2025年一季报点评：Q1三元盈利恢复，铁锂盈利持续好转

核心观点与关键数据

Q1业绩表现

• 营收19.1亿元，同环比增长25.8%/-7.7%；归母净利润1.1亿元，同环比增长0.2%/1366%；扣非归母净利0.7亿元，同环比下降36%/236%。非经常性损益主要为政府补助，毛利率10.9%，同环比下降4/0.6pct；归母净利率5.8%，同环比下降1.5/+5.4pct。

三元正极

• Q1出货约1万吨，同环比持平，海外销量占比约50%；与LGES、SK On签订长期供货协议，预计2025-2027年分别向LGES、SK On出货11、1.7万吨。预计2025年三元正极出货近6万吨，同增40-50%，海外订单占比提升至60%。Q1单吨扣非利润约0.6万元，环比扭亏，预计2025年盈利逐季恢复。

铁锂正极

• Q1出货约2.4万吨，环减15%；2025年有效产能预计达15万吨，预计铁锂出货12万吨+，同比翻倍。Q1单吨盈利环比略有提升，但子公司净利润因收取研发费用略有下滑，少数股东损益为负，预计Q2起铁锂盈利进一步好转。

财务状况

• Q1期间费用1.4亿元，同环比增长27.4%/14.6%，费用率7.3%；经营性现金流3.6亿元，同环比下降344%/-19%；资本开支1.1亿元，同环比下降69.2%/-51.5%；存货较年初增长29%。

盈利预测与投资评级

• 维持2025-2027年盈利预测，预计归母净利润6.0/7.3/10.2亿元，同比+27%/+21%/+40%，对应PE为31x/26x/19x。公司盈利好于市场平均水平，2025年海外客户占比有望提升，维持“买入”评级。

风险提示

• 产能释放不及预期，需求不及预期。