Q2三元盈利大幅提升，铁锂亏损持续收窄

2025半年报点评：Q2三元盈利大幅提升，铁锂亏损持续收窄 2025年08月27日 证券分析师曾朵红执业证书：S0600516080001021-60199793zengdh@dwzq.com.cn证券分析师阮巧燕 执业证书：S0600517120002021-60199793ruanqy@dwzq.com.cn研究助理胡锦芸执业证书：S0600123070110hujinyun@dwzq.com.cn 买入（维持） ◼Q2业绩超市场预期。公司25H1营收44.3亿元，同+25.2%，归母净利润3.1亿元，同+8.5%，毛利率13.3%，同-0.8pct，归母净利率7%，同-1.1pct；其中25Q2营收25.2亿元，同环比+24.7％/+32.3％，归母净利润2亿元，同环比+13.6%/+81.3％，毛利率15%，同环比+1.5/+4.1pct，归母净利率7.9%，同环比-0.8/+2.1pct。 ◼三元：Q2国际客户占比提升，盈利环比大幅增长。出货端，25H1正极材料出货约7万吨，同比翻倍，其中Q2正极出货3.5万吨，同增70%。三元正极25H1出货2.5万吨+，同增约25%，其中Q2出货约1.4万吨，同增约30%。公司与LGES、SK On签订长期供货协议，将在2025年至2027年分别向LGES、SK On出货11、1.7万吨正极材料；我们预计25年公司三元正极出货近6万吨，同增40-50%。盈利端，我们测算Q2三元正极单吨扣非利润1万元+，环增60%+，主要由于国际客户占比由Q1的50%提升至Q2的60%，且原材料涨价带来正向影响，随着下半年LGES放量，国际客户占比保持增长态势，我们预计盈利水平稳步提升。 市场数据 收盘价(元)44.08一年最低/最高价28.45/57.00市净率(倍)1.55流通A股市值(百万元)22,303.22总市值(百万元)23,992.46 ◼铁锂：25H1铁锂出货高增，亏损收窄，下半年盈利将进一步好转。出货端，25H1铁锂正极出货4万吨+，同增超两倍，其中Q2出货2万吨+，同比翻倍以上增长。公司现有4万吨自有产能+7-8万吨代工厂产能，25H2攀枝花首期二阶段8万吨将投产，25全年有效产能预计达15万吨（自有+代工厂），我们预计25年铁锂出货12万吨+，同比翻倍。盈利端，25H1攀枝花子公司净利润-0.2亿元，主要由于研发费用较高，若扣除研发费用，铁锂单吨净利约500元；下半年随着锂价反弹且自有产能投产，我们预计铁锂盈利趋势向好。 基础数据 每股净资产(元,LF)28.39资产负债率(%,LF)22.34总股本(百万股)544.29流通A股(百万股)505.97 ◼全固态电池专用正极材料率先出货，固态电解质进展领先。公司固态锂电材料持续放量，其中硫化物全固态电池专用正极材料率先实现吨级出货，双相复合正极材料已导入清陶、卫蓝、辉能等多家客户。固态电解质方面，公司已完成氧化物电解质年产百吨级中试线建设，并布局硫化物电解质百吨级产线，预计今年底有望建成。 相关研究 《当升科技(300073)：2025年一季报点评：Q1三元盈利恢复，铁锂盈利持续好转》2025-04-25 ◼Q2资本开支大幅提升，经营性现金流承压。公司25H1期间费用率6.7%，同-0.2pct，其中Q2费用率6.3%，同环比-0.5/-0.9pct；25H1经营性净现金流3.9亿元，同-15.2%，其中Q2经营性现金流0.3亿元，同环比-95%/-92%；25H1资本开支6.1亿元，同+39.7%，其中Q2资本开支5亿元，同环比+467%/+369%；25H1末存货15.1亿元，较年初+42.2%。 《当升科技(300073)：2024年年报点评：Q4减值导致三元亏损，铁锂放量盈利转正》2025-04-01 ◼盈利预测与投资评级：考虑公司盈利能力显著提升，我们上调2025-2027年盈利预测，预计2025-2027年公司归母净利润7.0/8.4/11.4亿元（原预期6.0/7.3/10.2亿元），同比+48%/+20%/+36%，对应PE为34x/28x/21x，维持“买入”评级。 ◼风险提示：产能释放不及预期，需求不及预期。 免责声明 东吴证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。 会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，本公司及作者不对任何人因使用本报告中的内容所导致的任何后果负任何责任。任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。 在法律许可的情况下，东吴证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务。 市场有风险，投资需谨慎。本报告是基于本公司分析师认为可靠且已公开的信息，本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性，也不保证文中观点或陈述不会发生任何变更，在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。 本报告的版权归本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布。经授权刊载、转发本报告或者摘要的，应当注明出处为东吴证券研究所，并注明本报告发布人和发布日期，提示使用本报告的风险，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。未经授权或未按要求刊载、转发本报告的，应当承担相应的法律责任。本公司将保留向其追究法律责任的权利。 东吴证券投资评级标准 投资评级基于分析师对报告发布日后6至12个月内行业或公司回报潜力相对基准表现的预期（A股市场基准为沪深300指数，香港市场基准为恒生指数，美国市场基准为标普500指数，新三板基准指数为三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的），北交所基准指数为北证50指数），具体如下： 公司投资评级： 买入：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准在15%以上；增持：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准介于5%与15%之间；中性：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准介于-5%与5%之间；减持：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准介于-15%与-5%之间；卖出：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准在-15%以下。 行业投资评级： 增持：预期未来6个月内，行业指数相对强于基准5%以上；中性：预期未来6个月内，行业指数相对基准-5%与5%；减持：预期未来6个月内，行业指数相对弱于基准5%以上。 我们在此提醒您，不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准。我们采用的是相对评级体系，表示投资的相对比重建议。投资者买入或者卖出证券的决定应当充分考虑自身特定状况，如具体投资目的、财务状况以及特定需求等，并完整理解和使用本报告内容，不应视本报告为做出投资决策的唯一因素。 东吴证券研究所苏州工业园区星阳街5号邮政编码：215021传真：（0512）62938527公司网址：http://www.dwzq.com.cn