2022年半年报点评：三元+铁锂两翼齐飞，盈利能力持续提升

本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 1 长远锂科（688779.SH）2022年半年报点评 三元+铁锂两翼齐飞，盈利能力持续提升 2022年08月30日 ➢ 事件说明。2022年8月29日，公司发布半年报，22年H1公司实现营收76.33亿元，同增167.93%，实现归母净利润7.58亿元，同增141.66%，扣非后归母净利润7.22亿元，同增136.72%，业绩符合预期。 ➢ 二季度业绩大幅增长。营收和净利：公司2022Q2营收42.40亿元，同增159.47%，环增24.98%，归母净利润为4.54亿元，同增128.83%，环增49.32%，扣非后归母净利润为4.45亿元，环增60.44%。毛利率：2022Q2毛利率为18.61%，同比-1.18pcts，环增3.01pcts。净利率：2022Q2净利率为10.70%，同比-1.43pcts，环增1.75pcts。费用率：公司期间费用率为4.97%，同比-1.29pcts，费用管控能力良好，其中销售、管理、研发、财务费用率分别为0.14%、0.59%、4.31%、-0.07%，同比变动-0.33pct、-0.75pct、0.35pct和-0.57pct。 ➢ 积极推进产能落地，三元+铁锂双线并行。截止目前，公司已有年产8万吨三元正极材料产能与年产3万吨三元前驱体产能，4万吨车用锂电池正极材料扩产项目（二期）与年产6万吨磷酸铁锂项目正在建设，预计22年末公司三元正极产能将达12万吨。磷酸铁锂6万吨产能也将于年末投入试运行，且部分客户的产品验证已经进入中试阶段，有望于23年实现出货。 ➢ 自供前驱体助力降本，产品单吨净利增加。22年H1在原材料价格攀升的背景下，公司前驱体自供比例达到50%，有效降低成本，Q2净利率环比提升1.75pcts，我们预计Q1与Q2三元正极材料出货量均为1.5万吨左右，其中Q1单吨净利2万元/吨，Q2单吨净利为3万元/吨，环比提升50%。预计22年全年出货量有望达到7-9万吨，23年出货量有望达12万吨，同时公司背靠中国五矿的平台优势，有望在锂、镍、钴、锰等上游矿产资源方面得到支持，前驱体自供率可实现进一步的提升，助力公司降本增利。 ➢ 新技术研发取得进展顺利。公司在超高镍三元、高电压三元、钠离子电池等正极材料的研发上均取得较大进展。其中，超高镍9系材料完成开发与产线验证后，现已实现批量生产和销售；中镍高电压产品也已实现规模化销售，单月出货量超2000吨；钠离子电池正极方面，公司在层状氧化物和普鲁士蓝类似物两条路线均有布局，且在已有产线上进行技改即可投入钠离子电池正极材料的生产。 ➢ 投资建议：我们预计公司 2022-2024 年实现营收205.58、291.08、395.08亿元，同比增速分别为200.5%、41.6%、35.7%，归母净利润为16.83、20.94、27.23亿元，同增140.3%、24.4%、30.0%，现价对应PE20、16、12倍，考虑到公司成本管控能力行业领先，产能扩张节奏稳定，维持“推荐”评级。 ➢ 风险提示：新能源汽车销量不及预期、原材料价格波动超预期、产能建设进度不及预期、行业竞争加剧。 [Table_Forcast] 盈利预测与财务指标 项目/年度 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元） 6841 20558 29108 39508 增长率（%） 240.2 200.5 41.6 35.7 归属母公司股东净利润（百万元） 701 1683 2094 2723 增长率（%） 538.2 140.3 24.4 30.0 每股收益（元） 0.36 0.87 1.09 1.41 PE 47 20 16 12 PB 5.1 4.1 3.4 2.7 资料来源：Wind，民生证券研究院预测；（注：股价为2022年8月29日收盘价） 推荐 维持评级 当前价格： 17.21元 [Table_Author] 分析师 邓永康 执业证书： S0100521100006 电话： 021-60876734 邮箱： dengyongkang@mszq.com 分析师 李京波 执业证书： S0100522080005 电话： 021-60876734 邮箱： lijingbo@mszq.com 研究助理 席子屹 执业证书： S0100122060007 电话： 021-60876734 邮箱： xiziyi@mszq.com 相关研究 1.长远锂科（688779.SH）2022年一季报点评：业绩符合预期，看好成本优势+产能不断扩张-2022/04/27 2.长远锂科（688779.SH）2021年年报点评：业绩表现亮眼，LFP+三元双翼齐飞-2022/03/30 3.长远锂科（688779.SH）深度报告：三元正极领军者，全产业链布局构筑成本护城河-2022/03/09 长远锂科(688779)/电力设备与新能源 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 2 公司财务报表数据预测汇总 [TABLE_FINANCE] 利润表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 主要财务指标 2021A 2022E 2023E 2024E 营业总收入 6841 20558 29108 39508 成长能力（%） 营业成本 5688 17684 25391 34661 营业收入增长率 240.25 200.50 41.59 35.73 营业税金及附加 17 51 58 79 EBIT增长率 614.27 127.68 22.25 26.41 销售费用 15 45 63 86 净利润增长率 538.17 140.25 24.42 30.02 管理费用 74 222 314 426 盈利能力（%） 研发费用 287 863 1223 1659 毛利率 16.85 13.98 