- 中报业绩基本符合预期：2025年H1营收282亿元，同增30%；归母净利16亿元，同降25%；扣非净利12亿元，同降23%；归母净利率5.7%，同降4.2pct。Q2营收154亿元，同环比+25%/+20%；归母净利5亿元，同环比-53%/-54%；扣非净利3.4亿元，同环比-57%/-59%。
- 出货量及增长：Q2出货27GWh，环增20%；全年出货预计130GWh，同增60%+。H1储能出货28.7GWh，同增37%；动力出货21.5GWh，同增59%。预计Q3出货环增20-30%，26年动储出货预期增长30%+至170GWh。
- 盈利能力：动力盈利提升明显，Q2单价环增7%至近0.7元/wh；H1动力毛利率17.6%，同增6.9pct；预计Q2动储电池单wh盈利0.02元，环增15%+；全年单wh盈利维持0.02元，合计贡献利润25亿+。储能盈利略有承压，均价0.41元/wh，同降15%；毛利率12.0%，同降2.3pct。
- 消费业务：H1收入51亿元，同增5%；毛利率26.7%，同降1.6pct。预计Q2收入29亿元，贡献利润3-4亿元，环增30%；预计25年出货11-12亿支，同增10%，带动消费锂电利润增长25%至15亿元。
- 投资收益：思摩尔H1贡献投资收益1.5亿元，预计全年贡献利润近5亿元；碳酸锂及中游材料H1贡献投资收益1.7亿元，预计全年贡献利润2亿元。
- 费用及现金流：Q2期间费用21亿元，同环比+73%/+50%；费用率13.6%，同环比+3.8/+2.7pct；Q2经营性现金流14.8亿元，同环比-28%/+65.9%；Q2资本开支24.1亿元，同环比+89%/+20%；H1末存货60.3亿元，较年初增加15%。
- 盈利预测与投资评级：下修25-27年归母净利润47/71/92亿元（此前预期53/73/93亿元），同增16%/50%/30%；对应PE为21x/14x/11x；给予26年20x估值，对应目标价69元，维持“买入”评级。
- 风险提示：原材料价格波动超市场预期，电动车销量不及市场预期。
