盈利端短期承压，坚定看好出海+行业大型高端化

主要观点： 报告日期：2025-04-02 实现归母净利润9.22亿元，同比-7.52%，扣非后归母净利润8.67亿元，同比-6.37%。单季度来看，2024年第四季度，一拖股份实现营业收入11.68亿元，同比-8.89%；归母净利润-1.79亿元，；扣非后归母净利润-2.02亿元。 ⚫费用管控能力持续优化，利润率小幅降低费 用 端 来 看 ，2024年全 年公 司销 售/管 理/研 发 费 用 率 分 别 为 1.31%/2.98%/4.34%，较去年同比分别-0.78pct/-0.15pct/+0.34pct。报告期内公司多措并举，通过创新成本费用管控模式与手段，完善公司价值链成本管理体系等方式助力公司提质增效，因此销售及管理费用率方面有所体现。而研发费用率小幅上升主要系公司高端化、智能化及绿色化研发项目投入同比增加。利润率来看，2024年公司毛利率和净利率分别为14.78%/7.82%，均有所降低，主要系公司为提高主导产品市场份额，加大促销力度。 ⚫主导产品市场地位领先，持续强化海外市场报告期内，公司持续丰富两大业务主体产品体系。拖拉机方面，公司不仅加快 新产品上市推广，还针对薄弱区域推进“一地一策、一品一策”，提升区域产品竞争力。2024年，公司实现大中型拖拉机产品销售7.43万台，同比增长2.73%。动力机械方面，公司柴油机产品培育开拓船机、发电机、工程机械等市场，全年实现销售14.59万台。因拖拉机等主机功率段上延，公司大功率段的柴油机产品销量同比提高。海外市场方面，公司持续推进重点区域渠道建设，并针对不同区域市场需求拓 宽海外市场产品谱系；同时，借助国机集团国际工程承包资源开拓海外市场也初显成效，与中工国际签署尼日利亚农业工程项目301台拖拉机供应合同。虽然短期内海外市场受地缘政治等因素影响，但长期来看海外市场空间广阔。 ⚫投资建议我们看好公司长期发展，修改之前的盈利预测为： 2025-2027年分别实现营收125.58/138.36/152.45亿元（2025-2026年前值为133.83/147.54亿元）；实现归母净利润9.85/10.87/12.01亿元（2025-2026年前值为12.03/14.07亿元）；2024-2026年对应的EPS为0.88/0.97/1.07元（2025-2026年前值为1.07/1.25元）。公司当前股价对应PE为16/14/13倍，维持“买入”投资评级。 相关报告 1.《国内农机领军者，立足中国，放眼世界》2024-09-262.《业绩短期承压，看好未来长期发展》2024-11-08 ⚫风险提示 1）国内行业需求不及预期；2）海外市场拓展不及预期；3）应收账款回收风险，变成坏账准备；4）行业竞争加剧。 财务报表与盈利预测 分析师与研究助理简介 分析师：张帆，华安机械行业首席分析师，机械行业从业2年，证券从业16年，曾多次获得新财富分析师。 重要声明 分析师声明 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，以勤勉的执业态度、专业审慎的研究方法，使用合法合规的信息，独立、客观地出具本报告，本报告所采用的数据和信息均来自市场公开信息，本人对这些信息的准确性或完整性不做任何保证，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。报告中的信息和意见仅供参考。本人过去不曾与、现在不与、未来也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收任何形式的补偿，分析结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。 免责声明 华安证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。本报告中的信息均来源于合规渠道，华安证券研究所力求准确、可靠，但对这些信息的准确性及完整性均不做任何保证。在任何情况下，本报告中的信息或表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司、本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。投资者务必注意，其据此做出的任何投资决策与本公司、本公司员工或者关联机构无关。华安证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务。 本报告仅向特定客户传送，未经华安证券研究所书面授权，本研究报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝、复印件或复制品，或再次分发给任何其他人，或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用。如欲引用或转载本文内容，务必联络华安证券研究所并获得许可，并需注明出处为华安证券研究所，且不得对本文进行有悖原意的引用和删改。如未经本公司授权，私自转载或者转发本报告，所引起的一切后果及法律责任由私自转载或转发者承担。本公司并保留追究其法律责任的权利。 以本报告发布之日起6个月内，证券（或行业指数）相对于同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅作为基准，A股以沪深300指数为基准；新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以纳斯达克指数或标普500指数为基准。定义如下：行业评级体系 增持—未来6个月的投资收益率领先市场基准指数5%以上;中性—未来6个月的投资收益率与市场基准指数的变动幅度相差-5%至5%;减持—未来6个月的投资收益率落后市场基准指数5%以上;公司评级体系 买入—未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数15%以上；增持—未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数5%至15%；中性—未来6-12个月的投资收益率与市场基准指数的变动幅度相差-5%至5%；减持—未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数5%至15%；卖出—未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数15%以上；无评级—因无法获取必要的资料，或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件，或者其他原因，致使无法给出明确的投资评级。