请仔细阅读本报告末页声明 证券研究报告|公司动态点评 2024年04月21日 东方雨虹（002271.SZ） Q4业绩承压，分红比例明显提升 财务指标 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 31,214 32,823 36,203 39,751 43,488 增长率yoy（%） -2.3 5.2 10.3 9.8 9.4 归母净利润（百万元） 2,121 2,273 2,870 3,305 4,038 增长率yoy（%） -49.5 7.2 26.2 15.2 22.2 ROE（%） 7.8 8.0 9.1 9.6 10.5 EPS最新摊薄（元） 0.84 0.90 1.14 1.31 1.60 P/E（倍） 17.2 16.1 12.7 11.0 9.0 P/B（倍） 1.4 1.3 1.2 1.1 1.0 资料来源：公司财报，长城证券产业金融研究院 事件：公司披露2023年年报，全年实现营业收入328.23亿元，同比增长5.15%；归母净利润为22.73亿元，同比增长7.16%；扣非净利润为18.41亿元，同比增长2.05%。对此点评如下： 全年收入稳中有升，Q4业绩受减值计提影响较大。2023年，公司各项业务拓展顺利，带动收入同比增长5.15%至328.23亿元。同时，受益于原材料成本下降，公司成本同比增长2.43%，小于收入增速。归母净利润则同比增长7.16%至22.73亿元。1）受减值计提影响，Q4业绩亏损。Q4公司营业收入为74.62亿元，同比下降4.76%；归母净利润为-0.80亿元，同比下降117.22%；扣非净利润为-3.31亿元，同比下降217.90%。2023年，公司资产+信用减值损失为10.39亿元，同比增长164.38%。其中Q4资产+信用减值损失为4.33亿元。2）零售业务收入占比继续提升。2023年，公司零售业务收入为92.87亿元，同比增长28.11%，收入占比为28.29%，同比增长5.06pct。工程业务收入为125.10亿元，同比增长22.58%，收入占比为38.12%。直销业务收入为103.68亿元，同比下降19.63%，收入占比为31.59%。3）各大主业增势向好。分产品看，防水卷材/涂料/砂浆粉料收入分别为133.14/96.85/41.96亿元，同比分别增长6.71/13.85/40.00%。 盈利能力稳步提升，现金流持续改善，分红比例明显提升。受益于规模增加和原材料价格下降，公司毛利率/净利率同比分别增长1.92/0.18pct至27.69/6.97%。根据iFind数据，2023年，石油沥青现货价均值为3762.17元/吨，同比下降8.77%。分产品看，防水卷材/涂料/砂浆粉料毛利率分别为27.01/37.03/27.56%，同比分别增长1.73/4.48/4.67pct。2023年，公司经营性现金流净额为21.03亿元，同比增长221.58%，主要系销售商品、提供劳务收到的现金增加及购买商品、接受劳务支付的现金减少所致。期间费用率为16.00%，同比下降0.83pct。其中销售/管理（含研发）/财务费用率分别为9.07/6.54/0.39%，同比分别变动+0.56/-0.99/-0.40pct。分红方面，根据公司2023年度利润分配预案，拟向全体股东每10股派发现金红利6元（含税），合计分红总额为15.96亿元，占归母净利润的比例达70%，同比提升58pct。 零售、海外为矛，打开长期增长空间。公司零售业务拓展成效显著，收入占 增持（维持评级） 股票信息 行业 建材 2024年4月19日收盘价（元） 13.54 总市值（百万元） 34,100.01 流通市值（百万元） 27,021.03 总股本（百万股） 2,518.46 流通股本（百万股） 1,995.64 近3月日均成交额（百万元） 730.59 股价走势 作者 分析师 花江月 执业证书编号：S1070522100002 邮箱：huajiangy ue@cgws.com 联系人 王龙 执业证书编号：S1070122070016 邮箱：wanglongy jy@cgws.com 相关研究 1、《Q3业绩增长向好，渠道结构持续优化—东方雨虹（002271）三季报点评》2023-10-27 2、《渠道变革成效显著，零售及非防水业务快速增长—东方雨虹（002271）半年报点评》2023-08-10 3、《Q1业绩快速增长，毛利率明显改善—东方雨虹（002271）一季报点评》2023-04-26 -57 %-49 %-40 %-32 %-24 %-16 %-7%1%2023-042023-082023-122024-04东方雨虹沪深300 公司动态点评 P.2 请仔细阅读本报告末页声明 比持续提升。其中民建集团聚焦防水防潮系统和铺贴美缝系统的双主业发展战略，持续扩大防水材料、瓷砖胶、美缝产品市场占有率，全年实现收入81.8亿元，同比增长34.58%。同时，公司强化渠道下沉，进一步扩大各品类城市覆盖，截至2023年底，民建集团经销商数量近5000家，分销网点超22万家。海外方面，公司已在越南、马来西亚、新加坡、印尼、加拿大、美国等多国设立海外公司或办事处，为拓展海外市场空间打好基础。2023年，公司在其他国家或地区收入为7.03亿元，同比增长54.04%。 投资建议：Q4业绩承压，分红比例明显提升，维持增持评级。预计2024~2026年公司归母净利润分别达到29、33、40亿元，同比分别增长26%、15%、22%，对应PE估值13、11、9倍。防水建材行业是稳定增长的建材细分领域，目前形成一超多强的竞争格局，行业集中度不断提升。公司竞争优势凸显，积极拓展防水、非防水业务。 风险提示：防水建材行业竞争加剧；原材料成本或超预期上升；新业务拓展速度低于预期；现金流回款情况恶化等。 