证 券 研 究 报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 公司研究 物流综合 2024年04月22日 华贸物流（603128）2023年报及2024一季报点评 推荐 （维持） 24Q1收入同比+32%, 利润同比承压，2023全年分红比例提升至70% 目标价：8.3元 当前价：6.92元  公司公告2023年报及2024年一季报：24Q1收入同比+32%, 利润同比承压。1）营业收入：2023年实现146亿元，同比-34%；2023Q4实现42亿元，同比+2%；2024Q1实现38.8亿元，同比+32%。由于原控股股东中国旅游集团的香港仓库退回，公司2023年营业收入和利润总额较19年分别下降0.7、0.6亿元，员工离职补偿及中介费支出0.2亿元。2）毛利：2023年实现19.6亿元，毛利率13.4%，同比+26%。23Q4实现3.6亿元，同比-23%，毛利率8.6%；24Q1实现5.2亿元，同比-16%，毛利率13.5%。3）归母净利润：2023年实现6.2亿元，同比-31%，归母净利率4.2%。2023Q4实现0.5亿元，同比-66%，扣非归母净利为0.02亿元。2024Q1实现1.7亿元，同比-25%，扣非归母净利1.65亿元。根据公司公告，2024Q1由于公司大力发展海外网点布局，前期投入费用增加，导致净利润有所回落。  分业务看，2023年1）空运业务营业收入56.3亿元，同比-14%，毛利率13.9%，同比提升1.6个百分点。业务量26.3万吨，同比-13%；单吨毛利2972元，同比+12.6%。2）海运业务营业收入43亿元，同比-56%，毛利率11.7%，同比提升3.1个百分点。业务量82万标准箱，同比+6%；单箱毛利623元，同比-43%。3）跨境电商业务营业收入22.5亿元，同比-34%，毛利率9.9%，同比提升1.1个百分点。跨境电商业务量看，空运5.7万吨，同比-20%，跨境电商海运1.8万标准箱，同比+15%。  2023年分红比例提升至70%：公司2023年1-3季度分红1.7亿元，本次拟分红2.6亿元，合计2023年分红4.3亿元，公司2023年合计向全体股东每10股派发人民币现金股利3.3元人民币（含税），占2023合并报表中归属于上市公司普通股股东的净利润的比率70.07%，对应当前市值股息率为4.8%。公司前期已发布三年回报计划，每年向股东分配的股利不少于当年度实现的可分配利润的60%（注：公司2020-22年股东回报规划中为不低于30%，21-22年分红率分别为35%、50%），充分体现央国企对股东回报的重视程度。  公司持续拓展海外物流网络及扩大服务范围，提升端到端综合物流服务能力。2023年公司新设南非、坦桑尼亚、尼日利亚、泰国等经营主体；仓储方面，公司整合美国、墨西哥、上海、佛山等仓储陆运存量和墨西哥、美国约3万平米新增仓库资产，为日产、特斯拉、得物、建发等客户延伸场内物流服务；加快海外网络建设，新增海外13个网点，提升端到端物流服务能力。直客方面，2023年公司直客同比+109%，新增直客超过1万家。  投资建议：1）盈利预测：考虑行业需求仍处于逐步恢复阶段，我们调整2024-2025年归母净利预测至预计实现归母净利分别为7.3、8.2亿元（原预测为9.4、11.2亿元），引入2026年盈利预测为9亿元，对应EPS分别为0.55、0.63、0.69元，对应PE分别为12、11、10倍。2）投资建议：我们给予公司2024年15倍PE，对应2024年市值为109亿元，一年期目标价8.3元，若24年维持分红率不变，对应24年5.6%股息率，预期较现价20%空间，强调“推荐”评级。  风险提示：经济增速低于预期、国际经济环境发生重大变化。 [ReportFinancialIndex] 主要财务指标 2023A 2024E 2025E 2026E 营业总收入(百万) 14,608 16,582 18,249 19,973 同比增速(%) -33.8% 13.5% 10.1% 9.4% 归母净利润(百万) 617 726 818 899 同比增速(%) -30.6% 17.7% 12.7% 9.8% 每股盈利(元) 0.47 0.55 0.63 0.69 市盈率(倍) 15 12 11 10 市净率(倍) 1.5 1.5 1.4 1.4 资料来源：公司公告，华创证券预测 注：股价为2024年4月19日收盘价 证券分析师：吴一凡 电话：021-20572539 邮箱：wuyifan@hcyjs.com 执业编号：S0360516090002 证券分析师：吴晨玥 邮箱：wuchenyue@hcyjs.com 执业编号：S0360523070001 证券分析师：黄文鹤 电话：010-63214633 邮箱：huangwenhe@hcyjs.com 执业编号：S0360523070004 证券分析师：梁婉怡 邮箱：liangwanyi@hcyjs.com 执业编号：S0360523080001 公司基本数据 总股本(万股) 