2024年三季报点评：业绩短期承压，大型化高端化逻辑下看好未来成长空间

24Q3业绩短期承压，长期看好公司成长空间。2024年Q1-Q3公司实现营收107.4亿元，同比+4.7%；归母净利润11.0亿元，同比+1.4%；单Q3收入29.3亿元，同比-2.4%；归母净利润2.0亿元，同比-40.9%。收入端：Q3因主粮价格承压、拖拉机行业景气度下行，公司收入下滑2.4%，但优于行业表现，龙头地位凸显。利润端：利润率下滑主要因行业下行下加大促销力度。展望未来，24年9月小麦最低收购价提升或提振市场信心；公司大型拖拉机销量占比、中大拖均价持续提升，行业大型化趋势利好公司成长。

“金九”成色不足，加大促销导致利润率下滑。2024年Q1~Q3销售毛利率16.4%，同比-0.2pct；单Q3销售毛利率14.7%，同比-3.6pct。毛利下滑主因23Q3基数较高及24Q3粮价下滑导致经销商备货积极性差，“金九”需求不足，公司加大促销。费用端：期间费用率7.96%，同比-0.38pct，整体费用控制良好。短期内促销降价、税率提升导致利润承压，但长期来看大型拖拉机仍处于景气区间，大中拖内部需求结构持续优化，公司有望受益于大型化趋势。

高端大马力拖拉机龙头，受益产业大型化+出海趋势。公司系国内高端大马力拖拉机头部企业，受益国内产业格局高端化、大型化及海外市场拓展。国内市场：大型化趋势明显，中大拖产量占比提升，行业竞争格局改善利好龙头。海外市场：公司持续布局出海，2019-2023年海外收入CAGR达35.41%，重点布局俄语区、南美、亚洲等区域，俄语区农业发达需求量大，类中国市场发展前景广阔。

盈利预测与投资评级：下调2024-2026年归母净利润预测至10.61/12.20/14.32亿元（原值11.69/13.38/15.66亿元），对应PE为17/14/12倍，维持“买入”评级。风险提示：行业竞争加剧，国内行业需求不及预期，政策不及预期，出海不及预期。