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Q2三元盈利大幅提升，铁锂亏损持续收窄

2025-08-27 东吴证券小烨

Q2业绩超市场预期：公司2025年H1营收44.3亿元，同比增长25.2%；归母净利润3.1亿元，同比增长8.5%。其中Q2营收25.2亿元，同比增长24.7%，环比增长32.3%；归母净利润2亿元，同比增长13.6%，环比增长81.3%。Q2毛利率15%，环比提升1.5个百分点；归母净利率7.9%，环比提升2.1个百分点。
三元正极：Q2国际客户占比提升至60%，盈利环比大幅增长。H1三元正极出货2.5万吨，同比增长约25%；Q2出货约1.4万吨，同比增长约30%。公司与LGES、SK On签订长期供货协议，预计2025年三元正极出货近6万吨，同比增长40-50%。Q2三元正极单吨扣非利润超1万元，环比增长60%以上。
铁锂正极：H1铁锂出货超4万吨，同比增长超两倍；Q2出货超2万吨，同比翻倍以上。公司2025年有效产能预计达15万吨，预计2025年铁锂出货12万吨以上，同比增长超倍。H1铁锂单吨净利约500元（扣除研发费用），下半年随着锂价反弹和自有产能投产，盈利趋势向好。
固态电池材料：硫化物全固态电池专用正极材料率先实现吨级出货，双相复合正极材料已导入多家客户。固态电解质方面，氧化物电解质年产百吨级中试线已建成，硫化物电解质百吨级产线布局完成，预计年底建成。
经营与财务：Q2资本开支大幅提升，经营性现金流承压。H1期间费用率6.7%，Q2费用率6.3%。H1经营性净现金流3.9亿元，Q2经营性现金流0.3亿元。H1资本开支6.1亿元，同比增长39.7%，Q2资本开支5亿元，同比增长467%。
盈利预测与评级：上调2025-2027年盈利预测至7.0/8.4/11.4亿元，同比增长48%/20%/36%，对应PE为34x/28x/21x，维持“买入”评级。
风险提示：产能释放不及预期，需求不及预期。