130,904.65 已上市流通股(万股) 130,904.65 总市值(亿元) 90.59 流通市值(亿元) 90.59 资产负债率(%) 33.24 每股净资产(元) 4.53 12个月内最高/最低价 10.45/6.40 市场表现对比图(近12个月) 相关研究报告 《华贸物流（603128）2023年三季报点评：Q3业绩环比增长64%，同比下降16%，公司规划提高分红率至不低于60%》 2023-10-30 《华贸物流（603128）2023中报点评：23Q2归母净利1.3亿元，业绩承压，上半年毛利率同比改善》 2023-09-05 《华贸物流（603128）2022年报点评：盈利能力提升显著成为亮点，公司α逻辑加深验证，物流“国家队”实力更强》 2023-04-08 -28%-15%-2%11%23/0423/0723/0923/1124/0224/042023-04-21~2024-04-19华贸物流沪深300华创证券研究所 华贸物流（603128）2023年报及2024一季报点评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 2 图表 1 分季度业绩情况（亿元） 资料来源：公司公告，华创证券 图表 2 营业收入（亿元）及同比 图表 3 归母净利润（亿元）及同比 资料来源：公司公告，华创证券 资料来源：公司公告，华创证券 2022Q22022Q32022Q42023Q12023Q22023Q32023Q42024Q120222023营业收入61.2 55.2 41.4 29.5 36.1 38.4 42.1 38.8 220.7 146.1 同比15%-19%-49%-53%-41%-30%2%32%-11%-34%营业成本55.2 49.1 36.7 23.3 31.7 33.0 38.5 33.6 197.2 126.5 毛利6.0 6.1 4.7 6.2 4.4 5.4 3.6 5.2 23.5 19.6 毛利率9.7%11.1%11.4%21.1%12.1%14.0%8.6%13.5%10.6%13.4%同比-8%-2%-33%-7%-26%-13%-23%-16%6%26%销售费用1.9 2.0 1.8 1.8 1.8 1.7 2.0 1.9 7.6 7.3 管理费用1.6 1.1 1.2 1.1 1.3 1.3 1.4 1.1 5.2 5.2 销售费用率3.1%3.6%4.2%6.0%5.1%4.3%4.9%5.0%3.4%5.0%管理费用率2.6%2.0%3.0%3.9%3.7%3.4%3.4%2.8%2.3%3.6%归母净利润2.3 2.5 1.5 2.2 1.3 2.1 0.5 1.7 8.9 6.2 同比-21%30%-12%-12%-43%-16%-66%-25%6%-31%归母净利率3.7%4.6%3.7%7.5%3.6%5.6%1.2%4.3%4.0%4.2%扣非归母净利润2.3 2.5 1.4 2.2 1.3 1.9 0.02 1.65 8.7 5.3 扣非归母净利率3.7%4.5%3.4%7.3%3.6%4.8%0.0%4.2%3.9%3.6% 华贸物流（603128）2023年报及2024一季报点评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 3 附录：财务预测表 [Table_ValuationModels2] 资产负债表 利润表 单位：百万元 2023A 2024E 2025E 2026E 单位：百万元 2023A 2024E 2025E 2026E 货币资金 1,948 2,130 1,888 2,146 营业总收入 14,608 16,582 18,249 19,973 应收票据 168 190 209 229 营业成本 12,652 14,269 15,657 17,129 应收账款 2,908 3,301 3,633 3,976 税金及附加 11 10 10 12 预付账款 144 162 178 194 销售费用 731 746 821 899 存货 20 23 25 28 管理费用 523 580 639 699 合同资产 202 229 252 276 研发费用 27 31 34 37 其他流动资产 1,112 1,261 1,388 1,520 财务费用 5 18 37 39 流动资产合计 6,502 7,297 7,574 8,369 信用减值损失 3 3 3 3 其他长期投资 68 69 69 70 资产减值损失 0 0 0 0 长期股权投资 727 727 727 727 公允价值变动收益 10 0 0 0 固定资产 563 539 531 522 投资收益 129 22 22 22 在建工程 0 0 0 0 其他收益 22 24 24 24 无形资产 166 165 163 162 营业利润 840 986 1,110 1,218 其他非流动资产 1,627 1,632 1,638 1,643 营业外收入 1 1 1 1 非流动