者忠诚度不断增强，整体复购率持续提升，其中线上渠道24年年内复购率达27.5%，同比+5.5pct，线下渠道复购率34.9%，同比+2.1pct。 分品牌看：彩妆把握色彩机遇引领增长、护肤延续高增。①彩妆：24年营收23.04亿元（yoy+42.0%），占比59.3%，24H2营收12.2亿元（yoy+41%），公司针对中国消费者面部结构、审美偏好，精心设计各类产品，把握24年彩妆色彩机遇，进一步夯实品牌心智；②护肤：营收14.29亿元（yoy+23.2%），占比36.8%，24H2营收6.1亿元（yoy+10%），增长势头较好，毛戈平护肤品满足多种护肤需求及肤质类型，全面涵盖面霜、面膜精华液等品类，与彩妆产品搭配销售提升消费者连带率。 盈利能力维持稳定较高水平。①毛利率：24年毛利率84.4%（同比-0.4pct），线上直销占比提升，物流和运输费用拉低毛利率。②费用率：整体基本不变，销售费用率49.0%（同比+0.1pct），行政开支率6.9%（同比+0.2pct，主因IPO相关支出），研发费用率0.8%（同比基本持平）。 ③净利率：销售净利率22.7%，同比-0.3pct。 盈利预测与投资评级：毛戈平品牌是我国稀缺的高端美妆品牌，独特美妆学院模式和专业化妆师团队打造优质线下体验感，品牌知名度破圈有望带动业绩持续高增。考虑到毛戈平稀缺高端定位和独特化妆师品牌调性，我们给予2025-2027年归母净利润预测11.4/14.6/18.6亿元，分别同比+29%/+28%/+27%。2025/3/28收盘价对应2025-27年PE为41/32/25X，首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示：国内消费市场复苏不及预期、行业竞争加剧、渠道扩张不及预期、品牌形象风险等。