业绩符合预期。公司2024年营收76亿元，同降50%，归母净利润4.7亿元，同降76%，扣非归母净利2.7亿元，同降86%，毛利率12.4%，同降5.7pct；其中2024年Q4营收21亿元，同环比降20%/+4%，归母净利润0.08亿元，同环比降98%/-96%，扣非归母净利-0.5亿元，同环比降114%/-147%，毛利率10.4%，同环比降6.6/-1pct。公司此前预告2024年归母净利4.5-5.2亿元，业绩符合预期。
三元正极方面：Q4受减值影响扣非亏损，2025年海外占比提升盈利恢复。2024年三元正极出货约4万吨，同降30%以上，预计Q4三元出货1万吨左右，环比持平。公司3月公告与LGES、SK On签订长期供货协议，预计2025年至2027年分别向LGES、SK On出货11、1.7万吨正极材料；预计2025年三元正极出货5-6万吨，同增30-50%，海外订单占比由2024年的50%提升至2025年的60%。盈利端，2024年三元正极营收51亿元，均价12.9万/吨，单吨毛利2.1万元；Q4三元正极单吨扣非亏损0.5万元左右，客户Northvolt破产计提应收账款坏账准备1.36亿元，若加回单吨扣非利润0.8万元+，环降20%，主要由于Northvolt订单取消，海外订单占比由Q3的50%下降至Q4的40%；预计2025年随着海外订单释放，盈利水平恢复至1万/吨左右。
铁锂正极方面：Q4出货大幅提升盈利转正，2025年出货同比翻倍、盈利进一步好转。2024年铁锂正极出货近6万吨，预计Q4铁锂出货近3万吨。公司现有4万吨自有产能+7-8万吨代工厂产能，2025年H2自有产能新增8万吨，2025全年有效产能预计达15万吨（自有+代工厂），预计2025年铁锂出货12万吨+，同比翻倍。盈利端，2024年铁锂营收17.5亿元，均价近3万/吨，单吨毛利150元；2024年Q4铁锂盈利转正，预计2025年盈利有望进一步好转。
现金流与资本开支：2024年Q4经营性现金流4.5亿元，同环比降176%/-36%；2024年资本开支8.6亿元，同降35%，其中Q4资本开支2.2亿元，同环比降52%/+6%；2024年末存货10.6亿元，较年初增53%。
盈利预测与投资评级：基本维持2025-2026年盈利预测，预计2025-2027年归母净利润6.0/7.3/10.2亿元（2025-2026年原预期6.0/7.3亿元），同比+27%/+21%/+40%，对应PE为35x/29x/21x，考虑剔除减值影响，公司盈利仍好于市场平均水平，且2025年海外客户占比有望进一步提升，维持“买入”评级。
风险提示：产能释放不及预期，需求不及预期。
