Q1收入承压，分红比例进一步提升

2024年04月22日浙江美大(002677.SZ) 证券研究报告 Q1收入承压，分红比例进一步提升 事件：浙江美大公布2023年年报与2024年一季报。公司2023年实现收入16.7亿元，YoY-8.8%；实现归母净利润4.6亿元，YoY+2.7%。折算2023Q4单季度，公司实现收入4.1亿元，YoY-5.7%；实现归母净利润1.0亿元，YoY+26.9%。2024Q1公司实现收入2.7亿元，YoY-19.4%；实现归母净利润0.8亿元，YoY-23.3%。公司公布利润分配预案，拟每10股派发现金红利7.50元（含税），共计派发4.8亿元，分红率104.4%。受地产销售滞后影响新房交房量下降，2023Q4~2024Q1公司销售有所下滑。 美大Q1收入下降：我们认为，公司2024Q1收入有所下降，主要是由于前期三四线地产景气波动，滞后影响集成灶销售。Q1分渠道来看，我们推算经销商渠道收入增速好于整体，其他渠道受行业景气波动影响更大。我们预期，行业还会持续受前期地产销售滞后的影响，但美大拥有经销渠道优势，表现或好于行业整体。 公司Q4毛利率有所提升：根据公告，美大2023Q4~2024Q1毛利率同比分别+3.8pct/-0.8pct。我们认为，美大Q4毛利率提升的主要原因是原材料价格低于上年同期。因行业竞争加剧，公司Q1毛利率小幅下降。 美大拥有渠道优势：根据公司公告，2023年公司新增一级经销商16家，新增营销终端200个，累计拥有一级经销商2000多家、营销终端4700多个。从渠道实力来说，公司大商数量多，优质经销商有利于公司发展，美大也给予部分资质较好的经销商信用账期，支持渠道成长。 资料来源：Wind资讯 投资建议：长期来看，作为国内集成灶行业的开创者和引领者，美大将受益集成灶普及率提升趋势，自身品牌和渠道建设也将助力公司巩固既有优势。我们预计美大2024~2025年EPS分别为0.74/0.75元，维持买入-A的投资评级，6个月目标价为11.84元，对应2024年16倍的动态市盈率。 李奕臻分析师SAC执业证书编号：S1450520020001liyz4@essence.com.cn 杨小天分析师SAC执业证书编号：S1450524040003yangxt2@essence.com.cn 风险提示：地产景气波动，行业竞争格局恶化，原材料价格上涨 相关报告 资料来源：Wind，国投证券研究中心 公司评级体系 收益评级： 买入——未来6个月的投资收益率领先沪深300指数15%及以上；增持——未来6个月的投资收益率领先沪深300指数5%（含）至15%；中性——未来6个月的投资收益率与沪深300指数的变动幅度相差-5%（含）至5%；减持——未来6个月的投资收益率落后沪深300指数5%至15%（含）；卖出——未来6个月的投资收益率落后沪深300指数15%以上； 风险评级： A——正常风险，未来6个月的投资收益率的波动小于等于沪深300指数波动；B——较高风险，未来6个月的投资收益率的波动大于沪深300指数波动； 分析师声明 本报告署名分析师声明，本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，勤勉尽责、诚实守信。本人对本报告的内容和观点负责，保证信息来源合法合规、研究方法专业审慎、研究观点独立公正、分析结论具有合理依据，特此声明。 本公司具备证券投资咨询业务资格的说明 国投证券股份有限公司（以下简称“本公司”）经中国证券监督管理委员会核准，取得证券投资咨询业务许可。本公司及其投资咨询人员可以为证券投资人或客户提供证券投资分析、预测或者建议等直接或间接的有偿咨询服务。发布证券研究报告，是证券投资咨询业务的一种基本形式，本公司可以对证券及证券相关产品的价值、市场走势或者相关影响因素进行分析，形成证券估值、投资评级等投资分析意见，制作证券研究报告，并向本公司的客户发布。 免责声明 本报告仅供国投证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因为任何机构或个人接收到本报告而视其为本公司的当然客户。 本报告基于已公开的资料或信息撰写，但本公司不保证该等信息及资料的完整性、准确性。本报告所载的信息、资料、建议及推测仅反映本公司于本报告发布当日的判断，本报告中的证券或投资标的价格、价值及投资带来的收入可能会波动。在不同时期，本公司可能撰写并发布与本报告所载资料、建议及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息及资料保持在最新状态，本公司将随时补充、更新和修订有关信息及资料，但不保证及时公开发布。同时，本公司有权对本报告所含信息在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。任何有关本报告的摘要或节选都不代表本报告正式完整的观点，一切须以本公司向客户发布的本报告完整版本为准，如有需要，客户可以向本公司投资顾问进一步咨询。 在法律许可的情况下，本公司及所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务，提请客户充分注意。客户不应将本报告为作出其投资决策的惟一参考因素，亦不应认为本报告可以取代客户自身的投资判断与决策。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议，无论是否已经明示或暗示，本报告不能作为道义的、责任的和法律的依据或者凭证。在任何情况下，本公司亦不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 本报告版权仅为本公司所有，未经事先书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表、转发或引用本报告的任何部分。如征得本公司同意进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“国投证券股份有限公司研究中心”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。 本报告的估值结果和分析结论是基于所预定的假设，并采用适当的估值方法和模型得出的，由于假设、估值方法和模型均存在一定的局限性，估值结果和分析结论也存在局限性，请谨慎使用。 国投证券股份有限公司对本声明条款具有惟一修改权和最终解释权。 国投证券研究中心深圳市地址：深圳市福田区福田街道福华一路119号安信金融大厦33楼邮编：518046上海市地址：上海市虹口区东大名路638号国投大厦3层邮编：200080北京市地址：北京市西城区阜成门北大街2号楼国投金融大厦15层邮编：100034