新能源持续发展，分红比例进一步提升

2024年公司营业收入370.70亿元（-2.58%），归母净利润63.45亿元（+0.66%），扣非归母净利润57.11亿元（-8.51%）。营业收入下降主要因处置火电资产，归母净利润微增主要来自发电量增长及投资收益增加，扣非归母净利润下降主要因少数股东权益增加（同比增长295.71%至19.35亿元）。

新能源业务表现亮眼：新增新能源控股装机容量748.01万千瓦（风电265.44万千瓦，光伏482.63万千瓦），总控股装机容量达4114.32万千瓦。2024年新能源发电量同比增长3.76%（风电-1.31%，光伏+72.13%），风电发电量下降主因风资源水平下降。风电平均上网电价提升至466元/MWh（+11元/MWh），光伏平均上网电价降至296元/MWh（-14元/MWh）。

经营指标：毛利率提升至37.55%（+1.20pct），净利率提升至22.34%（+4.44pct），但ROE下降至8.68%。经营性净现金流同比增长18.93%至170.62亿元，投资性净现金流流出260.68亿元（主要因项目建设投入增加），融资性净现金流大幅增加至73.53亿元。

未来规划：2025年计划新开工/投产新能源项目550/500万千瓦，推动“沙戈荒”及海上风电项目。政策利好“发改价格〔2025〕136号文”推动新能源全面入市，有望提升项目盈利稳定性。

分红政策：发布2025-2027年现金分红规划，每年分红不低于当期归母净利润的30%，2024年拟派息0.2278元/股（税前），分红比例达30%。

投资建议：下调盈利预测至2025-2027年归母净利润71.4/74.7/78.5亿元（同比增长12.5%/4.7%/5.1%），EPS分别为0.85/0.89/0.94元，对应PE为18.4/17.6/16.7X，维持“优于大市”评级。风险提示包括电量下降、电价下滑及新能源项目投运不及预期。