亿纬锂能（300014）2025年中报点评：Q2动力盈利大幅提升，大圆柱+大铁锂放量在即

2025年中报点评：Q2动力盈利大幅提升，大圆柱+大铁锂放量在即 2025年08月23日 证券分析师曾朵红执业证书：S0600516080001021-60199793zengdh@dwzq.com.cn证券分析师阮巧燕 执业证书：S0600517120002021-60199793ruanqy@dwzq.com.cn证券分析师朱家佟执业证书：S0600524080002zhujt@dwzq.com.cn 买入（维持） ◼中报业绩基本符合预期。公司25年H1营收282亿元，同增30%，归母净利16亿元，同降25%，扣非净利12亿元，同降23%，归母净利率5.7%，同降4.2pct；其中25年Q2营收154亿元，同环比+25％/+20％，归母净利5亿元，同环比-53%/-54％，扣非净利3.4亿元，同环比-57%/-59%，毛利率17.5%，同环比+1.9/+0.3pct，归母净利率3.3%，同环比-5.4/-5.3pct，此外Q2含股权激励费用4.9亿元，叠加减值损失-2.4亿元（含哪吒汽车相关1.5亿元）。 ◼Q2出货环增20%至27GWh，全年出货预计维持130GWh。公司25年H1储能出货28.7GWh，同增37%，动力出货21.5GWh，同增59%；我们预计Q2出货27.3GWh，同环比+30%/+21%，其中储能16GWh，环增33%，动力11GWh，环增8%，动力H2预期稳定交付，储能外协生产增加，Q3预计出货环增20-30%，25年预期出货130GWh，同增60%+，其中储能80GWh，同增60%，动力50GWh，同增65%，26年随着大圆柱+大铁锂的放量，动储出货预期增长30%+至170GWh。 市场数据 收盘价(元)48.50一年最低/最高价30.73/58.54市净率(倍)2.58流通A股市值(百万元)90,279.58总市值(百万元)99,217.49 ◼动力盈利提升明显，储能盈利略有承压，后续盈利趋势持续向好。公司25年H1储能收入103亿元，同增32%，均价0.41元/wh，同降15%，毛利率12.0%，同降2.3pct，单wh毛利0.04元；25年H1动力收入127亿元，同增42%，均价0.67元/wh，同降15%，毛利率17.6%，同增6.9pct，单wh毛利0.1元；公司动力国际客户占比提升，稼动率持续提升，Q2单价环增7%至近0.7元/wh，我们预计Q2动储电池单wh盈利0.02元，环增15%+，随着H2储能客户结构优化，动力海外客户占比提升，全年单wh盈利维持0.02元，合计贡献利润25亿+。 基础数据 每股净资产(元,LF)18.83资产负债率(%,LF)62.57总股本(百万股)2,045.72流通A股(百万股)1,861.43 ◼消费业务维持稳健，马来工厂开启投产。消费电池25年H1收入51亿元，同增5%，毛利率26.7%，同降1.6pct，我们预计Q2收入29亿元，贡献利润3-4亿元，环增30%，小圆柱需求旺盛，我们预计25年出货11-12亿支，同增10%，带动消费锂电利润增长25%至15亿元。思摩尔H1贡献投资收益1.5亿元，其中Q2贡献利润0.9亿元，我们预计全年贡献利润近5亿元。碳酸锂及中游材料H1贡献投资收益1.7亿元，其中Q2贡献利润1.2亿元，我们预计全年贡献利润2亿元。 相关研究 《亿纬锂能(300014)：2025年一季报点评：Q1业绩符合预期，动储全年出货高增长》2025-05-01 ◼费用率明显提升，经营性现金流改善，资本开支扩大。公司25年Q2期间费用21亿元，同环比+73%/+50%，费用率13.6%，同环比+3.8/+2.7pct；25年Q2经营性现金流14.8亿元，同环比-28%/+65.9%；Q2资本开支24.1亿元，同环比+89%/+20%；25年H1末存货60.3亿元，较年初增加15%。 《亿纬锂能(300014)：2024年年报点评：Q4业绩符合市场预期，动储延续高景气度》2025-04-18 ◼盈利预测与投资评级：我们下修公司25-27年归母净利润47/71/92亿元（此前预期53/73/93亿元），同增16%/50%/30%，对应PE为21x/14x/11x，考虑到公司出货高速增长，给予26年20x估值，对应目标价69元，维持“买入”评级。 ◼风险提示：原材料价格波动超市场预期，电动车销量不及市场预期。 免责声明 东吴证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。 本研究报告仅供东吴证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，本公司及作者不对任何人因使用本报告中的内容所导致的任何后果负任何责任。任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。 在法律许可的情况下，东吴证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务。 市场有风险，投资需谨慎。本报告是基于本公司分析师认为可靠且已公开的信息，本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性，也不保证文中观点或陈述不会发生任何变更，在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。 本报告的版权归本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布。经授权刊载、转发本报告或者摘要的，应当注明出处为东吴证券研究所，并注明本报告发布人和发布日期，提示使用本报告的风险，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。未经授权或未按要求刊载、转发本报告的，应当承担相应的法律责任。本公司将保留向其追究法律责任的权利。 东吴证券投资评级标准 投资评级基于分析师对报告发布日后6至12个月内行业或公司回报潜力相对基准表现的预期（A股市场基准为沪深300指数，香港市场基准为恒生指数，美国市场基准为标普500指数，新三板基准指数为三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的），北交所基准指数为北证50指数），具体如下： 公司投资评级： 买入：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准在15%以上；增持：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准介于5%与15%之间；中性：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准介于-5%与5%之间；减持：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准介于-15%与-5%之间；卖出：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准在-15%以下。 行业投资评级： 增持：预期未来6个月内，行业指数相对强于基准5%以上；中性：预期未来6个月内，行业指数相对基准-5%与5%；减持：预期未来6个月内，行业指数相对弱于基准5%以上。 我们在此提醒您，不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准。我们采用的是相对评级体系，表示投资的相对比重建议。投资者买入或者卖出证券的决定应当充分考虑自身特定状况，如具体投资目的、财务状况以及特定需求等，并完整理解和使用本报告内容，不应视本报告为做出投资决策的唯一因素。 东吴证券研究所苏州工业园区星阳街5号邮政编码：215021传真：（0512）62938527公司网址：http://www.dwzq.com.cn