公司动态点评 P.3 请仔细阅读本报告末页声明 财务报表和主要财务比率 资产负债表（百万元） 利润表（百万元） 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 流动资产 32346 32579 39255 39147 46862 营业收入 31214 32823 36203 39751 43488 现金 10539 9120 12671 11480 15855 营业成本 23171 23735 27804 30211 32703 应收票据及应收账款 11387 10185 13609 12517 16064 营业税金及附加 253 283 326 341 380 其他应收款 2144 4076 2785 4748 3493 销售费用 2658 2978 2961 3414 3746 预付账款 845 1078 1043 1286 1262 管理费用 1795 1539 1881 2072 2189 存货 1575 2511 2275 2925 2704 研发费用 556 606 649 718 789 其他流动资产 5856 5611 6873 6191 7484 财务费用 245 129 363 317 203 非流动资产 18244 18595 18985 19374 19702 资产和信用减值损失 -78 -286 -72 -119 -199 长期股权投资 200 81 109 134 160 其他收益 453 489 483 475 483 固定资产 8563 10453 10729 10940 11110 公允价值变动收益 -5 -11 -22 -13 -15 无形资产 2191 2268 2467 2705 2897 投资净收益 -12 -45 -12 -23 -27 其他非流动资产 7290 5793 5681 5596 5535 资产处置收益 0 1 1 1 1 资产总计 50591 51174 58240 58521 66565 营业利润 2579 2949 3563 4140 5106 流动负债 21961 19737 24234 21865 26388 营业外收入 60 48 43 50 47 短期借款 6254 4999 4999 4999 4999 营业外支出 35 43 32 37 37 应付票据及应付账款 4489 4297 5996 5188 6918 利润总额 2603 2953 3574 4154 5115 其他流动负债 11218 10441 13240 11678 14471 所得税 485 666 698 840 1063 非流动负债 1439 2730 2423 2095 1760 净利润 2119 2287 2876 3313 4053 长期借款 544 1709 1401 1074 739 少数股东损益 -2 14 7 8 14 其他非流动负债 895 1021 1021 1021 1021 归属母公司净利润 2121 2273 2870 3305 4038 负债合计 23401 22467 26657 23961 28147 EBITDA 3477 4017 4568 5203 6208 少数股东权益 381 333 339 347 362 EPS（元/股） 0.84 0.90 1.14 1.31 1.60 股本 2518 2518 2518 2518 2518 资本公积 10721 10422 10422 10422 10422 主要财务比率 留存收益 14666 16691 19281 22353 26173 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 归属母公司股东权益 26809 28374 31244 34213 38056 成长能力 负债和股东权益 50591 51174 58240 58521 66565 营业收入（%） -2.3 5.2 10.3 9.8 9.4 营业利润（%） -49.4 14.3 20.9 16.2 23.3 归属母公司净利润（%） -49.5 7.2 26.2 15.2 22.2 获利能力 毛利率（%） 25.8 27.7 23.2 24.0 24.8 现金流量表（百万元） 净利率（%） 6.8 7.0 7.9 8.3 9.3 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E ROE（%） 7.8 8.0 9.1 9.6 10.5 经营活动现金流 654 2103 5536 1251 6620 ROIC（%） 6.3 6.6 7.5 8.0 8.9 净利润 2119 2287 2876 3313 4053 偿债能力 折旧摊销 775 921 943 1044 1146 资产负债率（%） 46.3 43.9 45.8 40.9 42.3 财务费用 245 129 363 317 203 净负债比率（%） -9.2 -4.8 -16.4 -12.5 -23.5 投资损失 12 45 12 23 27 流动比率 1.5 1.7 1.6 1.8 1.8 营运资金变动 -2928 -1999 2142 -2555 2164 速动比率 1.3 1.4 1.4 1.6 1.6 其他经营现金流 431 720 -801 -891 -973 营运能力 投资活动现金流 -4729 -1818 -1367 -1468 -1515 总资产周转率 0.6 0.6 0.7 0.7 0.7 资本支出 4223 1884 1306 1407 1448 应收账款周转率 3.2 3.2 3.2 3.2 3.2 长期投资 1137 -