12.77 12.27 EBIT 774 1762 2154 2723 净利润率 10.24 8.19 7.20 6.89 财务费用 -12 -37 -79 -172 总资产收益率ROA 7.45 9.98 9.76 9.73 资产减值损失 -2 -15 -15 -15 净资产收益率ROE 10.74 21.01 21.24 22.21 投资收益 -11 0 0 0 偿债能力 营业利润 775 1768 2202 2863 流动比率 2.34 1.55 1.56 1.55 营业外收支 3 4 3 3 速动比率 1.67 1.11 1.18 1.24 利润总额 778 1772 2205 2866 现金比率 0.47 0.31 0.50 0.62 所得税 77 89 110 143 资产负债率（%） 30.59 52.51 54.05 56.20 净利润 701 1683 2094 2723 经营效率 归属于母公司净利润 701 1683 2094 2723 应收账款周转天数 83.48 60.00 60.00 48.00 EBITDA 905 1995 2431 3039 存货周转天数 72.19 50.00 50.00 40.00 总资产周转率 0.97 1.57 1.52 1.60 资产负债表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 每股指标（元） 货币资金 1279 2672 5769 9710 每股收益 0.36 0.87 1.09 1.41 应收账款及票据 3104 6595 7134 8873 每股净资产 3.38 4.15 5.11 6.36 预付款项 110 354 508 693 每股经营现金流 -0.33 1.12 2.01 2.47 存货 1577 3326 3709 3976 每股股利 0.11 0.10 0.13 0.17 其他流动资产 285 539 704 924 估值分析 流动资产合计 6355 13486 17823 24176 PE 47 20 16 12 长期股权投资 0 0 0 0 PB 5.1 4.1 3.4 2.7 固定资产 1688 2322 2746 3026 EV/EBITDA 35.30 15.33 11.30 7.74 无形资产 373 388 403 418 股息收益率（%） 0.63 0.61 0.76 0.98 非流动资产合计 3043 3380 3633 3816 资产合计 9398 16867 21456 27993 短期借款 29 29 29 29 现金流量表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 应付账款及票据 1985 7840 10498 14535 净利润 701 1683 2094 2723 其他流动负债 707 833 915 1013 折旧和摊销 132 233 278 316 流动负债合计 2721 8702 11442 15576 营运资金变动 -1455 225 1484 1706 长期借款 0 0 0 0 经营活动现金流 -632 2162 3877 4767 其他长期负债 154 154 154 154 资本开支 -958 -566 -527 -497 非流动负债合计 154 154 154 154 投资 0 0 0 0 负债合计 2875 8856 11596 15731 投资活动现金流 -958 -566 -527 -497 股本 1929 1929 1929 1929 股权募资 2647 0 0 0 少数股东权益 0 0 0 0 债务募资 -13 0 0 0 股东权益合计 6523 8011 9860 12262 筹资活动现金流 2662 -203 -253 -328 负债和股东权益合计 9398 16867 21456 27993 现金净流量 1071 1392 3097 3942 资料来源：公司公告、民生证券研究院预测 长远锂科(688779)/电力设备与新能源 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 3 分析师承诺 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并登记为注册分析师，基于认真审慎的工作态度、专业严谨的研究方法与分析逻辑得出研究结论，独立、客观地出具本报告，并对本报告的内容和观点负责。本报告清晰准确地反映了研究人员的研究观点，结论不受任何第三方的授意、影响，研究人员不曾因、不因、也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 评级说明 投资建议评级标准 评级 说明 以报告发布日后的12个月内公司股价（或行业指数）相对同期基准指数的涨跌幅为基准。其中：A股以沪深300指数为基准；新三板以三板成指或三板做市指数为基准；港股以恒生指数为基准；美股以纳斯达克综合指数或标普500指数为基准。 公司评级 推荐 相对基准指数涨幅15%以上 谨慎推荐 相对基准指数涨幅5%～15%之间 中性 相对基准指数涨幅-5%～5%之间 回避 相对基准指数跌幅5%以上 行业评级 推荐 相对基准指数涨幅5%以上 中性 相对基准指数涨幅-5%～5%之间 回避 相对基准指数跌幅5%以上 免责声明 民生证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。 本报告仅供本公司境内客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。本报告仅为参考之用，并不构成对客户的投资建议，不应被视为买卖任何证券、金融工具的要约或要约邀请。本报告所包含的观点及建议并未考虑个别客户的特殊状况、目标或需要，客户应当充分考虑自身特定状况，不应单纯依靠本报告所载的内容而取代个人的独立判断。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容而导